单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2021/2/8,#,期货交易策略分析,研究中心,期货交易类型及区别,期货交易,添加文本内容,套期保值,套利,投机,添加文本内容,添加文本内容,买入套期保值,卖出套期保值,跨期套利,跨市套利,跨品种套利,期现套利,普通投资者,机构投资者,商品指数基金,期货投资基金,对冲基金,第一节 套期保值交易策略分析,一、套期保值的基本概念,套期保值就是利用期货、现货两个市场的价格关系，分别在两个市场作方向相反的交易，从而在“现”与期之间，近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降到最低限度套期保值的适用对象是：成本、利润对价格波动比较敏感，受价格波动影响的生产商、加工企业、贸易商套保的分类,按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又分为买入套期保值和卖出套期保值买入套期保值Long Hedge,：是在期货市场买进期货合约Buy Futures，持有多头头寸，以保障他在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险通常为相应商品的经营者和终端用户所采用卖出套期保值Short Hedge,：是在期货市场卖出期货合约即卖空Sell Futures，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险。
通常为相应商品生产企业等经营者所采用套保的原理,第一条原理：期货价格和现货价格受相同的经济因素和非经济因素影响因此期货价格和现货价格尽管在变动幅度上可能不一致，但变动趋势基本一致,第二条原理：期货市场实行实物交割制度，到期的期货合约必须进行实物交割这样，期货价格与现货价格具有趋合性即当期货合约临近到期日时，期现价格的差异应接近于零，否则就有套利的机会,基差概念,基差：基差是同一种商品或相关商品在某一地点、某一时间的现货价与期货价的差额即：,基差=现货价-期货价,基差反映了产品质量、地点等因素造成的差异,基差包括两个市场间的运输成本及持有成本持有成本：仓库费用、利息与保险费等担心价涨，买期保值，基差变宽，盈利；基差变窄，亏损期货价格Futures走势,现货价格Cash走势,T,空,多,t1,t2,Y,买,卖,盈,亏,0,空,多,t1,t2,Y,买,卖,盈,亏,B,空,t1,t2,Y,卖,买,盈,T,B0,t1,t2,Y,卖,买,盈,亏,B0,B,基差与卖期保值关系,套保的发展及应用,传统套期保值：同一品种、数量相等、方向相反,基差逐利型套期保值,1960年沃金提出：套保核心不在于消除风险，而在于通过寻找基差变化或预期基差变化来谋利。
成为一种套期图利的行为为了减少基差风险甚至在基差变动中获取额外的利润，可以在保值品种、到期月份、交易部位、持仓数量等变量上作出有效的选择和调整类似期现套利品种相关或相近、数量相等、方向相反组合投资型套期保值,1960年由约翰逊提出的用马克维茨的组合套期保值理论，以现货市场和期货市场的头寸作为现货市场的资产来看待，套期保值实际上是资产的组合，通过组合投资的现货预期收益和期货预期收益的方差来确定期货市场和现货市场的头寸，使效益函数最大化DaX+bY=E(aX+bY),2,-E(aX+bY),2,=E(a,2,X,2,+b,2,Y,2,+2abXY)-a,2,E,2,(X)+2abE(X)E(Y)+b,2,E,2,(Y),=a,2,E(X,2,)+b,2,E(Y,2,)+2abE(XY)-a,2,E,2,(X)-b,2,E,2,(Y)-,2abE(X)E(Y),=a,2,D(X)+b,2,D(Y)+2abE(XY)-E(X)E(Y),由于相,关,关系数,定,定义有,：,：=E(XY)-E(X)E(Y)/D(X)D(Y),因此DaX+bY=a,2,D(X)+b,2,D(Y)+2abD(X)D(Y)公,式,式,最佳保,值,值比率,的,的推导,假设X、Q分别,为,为套保,期,期限内,现,现货与,期,期货价,格,格变化,量,量；,X,为X,的,的标准,差,差；,Q,为Q,的,的标准,差,差,为X与Q之间,的,的相关,系,系数，R为保,值,值比率,则套保,头,头寸价,格,格变化=X-RQ（R,Q-,X）,由公式,套保头,寸,寸价格,变,变动方,差,差V=,X,2,+R,2,Q,2,-2R,X,Q,两边对R求导,得,得 dV/dR=2R,Q,2,-2,X,Q,令该式,得,得零，,则,则R=,X,/,Q,例7-2,3个月,内,内现货,铜,铜价格,变,变动标,准,准差,X,=0.033,3个月,内,内期货,铜,铜价格,变,变动标,准,准差,Q,=0.039,3个月,内,内铜现,货,货与期,货,货价格,变,变动的,相,相关系,数,数=0.85,由公式R=,X,/,Q,可得：,最佳套,保,保比率=0.85*0.033/0.039=0.72,即5000/25*0.72=144手,套期保,值,值的作,用,用,1、锁,定,定原料,成,成本或,产,产品销,售,售利润,2、锁,定,定加工,利,利润,3、库,存,存管理,4、利,用,用期货,市,市场主,动,动掌握,定,定价权,套保的,方,方式,1、循,环,环套保,通,过,过移仓,换,换月规,避,避流动,性,性风险,2、套,利,利套保,套,保,保与跨,期,期套利,的,的叠加,例7-3：针,对,对1/3价差,过,过大，,选,选择在3月合,约,约上套,保,保,3、预,期,期套保,例7-4：统,一,一进场,，,，逐步,平,平仓,4、策,略,略套保,并,非,非完全,对,对等的,保,保值方,法,法,5、期,权,权套保,规,避,避价格,波,波动风,险,险和资,金,金风险,套保方,案,案制定,明确套,保,保需求,：,：了解,企,企业所,处,处位置,和,和风险,点,点,了解企,业,业自身,的,的敞口,风,风险,制定套,保,保策略,从宏观,角,角度确,定,定套保,策,策略,从产业,角,角度判,断,断套保,时,时机,从基差,角,角度选,择,择出入,场,场点,选定目,标,标价位,套保中,常,常见问,题,题及风,险,险,定位不,明,明确,忽视套,保,保风险,认为不,需,需要研,究,究行情,管理运,作,作不规,范,范,教条式,套,套保,管理运,营,营风险,交割风,险,险,操作风,险,险,基差风,险,险,道德风,险,险,套保管,理,理机制,组织结,构,构设计,（,（总经,理,理室、,财,财务部,、,、期货,信,信息研,究,究小组,、,、期货,运,运作决,策,策小组,、,、操盘,小,小组）,风险控,制,制机制,建立严,密,密的风,险,险控制,机,机制,从业务,流,流程来,控,控制风,险,险（对,交,交易计,划,划、过,程,程、结,果,果的监,督,督）,财务管,理,理,控制总,资,资金规,模,模 建,立,立风险,准,准备金,制,制度,财,财务评,价,价,第二节,投,投,机,机交易,策,策略分,析,析,一、机,构,构投资,者,者交易,策,策略,1、国,际,际商品,指,指数基,金,金一般,以,以公募,基,基金形,式,式存在,，,，主要,的,的投资,策,策略是,买,买入并,持,持有，,参,参与市,场,场的方,式,式是“,采,采用抵,押,押的方,式,式”，,是,是被动,投,投资策,略,略的典,型,型代表,。
均包含,能,能源、,贵,贵金属,、,、基本,金,金属、,农,农产品,和,和畜产,品,品,能源类,比,比重较,大,大,不参与,实,实物交,割,割，遵,循,循一定,规,规则,运作频,率,率低,2、期,货,货投资,基,基金,广义指,商,商品交,易,易顾问,（,（CTA），,狭,狭义指,公,公募期,货,货投资,基,基金，,多,多数采,用,用公司,型,型基金,组,组织形,式,式，面,向,向中小,投,投资者,为实现分散,化,化投资，多,采,采用多重策,略,略，是系统,型,型和机会型,投,投资策略系统型投资,策,策略和自由式投,资,资策略,技术分析投,资,资策略和基,本,本面分析投,资,资策略,分散型投资,策,策略和专业,型,型投资策略,中短期策略,和,和长期投资,策,策略,单CTA投,资,资策略和多CTA投,资,资策略,3、对冲基,金,金,主要投资方,式,式是卖空和,杠,杠杆交易方向性策略,事件驱动策,略,略,相对价值套,利,利策略,与CTA区,别,别（P301）,二、基本面,型,型交易策略,宏观交易策,略,略,行业交易策,略,略：长周期&短周期,事件型交易,策,策略,价差结构型,交,交易策略,三、技术型,交,交易策略,跟随趋势型,交,交易策略,反趋势型交,易,易策略,四、程序化,交,交易,设计原则,真理性、,稳,稳定性、简,单,单性,设计步骤,策略提出,、,、对象筛选,、,、公式化、,统,统计检验、,系,系统优化、,外,外推检验、,实,实战检验、,监,监测维护,第三节,套,套利交易策,略,略分析,套利的概念,：,：,也叫价差交,易,易，指的是,在,在买入或卖,出,出某种期货,合,合约的同时,，,，卖出或买,入,入相关的另,一,一种合约，,并,并在某个时,间,间将两种合,约,约同时平仓,的,的交易方式,套利与套期,保,保值：,在形式上相,同,同，不同之,处,处在于前者,为,为“期期,”,”，后者为,“,“期现”,。
套利分类,跨期套,利,利,跨市场,套,套利,跨商品,套,套利,期现套,利,利,价差的影响,因,因素,季节性因素,持仓费用,进出口费用,价差关系,库存关系,利润关系,相关性关系,期现套利,正向期现套,利,利,成本=交易,交,交割手续费+过户费+,入,入库费+取,样,样检验费+,仓,仓储费+增,值,值税+仓库,升,升水+资金,利,利息（保证,金,金+现货）,主要用于需,要,要卖出现货,的,的生产厂商,和,和贸易商,反向期现套,利,利,卖出现货库,存,存同时买进,等,等值期货合,约,约，当升水,扩,扩大时现货,补,补库，同时,期,期货平多跨期套利,理论基础,随着交割临,近,近，基差逐,渐,渐趋向于零,同一商品不,同,同月份合约,月,月间价差由,持,持有成本决,定,定,理论期货价,格,格=现货价,格,格+运输费,用,用+持有成,本,本,远期合约期,价,价近月期,价,价+持有成,本,本,持有成本=,交,交易交割费,用,用+增值税+仓储费+,存,存货资金占,用,用成本+其,他,他费用,事件冲击型,套,套利,结构型跨期,套,套利,正向可交割,跨,跨期套利,跨商品&市,场,场套利,1、跨商品,套,套利分类,相关商品之,间,间,原料和下游,产,产品之间,2、跨商品,套,套利基本条,件,件,高度相关,波动程度相,当,当,投资回收需,要,要一定时间,资金规模要,求,求,例7-14,（,（P321,）,）,跨市套利,前提：期货,交,交割标的物,品,品质相同或,相,相近,两个期货市,场,场价格走势,相,相关性强,进出口政策,宽,宽松，商品,自,自由流通,分类：正向,套,套利 反向,套,套利,风险：来自,于,于比价稳定,性,性 市场,风,风险信用,风,风险,时间敞口,风,风险政策,风,风险,例7-15,（,（P323,）,）,。