精选优质文档-----倾情为你奉上l 【例·单项选择题】 下列关于影响资本结构的说法中，不正确的是（ ） A.如果企业产销业务稳定，企业可以较多地负担固定的财务费用 B.产品市场稳定的成熟产业，可提高负债资本比重 C.当所得税税率较高时，应降低负债筹资 D.稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构l 【正确答案】：Cl 【例·多选题】资金成本包括用资费用和筹资费用两部分，其中筹资费用包括（ ）l A.向债权人支付的利息B.证券发行费C.向股东支付的股利D.借款手续费l 【正确答案】 BD l 资本成本在企业筹资决策中的作用l 个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据 l 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据 l 边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据 l 资本成本在企业投资决策中的作用l 资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准l 资本成本在企业经营决策中的作用l 资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准 l 【例·多选题】关于资本成本的说法正确的是（）l A.任何投资项目的投资收益率必须高于资本成本 l B.是最低可接受的收益率 l C.是投资项目的取舍收益率l D.等于各项资本来源的成本加权计算的平均数 l 【正确答案】 ABCD l 三、影响资本成本的因素 投资者要求的报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率 ＝纯利率＋通货膨胀率＋风险报酬率l 四、个别资本成本 个别资本成本，是指单一融资方式的资本成本。
（一）资本成本计算的两种模式l 二）个别资本成本计算l 1.银行借款资本成本l 【例·计算题】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%，要求计算该借款的资本成本率 【按照一般模式计算】l 『正确答案』l 【按照贴现模式计算】l l 现金流入现值＝200×（1－0.2%）＝199.6（万元） 现金流出现值＝200×10%×（1－20%）×（PVIFA，Kb，5）＋200×（PVIFF，Kb，5） ＝16×（PVIFA，Kb，5）＋200×（PVIFF，Kb，5）l 16×（PVIFA，Kb，5）＋200×（PVIFF，Kb，5）＝199.6 l 采用内插法：解之得Kb =8.05% l 【例·单选题】某公司长期借款的筹资净额为95万元，筹资费为筹资总额的5%，年利率为4%，所得税率为25%假设采用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（ ） A.3% B.3.16% C.4% D.4.21%l 『正确答案』Bl 【例·计算题】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一批。
每年付息一次，到期一次还本，发行费率3%，所得税率20%要求计算该债券的资本成本率 【按照一般模式计算】l 『正确答案』公司债券资本成本率＝1000×7%×（1－20%）/[1100×（1－3%）]＝5.25%l 【按照贴现模式计算】l 『正确答案』 1100×（1－3%）＝1000×7%×（1－20%）×（PA，Kb，5）＋1000×（P，Kb，5） 按照插值法计算，得Kb ＝4.09l 【例·单选题】某公司拟发行债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，按溢价10%发行，债券发行费用为发行额的5%，该公司适用的所得税率为30%，假设用贴现模式计算，则该债券的资金成本为（ ） A.5.8% B.6.29% C.4.58%% D.8.5%l 3.融资租赁资本成本 融资租赁资本成本计算只能采用贴现模式l 『正确答案』Cl 3.融资租赁资本成本 融资租赁资本成本计算只能采用贴现模式l 4.普通股资本成本 第一种方法——股利增长模型法 假设：某股票本期支付股利为Do，未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为Po，则普通股资本成本为： l 【提示】普通股资本成本计算采用的是贴现模式。
l 【例·计算题】某公司普通股市价30元，筹资费用率为2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率10%要求计算该普通股资本成本l 『正确答案』l 第二种方法——资本资产定价模型法 l 5.留存收益资本成本 与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用 【例·单选题】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（ ） A.22.40% B.22.00% C.23.70% D.23.28%l 『正确答案』A 五、平均资本成本KW——加权平均资本成本； Kj——第j种个别资本成本； Wj——第j种个别资本占全部资本的比重（权数）类 别性 质评 价账面值权数反映过去其优点是资料容易取得，计算结果相对稳定其缺点是当债券和股票的市价与账面价值差别较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本，不能反映目前从资本市场上筹集资本是现时资本成本，不适合评价现时的资本成本市场价值权数反映现在其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策其缺点是现行市价处于经常变动之中，不容易取得，且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用于未来的筹资决策目标价值权数反映未来其优点是能适用于未来的筹资决策其缺点是目标价值的确定难免具有主观性l 【例·单选题】企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。
此时，最适宜采用的计算基础是（ ） A.目前的账面价值 B.目前的市场价值 C.预计的账面价值 D.目标市场价值l 『正确答案』Dl 六、边际资本成本 企业的个别资本成本和平均资本成本是企业过去筹集的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本 企业追加筹资时，不能仅仅考虑目前的资本成本，还需要考虑新筹资金的成本，即边际资本成本 边际资本成本是企业进行追加筹资的决策依据 【提示】筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数 【例·计算题】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资个别资本成本率预计分别为：银行借款7%、公司债券12%、普通股权益15%要求计算追加筹资300万元的边际资本成本§ 一、经营杠杆效应l 1.经营杠杆定义l ________对经营成本中固定成本的利用 【思考】在其他因素不变的情况下，销售量增加10%，则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？ l 【分析】EBIT＝（P－Vc）Q－F＝M－F l 【答案】大于10% u 经营2.经营杠杆系数l 杠杆系数（DOL）l ----息税前收益的变动率相当于销售量的变动率ã 理论计算公式：ã 简化计算公式:ã 【例】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。
年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元； 年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元求经营杠杆系数 可以看出，该公司产销量增长了40%，息前税前利润增长了60%，产生了1.5倍的经营杠杆效应ã 【按照定义公式计算】ã【按照简化公式】l 3.经营杠杆与经营风险 （1）概念解析 经营风险——指企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险引起经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性 经营杠杆——是指对固定性经营成本的利用l 使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的效应叫经营杠杆效应 l l 【注】只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应 （2）经营杠杆与经营风险 经营杠杆系数越大，经营风险越大ll 3）经营杠杆系数的影响因素：l 单价、单位变动成本、销售量、固定成本 固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然l 二、财务杠杆效应 1.财务杠杆定义——对债务资本的利用 【思考】在其他因素不变的情况下，如果息税前利润增加10%，那么每股收益由于固定资本成本（利息）的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，称为财务杠杆效应。
l 变动率是大于、小于还是等于10%？ u 2 .财务杠杆系数l 财务杠杆系数（DFL）l ----普通股每股收益的变动率相当于息税前利润的变动率的倍数理论计算公式 ：ã 简化计算公式: ãã 例6-23：ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税税率为25%，息税前利润为800万元ã 其财务杠杆系数测算如下：• 一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业财务杠杆利益和财务风险就越低l 3.财务杠杆与财务风险 （1）概念解析 财务杠杆——对固定资本成本债务资本的利用l 对固定资本成本（利息）的利用导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，称为财务杠杆效应l l l 财务风险——指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险引起财务风险的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担l 【注】前提：应用了资本成本固定性的资本只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应如固定利息、固定融资租赁费等的存在，都会产生财务杠杆效应。
l （2）财务杠杆与财务风险 财务杠杆系数越大，财务风险越大 【注意】财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大l （3）债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然资产报酬率=20%，债务利息率=10% •所得税率=T EBIT=息税前利润 资本结构A资本结构B资本结构C负债206080净资产804020资产总计100100100EBIT202020利息268税前利润181412税后利润18(1-T)14(1-T)12(1-T)净资产收益率22.5%(1-T)35%(1-T)60%(1-T)设资产报酬率=5%，债务利息率=10% •所得税率=T EBIT=息税前利润 资本结构A资本结构B资本结构C负债206080净资产804020资产总计100100100EBIT555利息268税前利润3-1-3税后利润3(1-T)-1-3净资产收益率3.75%(1-T)-2.5%-15%l 【例·单选题】当产品成本变动时，若企业具有较强的调整价格的能力，经营风险就小；反之，经营风险则大。
l 【正确答案】 对l 【例·单项选择题】下列息税前利润的计算式中错误的是（ ）l A.EBIT=M－F l B.息税前利润＝利润总额－利息l C.EBIT＝(ｐ－V)Q－Fl D.息税前利润＝净利润+所得税+利l 【正确答案】 B l 【例·单项选择题】当财务杠杆系数为1时，下列表述正确的是（ ） l A.息税前利润增长率为0 B.息税前利润为0 l C.利息和优先股股息为0 D.固定成本为0ll 【正确答案】 C l 一、资本结构影响因素ll 企业财务目标的影响分析 l 投资者动机的影响分析l 债权人态度的影响分析l 经营者行为的影响分析l 企业财务状况和发展能力的影响分析l 税收政策的影响分析l 资本结构的行业差别分析 l 资本结构决策方法ll 例：某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股) 由于扩大业务，需要追加筹资300万元，其筹资方式有二：l 1.发行普通股：增发6万股，每股价格50元；l 2.全部筹措长期债务：债务利率仍然为12%，利息36万元。
l 公司的变动成本率60%，固定成本为180万元，所得税率为33%l 计算:当销售收入是多少时，两种筹资方式的每股收益相等l 设当销售收入为S时，每股收益相等l 当销售额为S时，全部发行普通股的每股收益为：l 全部筹措长期债务的每股收益为：l l 令两者相等 S=750 EPS=4.02l 即当销售额为750万元时，两种筹资方式下的EPS 相等从图中观察，当EBIT（S）<120(750)时,采用普通股筹资方式;反之,采用债务筹资方式l EBIT=24 S=510l EBIT=60 S=600l EBIT=120 S=750l 公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法 专心---专注---专业。