单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第三篇 长期投资决策,长期投资与短期投资的比较,长期投资决策中关键性的步骤,估计项目的税后现金流,长期投资决策中DCF法介绍,回收期法、净现值法、获利能力指数法、内部收益率法,几类特殊的长期投资决策,长期投资决策中的风险分析,长期投资决策中的实际选择权,一、短,期,期投资,与,与长期,投,投资的,比,比较,短期投资,长期投资,时间 1.回收期,2.影响期,短,长,一次耗资,少,多,变现能力,强,弱,发生次数,多（频繁）,少（不经常发生）,风险,小,大,决策程序,简单、不太严格,严格,在资产总额和筹资组合不变的情况下，过多投资,降低风险，减少盈利,增大风险，增加盈利,短、长,期,期投资,决,决策程,序,序的比,较,较,谁提出,投,投资建,议,议？,谁审批,？,？,是否需,要,要做可,行,行性分,析,析（报,告,告）？,大量的,调,调查？,反复的,开,开会研,究,究？,提出各,项,项投资,方,方案,评估每,一,一项方,案,案,估计现,金,金流序,列,列,确定贴,现,现率,评价每,一,一年的,现,现金流,量,量,风险,收集现,金,金流量,信,信息,计算决,策,策指标,按照决,策,策标准,选择方,案,案,对接受,的,的投资,方,方案进,行,行监控,和,和后评,价,价,二、长,期,期投资,决,决策中,关,关键性,的,的步骤,识,别,别,投资类,型,型,估,计,计,决策变,量,量,选,择,择,最优方,案,案,计,算,算,决策指,标,标,监,控,控,执行过,程,程,必要投,资,资,替代投,资,资,扩张投,资,资,多角化,投,投资,项目寿,命,命期,现金流,量,量,贴现率,回收期,净现值,内部收,益,益率,获利指,数,数,根据决,策,策准则,选,选择,监控现,金,金流和,发,发生时,间,间，是,否,否符合,原,原来设,想,想,查找原,因,因并分,析,析,确定控,制,制措施,二、长,期,期投资,决,决策中,关,关键性,的,的步骤,三、长,期,期投资,决,决策中DCF,法,法介绍,3.1,长,长期,投,投资决,策,策方法,及,及特点,1、回,收,收期法,2、净,现,现值法,3、获,利,利能力,指,指数法,4、内,部,部收益,率,率法（,修,修正的,内,内部收,益,益率法,）,）,3.2,几,几类,特,特殊的,长,长期投,资,资决策,3.3,不,不同,方,方法的,比,比较和,评,评价,决策中,用,用到的,两,两个主,要,要的决,策,策变量,1、,现金流,：,这是预,期,期的税,后,后现金,流,流，是,估,估计出,来,来的（,介,介绍方,法,法时，,假,假设该,现,现金流,是,是确定,的,的，以,后,后再就,风,风险作,调,调整）,2、投,资,资者要,求,求的收,益,益率，,贴现率,：,作为贴,现,现率或,判,判断标,准,准，一,般,般用资,本,本成本,（,（筹资,资,资本的,成,成本、,机,机会成,本,本）,回收期,NPV,PI,(M)IRR,现金流,贴现率,10000,6000,4000,3000,2000,1000,5130=6000*0.855=6000/(1+17%),2924=4000*0.731=4000/(1+17%),2,1872=3000*0.624=3000/(1+17%),3,1068=2000*0.534=6000/(1+17%),4,-4870,-1946,-74,该项,目,目的,贴,贴现,回,回收,期,期=3+74/1068=3.07,（,（年,）,）,贴现,回,回收,期,期的,求,求法,贴现,回,回收,期,期法,的,的决,策,策准,则,则,项目,的,的回,收,收期,公司,要,要求,的,的回,收,收期,，,，拒,绝,绝,否,则,则,，,，,接,接受,该方,法,法的,缺,缺点,？,？,没,没有,考,考虑,回,回收,期,期后,的,的现,金,金流,。
因此,，,，它,仅,仅仅,是,是一,种,种辅,助,助的,决,决策,方,方法,预期,现,现金,流,流,A,0,A,1,A,n,贴现,率,率,k,NPV,0,拒,绝,绝,接,受,受,利用,NPV法,进行,决,决策,的,的示,意,意图,请自,己,己画,出,出：,利用,PI,法,法,进行,决,决策,的,的示,意,意图,；,；,利用,IRR法,进行,决,决策,的,的示,意,意图,DCF方法及其,特,特点,NPV法、PI,法,法、IRR法,决,决策结果一致吗,？,？为什么？,1、,在只有一个备选,方,方案的采纳与否,决,决策,（见下一个PPT）,2、在有多个备,选,选方案的择优决,策,策中,各方案的投资规,模,模不等,各方案的现金流,结,结构不同,在只有一个备选,方,方案的采纳与否,决,决策中，,NPV法、PI,法,法、IRR法,决,决策结果一致！,各方案的投资规,模,模不等,A方案B方案,NPV72.7227.1,PI1.361.15,IRR50%27%,200,300,1500,1900,NPV法、PI,法,法、IRR法,决,决策结果,不一致,!为什么？,怎么办？应该以,哪,哪个决策方法为,准,准？为什么？,各方案的现金流,结,结构不同,A方案B方案,NPV758.1616.55,PI1.7581.617,IRR35%43%,1000,2000,1000,650,200,100,650,650,NPV法、PI,法,法、IRR法,决,决策结果,不一致,!为什么？,怎么办？应该以,哪,哪个决策方法为,准,准？为什么？,修正的内部收益,率,率法,1,.用,投资者要求的收,益,益率,求出现金流出的,期初,现值,2.,用,投资者要求的,收,收益率,求出现金流入,的,的,期末,终值,3.,求出使PV现,金,金流出=PV,现,现金流入的贴,现,现率，即MIRR,3.2 几类,特,特殊的长期投,资,资决策,资本限量,出现的可能性,，,，决策标准？,各项目寿命期,限,限不等,1、更新链法2、,等,等效年金法,多重内部报酬,率,率,1、什么情况,下,下会发生？,如果现金流符,号,号,只改变1次,？,多次改变,？,2、哪一个能,用,用？,3、怎么办？,资本限量下的,投,投资决策,有如下7个相,互,互独立的投资,方,方案，按照获,利,利指数下降的,顺,顺序排列；,如果资本无限,量,量，你会选择,哪,哪些方案？,如果本期初始,投,投资的预算限,额,额为100万,，,，你会选择哪,些,些方案？,4,7,2,3,6,5,1,获利指数,1.25,1.19,1.16,1.14,1.09,1.05,0.97,初始投资,40万,10万,17.5万,12.5万,20万,10万,15万,如果情况如下,，,，你选择哪些,方,方案？,资本限量下的,选,选择标准：,在当期预算限,额,额内选择能提,供,供最大净现值,的,的投资方案组,合,合。
4,7,2,3,6,5,1,获利指数,1.25,1.19,1.16,1.14,1.07,1.05,0.97,初始投资,40万,10万,17.5万,12.5万,10万,20万,15万,各项目寿命期,限,限不等,500,300,1000,300,300,300,300,300,1000,500,500,A项目,B项目,NPV：243.50306.50,PI：1.24351.306,IRR：23%20%,A、B为互斥,项,项目，选A还,是,是选B？,能用NPV法,、,、PI法、IRR法直接进,行,行决策吗？,1000,500,500,500,500,500,1000,500,500,500,500,500,500,500,1000,NPV=426.5,更,新,新,链,链,法,法,（,或,最,小,小,公,公,倍,倍,数,数,法,法,）,若,最,最,小,小,公,公,倍,倍,数,数,很,很,大,大,，,，,怎,怎,么,么,办,办,？,？,等,效,效,年,年,金,金,法,法,500,a,1000,500,A项目,500,300,1000,300,300,300,300,300,B项目,a,A项目,a,b,b,B项目,b,b,b,b,NPV,：,：243.50306.50,这,样,样,，,，,只,需,需,比,比,较,较a,、,、b,即,即,可,可,；,a,、,、b,的,的,求,求,法,法,也,也,很,很,简,简,单,单,：,：,相,相,应,应,项,项,目,目,的,的,净,净,现,现,值,值/,年,年,金,金,现,现,值,值,系,系,数,数,。
如,如,：,：,a=243.50/2.48=97.91,b=306.50/4.355=70.38,等效年金,法,法,的应用步,骤,骤：,计算项目,的,的净现值,（,（,NPV,）；,计算该项,目,目的等效,年,年金;,（,等效年金NPV/,年,年金现值,系,系数,）,比较不同,项,项目的等,效,效年金，,在同等条,件,件下选取,等,等效年金,较,较大的项,目,目3.3,对,对,回收期法,、,NPV法,、,PI法,、,IRR法,的比较和,评,评价,回收期法,的优点？,缺,缺点？,NPV法,的优点？,缺,缺点？,PI法,的优点？,缺,缺点？,IRR法,的优点？,缺,缺点？,它们应用,的,的前提条,件,件？,它们共同,的,的优点？,缺点？（,见,见,“实际选,择,择权”,部分）,（案例见,后,后附资料,）,）,四、长期,投,投资决策,中,中现金流,的,的估计,4.1,长,长期投资,决,决策中估,计,计现金流,的,的原则,4.2,如,如何估计,项,项目的税,后,后现金流,？,？,期初,期中,期末,4.3,估,估计税,后,后现金流,的,的方法,4.4,计,计算税后,现,现金流的,步,步骤,4.5,小,小案例,4.1长,期,期投资决,策,策中估计,现,现金流的,原,原则,衡量投资,计,计划价值,时,时，是使,用,用,税后,现金流,而不是用,会计利润,！,利用,增量,现金流更,简,简便。
注意从现,有,有产品中,转,转移出的,现,现金流！,注意新项,目,目的附属,或,或连带的,现,现金流入,效,效果！,考虑营运,资,资金的需,求,求4.1,长,长期投资,决,决策中估,计,计现金流,的,的原则,牢记,沉没成本,不是增量,现,现金流勿忘,机会成本,！,考虑相关,的,的间接费,用,用不包括利,息,息支付和,融,融资现金,流,流！,4.2,估,估计项目,期初,的税后现,金,金流,资产购置,费,费用（包,括,括运输及,安,安装费）,；,；,追加的非,费,费用性支,出,出（如营,运,运资本投,资,资）；,增加的其,它,它相关税,后,后费用（,如,如培训费,）,）；,相关的机,会,会成本；,在替代投,资,资决策中,，,，与旧设,备,备出售有,关,关的税后,现,现金流入,；,；,4.2估,计,计项目,运行期间,的税后现,金,金流,销售收入,的,的增加；,直接费用,的,的增加；,人工及原,材,材料费用,的,的节省；,与项目实,施,施相关的,间,间接费用,的,的增加额,；,；,项目实施,后,后增加的,折,折旧所带,来,来的节税,额,额；,即使新项,目,目以债务,方,方式融资,，,，也不要,考,考虑利息,费,费用；,4.2,估,估计项目,期末,的税后现,金,金流,项目终止,时,时的税后,残,残值；,与项目终,止,止有关的,现,现金流出,；,；,期初投入,的,的非费用,性,性支出的,回,回收（如,营,营运资本,回,回收）；,4.3,估,估计税,后,后现金流,的,的方法,利润增量,现金流增量,*,*,*,*,*,*,税前利润增量,（以上各行第二列数字之和）,纳税额增量,（税前利润增量乘以税率）,税后现金流增量,（以上各行第二列数字之和）,4.4,计,计算税,后,后现金流,的,的步骤,判断哪些,因,因素影响,利,利润，哪,些,些因素影,响,响现金流,，,，并根据,判,判断结果,填,填在表中,后,后三行以,上,上的部分,；,；,将表中第,二,二列后三,行,行以上的,部,部分。