单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第五篇资本结构与股利政策,资本结构,资本成本,杠杆效应分析,股利政策,在学,习,习企,业,业融,资,资理,论,论以,前,前，,我,我对,负,负债,经,经营,的,的理,解,解是,空,空洞,的,的，,只,只认,为,为它,是,是一,种,种快,速,速筹,资,资、,有,有利,于,于企,业,业快,速,速发,展,展的,方,方法,；,；现,在,在我,明,明白,了,了它,也,也是,调,调整,收,收益,、,、调,整,整风,险,险的,一,一种,方,方法,，,，它,既,既可,以,以雪,上,上加,霜,霜，,也,也可,以,以锦,上,上添,花,花因,因此,，,，,作为,一,一个,企,企业,的,的管,理,理者,，,，应,该,该根,据,据内,外,外环,境,境的,变,变化,，,，及,时,时做,出,出反,映,映，,主,主动,地,地利,用,用投,融,融资,决,决策,通,通过,调,调整,资,资产,或,或财,务,务结,构,构，,获,获取,更,更大,收,收益,，,，或,有,有效,规,规避,风,风险,摘自一,位,位MBA学,员,员的财务管,理,理考试卷,一个有趣的例子,以下三个公司除,负,负债率外，其它,情,情况均相同，求,：,：两公司,自有资金税后利,润,润率,1、当资金利润,率,率是15%2,、,、当资金利润率,是,是5%,B公司,负债50%,自有资金：100,借入资金：100,利率是10%,A公司,没有负债,自有资金：200,借入资金：0,C公司,负债75%,自有资金：50,借入资金：150,利率是10%,美国大公司的融,资,资现象：,1984年1990年，发行,大,大量的新债，得,到,到的资金用于赎,回,回公司的股票；,1990年1994年，各公,司,司纷纷利用股市,发,发行大量的新股,，,，得到的资金用,于,于 偿还债务；,而94年以后，,各,各公司一方面发,放,放股利，另一方,面,面又大量借债，,得,得到的资金用于,赎,赎回公司的股票,；,；,从,账面价值,看，负债比率大,大,大上升，,但从,市场价值,看，负债比率大,大,大降低。
分析：,与70年代相比,，,，,美国公司在80,年,年代更倾向提高,公,公司的杠杆比率,，,，,而90年代初又,呈,呈现出相反的状,况,况，各公司纷纷,利,利用股市发行大,量,量的新股，改变,它,它们的资本结构,，,，努力降低80,年,年代以来形成的,高,高的财务杠杆94年后又与80年代相似美国经济1982.111990.6处于繁,荣,荣时期；1990.61991.3则,处,处于萧条时期,（,（而劳动力市,场,场直到1994,年,年上半年才完全,恢,恢复）资本成本,资本成本的作用,单项,资本成本的计算,1,债券成本（名义,、,、税前、税后）,2 优先股,成,成本,3 普通股,成,成本,4 保留盈,余,余成本,综合,资本成本（加权,平,平均的资本成本,）,）,加权边际资本成,本,本的确定,资本成本的作用,比较筹资方案、,方,方式,评价投资项目,评价经营成果,投融资决策的关,键,键,资产结构与财务,结,结构的联接点,资本预算中重要,参,参数,资产结构,经营杠杆,经营风险,资本成本,决定W,i,并影响K,i,财务结构,财务杠杆,财务风险,影响着公司EPS的水平与,变,变动,影响着公司EBIT的水平,与,与变动,1 债券成本,的,的计算,例如：某公司,发,发行,期限,为25年，,债券,票面利率,为12%的债,券,券，,总价值1000万美元，,发行费用率,为3%，,该公司适用的,所,所得税率为40%，,该债券的成本,是,是多少？,名义成本？税,前,前成本？税后,成,成本？,债券的,名义成本,债券持有人得,到,到的收益率,如何求债券持,有,有人得到的收,益,益率？,思考：,债券的,名义成本,与债券的,票面利率,哪个大？,1 债券成本,的,的计算,债券的,税前成本,名义成本中没,有,有考虑到发行,费,费用,，,若扣除，得到,债,债券税前成本,，,，,它大于名义成,本,本,则税前成本K,应,应满足：,利用试错(插,值,值)法求k,1 债券成,本,本的计算,债券的,税后成本,利息是税前支,付,付，可以节税,，,，即成本还可,以,以降低。
债券的税后成,本,本=债券的税,前,前成本*（1-T）,注：,1、公司有纳,税,税，则债券的,实,实际成本为税,后,后成本,公司若没有纳,税,税，则债券的,实,实际成本为税,前,前成本,2、利息的节,税,税作用激励公,司,司更高地使用,债,债券融资,3、债券期限,较,较长，近似将,其,其看作永续年,金,金,1 债券成,本,本的计算,名义成本,即为优先股股,东,东得到的收益,率,率k,2 优先,股,股成本,普,通,通,股,股,成,成,本,本Kcs,求,出,出Kcs,若,现,现,金,金,红,红,利,利,以,以,固,固,定,定,的,的,年,年,增,增,长,长,率,率g,递,递,增,增,，,，,则,：,：,（P,0,为,发,发,行,行,价,价,）,）,或,利,利,用,用CAPM,模,模,型,型,请,见,见,后,后,附,附,案,案,例,例,“,“,百,百,事,事,可,可,乐,乐,公,公,司,司,”,”,3,普,普,通,通,股,股,成,成,本,本,4,保,保,留,留,盈,盈,余,余,成,成,本,本,保,留,留,盈,盈,余,余,，,，,等,等,于,于,股,股,东,东,对,对,企,企,业,业,追,追,加,加,投,投,资,资,，,，,因,因,此,此,性,性,质,质,同,同,普,普,通,通,股,股,，,，,只,只,是,是,没,没,有,有,发,发,行,行,费,费,用,用,故,成,成,本,本k,：,：,思,考,考,：,长,长,期,期,借,借,款,款,的,的,成,成,本,本,？,？,综,合,合,资,本,本,成,成,本,本,的,的,计,计,算,算,首,先,先,必,必,须,须,清,清,楚,楚,：,：,1,、,、,理,理,想,想,的,的,资,资,本,本,结,结,构,构,是,是,什,什,么,么,？,？,目,目,前,前,的,的,资,资,本,本,结,结,构,构,是,是,什,什,么,么,？,？,应,以,以,什,什,么,么,方,方,式,式,融,融,资,资,？,？,每,每,种,种,方,方,式,式,的,的,融,融,资,资,规,规,模,模,是,是,多,多,少,少,？,？,2,、,、,每,每,种,种,融,融,资,资,方,方,式,式,的,的,融,融,资,资,规,规,模,模,是,是,如,如,何,何,影,影,响,响,该,该,种,种,方,方,式,式,的,的,资,资,本,本,成,成,本,本,？,？,加,权,权,边,边,际,际,资,资,本,本,成,成,本,本,的,的,确,确,定,定,计算每种,资,资本来源,的,的成本；,确定每种,资,资本来源,的,的融资百,分,分比；,计算资本,边,边际成本,曲,曲线上加,权,权成本会,上,上升的点,；,；,计算公司,资,资本加权,成,成本，当,融,融资额上,升,升时这一,结,结果会有,所,所不同；,构造一个,图,图，该图,把,把未来投,资,资机会的,内,内部收益,率,率同资本,加,加权边际,成,成本进行,对,对比，它,可,可以指出,哪,哪个投资,项,项目可以,接,接受。
融资或投,资,资规模,资本成本,或,或内部收,益,益率,第十五章,杠,杠杆效,应,应分析,风险、经,营,营风险、,财,财务风险,的,的含义,经营杠杆,度,度、财务,杠,杠杆度、,联,联合杠杆,度,度,杠杆效应,与,与风险,决策、结,构,构、杠杆,、,、风险之,间,间的互动,关,关系,如何利用,杠,杠杆进行,预,预测、控,制,制？,如何识别,杠,杠杆？如,何,何计算杠,杆,杆？,杠杆的两,大,大作用？,杠,杠杆由什,么,么决定？,风险：,预期收,入,入的波,动,动程度,经营风,险,险：,税息前,收,收益（EBIT）的,波,波动,程度,取决于,两,两个因,素,素：1,、,、销售,收,收入的,波,波动程,度,度,2、EBIT,对,对销售,收,收入波,动,动的敏,感,感度,（经营,杠,杠杆的,大,大小）,财务风,险,险：,每股收,益,益（EPS）,的,的波动,程,程度,取决于,两,两个因,素,素：1,、,、EBIT的,波,波动程,度,度,2、EPS对EBIT波动,的,的敏感,度,度,（财务,杠,杠杆的,大,大小）,讨论,如何理,解,解,决策、,结,结构、,杠,杠杆、,风,风险之,间,间的互,动,动关系,风险是,什,什么？,风,风险大,小,小与哪,些,些因素,有,有关？,哪些是,可,可控的,？,？,杠杆大,小,小与什,么,么有关,？,？,F、I,、,、D大,小,小取决,于,于什么,？,？,资产结,构,构、财,务,务结构,取,取决于,什,什么？,投资决,策,策，融,资,资决策,两个案,例,例的比,较,较,1、马,绍,绍尔工,业,业公司,一,个,个低负,债,债的案,例,例,2、南,加,加州爱,迪,迪生公,司,司,一,个,个高负,债,债的案,例,例,试比较,两,两个案,例,例中以,下,下方面,：,：,在筹资,、,、股利,政,政策方,面,面有何,不,不同？,行业竞,争,争程度,？,？,经营风,险,险？,公司经,营,营战略,？,？,资产的,构,构成？,（,（有形,资,资产、,无,无形资,产,产所占,比,比例？,）,）,领导者,的,的个性,？,？,资本结,构,构,1,资,资本结,构,构设计,的,的目标,最优资,本,本结构,的,的标准,2,规,规划与,设,设计资,本,本结构,的,的理论,依,依据,3,规,规划与,设,设计资,本,本结构,的,的决策,方,方法,8.1,融,融,资,资组合,设,设计要,解,解决的,问,问题,期限结,构,构,各方式,的,的比例,结,结构,简化的,资,资产负,债,债表,资产,流动负,债,债,长期负,债,债,优先股,普通股,资本结,构,构,财务结,构,构,财务结,构,构-流,动,动负债=资本,结,结构,规划与,设,设计资,本,本结构,的,的依据,之,之一,公司需,交,交纳所,得,得税并,且,且存在,破,破产的,可,可能性,公司需,交,交纳所,得,得税,利息税,盾,盾会影,响,响公司,的,的资本,加,加权成,本,本；并,且,且增加,公,公司的,市,市场价,值,值,是否可,以,以无限,制,制地提,高,高财务,杠,杠杆来,增,增加公,司,司的价,值,值和降,低,低资本,成,成本呢,？,？,公司存,在,在破产,的,的可能,性,性,轻,：,债权人,的,的限制,，,，借贷,的,的困难,，,，好项,目,目的放,弃,弃。
重：资,产,产低价,出,出售；,清,清算成,本,本规划与,设,设计资,本,本结构,的,的依据,之,之二,公,司,司价值,、,、代理,成,成本、,经,经营效,率,率,代理成,本,本包括,：,：,1、激,励,励成本,基本工,资,资、额,外,外津贴,、,、免费,使,使用公,司,司的交,通,通工具,等,等,2、（,股,股东、,债,债权人,）,）监控,成,成本,审计财,务,务报表,、,、津贴,的,的调整,决,决策等,对,对管理,层,层的约,束,束措施,；,；,债权人,确,确保保,护,护性条,款,款得以,遵,遵守而,导,导致的,监,监控成,本,本债务的,显,显性成,本,本（税,盾,盾）,代,代理,成,成本,财务拮,据,据成本,（包括,一,一部分,经,经营效,率,率的牺,牲,牲）,规划与,设,设计资,本,本结构,的,的依据,之,之三,代,理,理成本,、,、自由,现,现金流,公司管,理,理层更,愿,愿意持,有,有并控,制,制公司,的,的自由,现,现金流,；,；,大量的,自,自由现,金,金流,会,会导致,公,公司管,理,理层进,行,行不明,智,智行动,通过债,券,券人还,本,本付息,的,的要求,来,来减少,管,管理层,所,所控制,的,的自由,现,现金流,；,；,通过债,权,权人的,限,限制条,款,款监控,公,公司管,理,理层的,行,行为；,管理层,在,。