第4章 资本成本与资本结构一、单项选择题1. C 2. D 3. D 4. A 5. B 6. D 7. A 8. C 9. A 10. C二、多项选择题1. BC 2. ABE 3. ACE 4. AB 5. AB 6. ABC 7. BCD8. AB 9. BCD 10. AB三、判断题1. × 2. × 3. × 4. × 5. ×四、思考题 略五、计算题(1)(2) (3) ①债券资金成本=[10%×（1-25%）] ／（1-2%）=7.65%②优先股资金成本=12%／（1-3%）=12.37%③普通股资金成本=12%／（1-5%）+4%=16.63%④综合资金成本=2000／5000×7.65%+800／5000×12.37%+2200／5000×16.63% =12.36%（4）经营杠杆系数=100-100×70%／100-100×70%-20=3财务杠杆系数=100-100×70%-20／100-100×70%-20-50×40%×8%=1.19复合杠杆系数=3×1.19=3.57(5)①综合资本成本率按各种长期资本的比例乘以个别资本成本率计算，则追加投资前：②采用增发股票方式时： 采用长期借款方式时： 可见，采用长期借款方式筹资后，综合资本成本率低于采用增发股票方式后的综合资本成本率，所以应选择长期借款筹资。
③采用增发股票方式时： 采用长期借款方式时： 可见，长期借款方式筹资时每股利润为0.41元，高于采用增发股票方式时的每股利润0.35元④两种筹资方式下每股利润的无差别点为： 解得 当前的息税前利润为5 400万元，大于每股利润的无差别点1 180万元，因此应该选择长期借款方式筹资六、案例分析 分析提示1： 财务杠杆是一把双刃剑，利用财务杠杆，可能产生好的效果，也可能产生坏的效果当息税前利润率大于债务利息率时，能取得财务杠杆利益；当息税前利润率小于债务利息率时，会产生财务风险能使企业价值最大化的资本结构才是最优的，企业财务管理人员应合理安排资本结构，适度负债，来取得财务杠杆利益，控制财务风险，实现企业价值最大化过度负债要负担较多的债务成本，相应地要经受财务杠杆作用所引起的普通股收益变动较大的冲击—旦企业息税前利润下降，企业的普通股收益就会下降得更快，当息税前利润不足以支付固定利息支出时，就会出现亏损，如果不能及时扭亏为盈，可能会引起破产亚洲金融危机是大宇扛不下去的导火索，而真正的危机是其债台高筑、大举扩张 分析提示2： 1．无论企业息税前利润为多少，债务的利息和优先股的股息是固定不变的。
当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相对减少；反之，当息税前利润减少时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相对增加，这样就会很大程度上影响普通股的股利这种由于固定财务费用的存在使每股普通股利润的变动幅度大于息税前利润的变动幅度的情况，叫做财务杠杆依此而论，企业的举债经营就是运用财务杠杆 “财务杠杆是一把双刃剑”是指企业的借款利息随着借人资金的增加而增加在企业息税前资金利润率下降，借款利率超过息税前利润率时，就会使企业自有资金利润率以更快的速度降低，甚至发生亏损这就是“财务杠杆的负作用”企业没有利润或发生亏损时，就要用自有资金来支付利息如果借人资金过多时，利息负担会加重，就会严重影响企业经济效益 2．大宇集团破产的原因有以下几点： ①过度举债经营大宇集团在“章鱼足式”的扩张战略下，由于自身的积累无法满足扩张需要，所以大量资金来源于债务尤其在1999年3月，大宇集团不顾自身的巨额债务，在政府支持下，继续扩张，接收三星汽车仅仅4个月后，背负近800亿美元债务的大宇集团就开口向政府紧急求援，靠紧急贷款而存活下来的大宇集团，继续过着举债经营的日子，最后因不能偿还到期债务而破产，进而引发了一系列的连锁反应。
②过度扩张大宇集团在过去30年间飞速发展的最重要秘诀就是“兼并”，兼并的好处是能够尽快进入其他生产领域从而达到扩张的目的，效果也确实明显，大宇从一个名不见经传的贸易公司因此很快成为拥有众多企业、横跨多个行业的大集团，成长速度是惊人的但是，兼并得越多，大宇的债务负担就越重，而且由于兼并速度过快，大部分债务没有得到妥善处理，这就为大宇日后的破产埋下祸根 ③盲目自信1997年金融危机后，韩国的大财团都开始收缩战线，进行内部调整，但是大宇却仍然借债经营，认为只要提高开工率、增加销售额和出口就能躲过这场危机因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”，这也加剧了大宇走向破产之路 3．启示和思考 随着市场经济的发展，负债已是企业筹资的一种重要方式负债并不仅仅是为了弥补企业的资金短缺，更重要的是通过负债提高企业的资本金收益率，产生“财务杠杆利益”因此，在坚持利用财务杠杆原则的基础上，我们还要应用一些科学合理而又行之有效的策略： (1)提高资金的使用效率 负债经营具有财务杠杆效应，从大宇的案例可以看出，财务杠杆效应是积极的还是消极的主要取决于：总资产利润率和资金利用效果。
当总资产利润率大于资金成本时，举债给企业带来的是积极的正面影响；相反，当总资产利润率小于资金成本时，举债给企业带来的是负面的、消极的影响资金投入如果能得到充分有效利用，能够及早产生效益并收回所投资金，则会产生积极的影响；相反，则是消极的 因此，有效的使用财务杠杆，使企业的资金得到充分利用，将有限的财务资源投资到企业最具竞争能力的业务上，不仅可以提高企业的核心竞争能力，提高企业的竞争优势，而且可以避免不必要的债务负担和财务危机 (2)合理安排资本结构 从资本结构理论的角度看，有规模不一定有效益资本结构理论的目的在于，寻求一种能使股东价值达到最大的负债与权益结构资金来源不同其所决定的资本结构也不同，相应地，财务杠杆的作用程度也不同要将企业规模做大容易，只要通过大规模举债即可实现，问题是所投入的资金能否产生效益以债台高筑为基础的急剧扩张式企业，其所面临的不仅仅是“逆水行舟不进则退”的局面，更多是一旦资金没有得到有效利用而难于产生相应效益，就将产生消极的财务杠杆作用，并在这种负面的财务杠杆的作用下以几倍的速度将企业推向亏损、甚至破产的境地因此，企业应合理安排资本结构，以充分、合理利用财务杠杆的积极作用效应，提高企业的EPS水平。
由此可见，不求最大，但求最好是比较正确的经营思路 (3)有效进行财务风险管理 企业运用财务杠杆产生收益的同时，必然产生负债，带来财务风险，这就要求企业在提高效益的同时要运用财务杠杆的积极作用，尽量减小风险，即企业负债要与企业偿债能力相适应因为负债经营本身存在着质的要求和量的界限，所以企业负债超过承担风险的能力而无力偿还到期本息时，将面临破产倒闭的风险负债经营只有与企业本身的偿债能力相适应，才能避免财务风险 (4)加强企业自身管理 我国资本市场上大批上市公司以及大批靠国家政策和信贷支持发展起来而又债务累累的国有企业，应从“大宇神话”的破灭中吸取教训企业应当加强自身管理，及时从多元化经营的幻梦中醒过来，清理与企业核心竞争力无关的资产和业务，保留和强化与企业核心竞争力相关的业务，优化资本结构，进一步提高企业的核心竞争能力 (以上为案例分析提示，答案不限于此)第5章 项目投资管理一、单项选择题1. C 2. B 3. A 4. C 5. A 6. D 7. C 8. A 9. D 10. D二、多项选择题1. ACD 2. DE 3. ACD 4. ABD 5. ABCD 6. AD 7. ABCE8. ACDE 9. ABD 10. ABE三、判断题1. × 2. × 3. × 4. × 5. √四、思考题 略五、计算题 ⑴①年折旧额＝(36 000—6000)÷5＝6000(元)②该方案每年经营净现金流量的计算见下表 年份项目12345销售收入（1）17 00017 00017 00017 00017 000付现成本（2）6 000 6 300 6 600 6 900 7 200折旧（3） 6 0006 0006 0006 0006 000税前利润（4）＝（1）-（2）-（3） 5 000 4 700 4 400 4 100 3 800所得税（5）＝（4）×25% 1 250 1 175 1 100 1 025 950净利润（6）＝（4）-（5） 3 750 3 525 3 300 3 075 2 850净现金流量（7）＝（6）+（3） 9 750 9 525 9 300 9 075 8 850NCF0＝-36 000-3 000=-39 000(元)NCF1＝9 750(元)NCF2＝9 525(元)NCF3＝9 300(元)NCF4＝9075(元)NCF5＝8 850+3 000+6000＝17 850(元)⑵①净现值为：280×(P/A，8％，8)-280×(P/A，8％，2)-900=1 109．72-900=209．72(万元)获利指数：1 109．72÷900=1．23静态投资回收期=5+60÷280=5．21(年)②净现值大于零，获利指数大于1，所以项目可行。
⑶①计算两个方案的现金流量 甲方案： NCF0=-20000 折旧＝20000／5＝4000 NCF1-5=（15000-5000-4000）（1-25％）+4000＝3600+4000＝8500乙方案： NCF0=-30000-3000＝-33000 折旧＝30000-4000／5＝5200 NCF1=（17000-5000-5200）（1-25％）+5200＝10300 NCF2= （17000-5000-200-5200）（1-25％）+5200＝10150 NCF3=（17000-5000-400-5200）（1-25％）+5200＝10000 NCF4=（17000-5000-600-5200）（1-25％）+5200＝9850 NCF5=（17000-5000-800-5200）（1-25％）+5200+3000+4000＝16700②计算两个方案净现值NPV甲＝8500×3.605-20000＝10642.5元NPV乙＝10300×0.893+10150×0.797+10000×0.712+9850×0.636+16700×0.567 ＝9197.9+8089.55+7120+6264.6+9468.9-33000＝7140.95③判断应采用哪个方案 因为NPV甲＞NPV乙 所以选择甲方案⑷①每年折旧＝（200+200-40）÷6＝60（万元）每年营业现金流量＝销售收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率 ＝400×（1-30%）-280×（1-30%）+60×30% ＝102（万元）②投资项目的现金流量 该方案每年的现金流量见下表 投资项目的现金流量 单位：万元项目第0年第1年第2年第3～7年第8年初始投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收净残值 -200 -200 -50 102 1025040现金流量 -200 -200 -50 102 192③净现值计算 NPV=192×PVIF10%,8＋102×PVIFA10%,5×PVIF10%,2－50×PVIF10%,1－200 =-14.04(万元)④获利指数=409.063/423.1=0.97⑤r=10%,则NPV=-14.4(万元) r＝9%，则 NPV=4.97(万元) 内含报酬率＝9.26% 项目不可行六、案例分析 分析题提示11．德青源的沼气发电站购买了两套设备，一套是沼气发酵设备，另一套是发电设备，总投资6 000万元。
该项目的投资收入主要有两项，一是电力销售，这部分收入约有800万元；二是碳减排，每年收入约800万元这样，主要收入每年能达到1 600多万元如果不考虑影响因素，静态投资回收期大约在3．75年2．鸡粪沼气发电带给德青源的好处，还体现在给公司带来的环境效益和社会效益最重要的是解决了公司的长期发展问题随人们生活水平越来越高，对高品质食品的需求也越来越大，德青源的未来发展空间非常巨大德青源在北京建立的绿色发电站，无疑将为公司赢得声誉，也会为公司顺利拓展其他市场打下更好的基础德青源建沼气发电站，达到污染物的零排放，有利于公司实现绿色生态养殖，有利于打造当地的生态农业由于零排放，最大限度地减少了养鸡场的粉尘污染，进而改善职工工作环境，促进了当地空气质量及水质的改善这些做法响应了政府地下水保护法、新农村建设规划以及分布式能源解决方案等法规的要求德青源将沼液、沼渣提供给农民，从而种植出高质量的玉米，再收购回来，培育出优质的鸡蛋，形成了一种良性循环过程此外，德青源还为附近的水峪村村民免费提供清洁沼气，对整个环境也是一种保护通过这种做法，公司也融洽了与当地的关系，更有利于企业稳定和长远的发展3．企业在进行长期投资资本预算的时候，除了要考虑经济因素，如投资回收期、NPV等指标，还要考虑到环境效益和社会效益，承担社会责任，实现可持续发展。
(以上为案例分析提示，答案不限于此)第6章 证券投资管理一、单项选择题1. D 2. C 3. C 4. C 5. B 6. C 7. A 8. B 9. C 10. A二、多项选择题1. ABCD 2. AB 3. ACDE 4. BCD 5. ABC 6. ABCDE 7. ABCDE8. ABE 9. CDE 10. AB三、判断题1. × 2. × 3. × 4. √ 5. ×四、思考题 略五、计算题 ⑴答案： ⑵答案：投资人持有该债券的期限为半年，所以短期债券到期收益率＝（1000×10%+1000-1020）／（1020×0.5）×100%＝15.69% ⑶答案：甲V=(36+4)÷(1+12%/2)=37.736元 乙V=2.7÷12%=22.5元 丙V＝3（1+4%）÷（12%-4%）＝39元⑷答案：计算M，N公司的股票价值M公司股票价值(VM) ==7．95(元)N公司股票价值（VN）==7.50（元） 分析与决策：由于M公司股票现行市价为9元，高于其投资价值7．95元，故M公司股票目前不宜投资购买。
N公司股票现行市价为7元，低于其投资价值7．50元，故N公司股票值得投资，该企业应购买N公司股票⑸答案： ①根据“利随本清”·可知，本题是到期一次还本付息；因为不计复利，所以： 债券价格P= (F+F×i×n) × (P／F，K，n) = (1000+1000×10％x×3) × (P／F，8％，3) =1031．94(元) 由于债券价格(1031．94元)小于购买价格(1050元)，故不应购买该债券 ②因为投资时间为2004年1月5日，出售时间为2005年1月5日，所以，投资的总期限为1年，而投资期限在一年以下(包括一年)的投资属于短期投资，因此，应该按照短期证券收益率的计算公式计算投资收益率 又因为本题是到期一次还本付息，因此，在出售之前不可能收到利息(即公式中的P=0)，所以， 债券投资收益率K= (1150—1050)／1050×100％=9．52％六、案例分析 分析提示：该董事的观点是错误的在固定股利增长模型中“”，当股利较高时，在其他条件不变的情况下，价格的确也会较高但是其他条件不是不变的如果公司提高了股利支付率，增长率g就会下降，股票价格不一定会上升。
事实上，如果股权收益率R>k，价格反而会下降 (2)股利支付率的提高将减少可持续增长率，因为用于再投资企业的资金减少了股利支付率的上升会减少股票账面价值，原因也是一样的 (3)k=4％+ (8％—4％) ×1．5=10% 股票价值计算表年份0123合计每股股利（元）22．32．652．86现值系数（i＝10%）0．90910．82640．7531股利现值（元／股）2．092．192．156．43第3年年末股价（元／股）28．6第3年年末股价现值（元／股）21．5421．54股票价值27．97其中：28.6=2.86/10%公司股票的内在价值将高于其市价，这一分析表明：采用新项目，公司股价将会上升，它的系数和风险溢价也会上升第7章 营运资本管理一、单项选择题1. C 2. B 3. B 4. C 5. D 6. C 7. D 8. B 9. D 10. B二、多项选择题1. ABCD 2. ABD 3. AC 4. BCD 5. AB 6. ABC 7. BC8. ACD 9. CD 10. ABCD三、判断题1. √ 2. × 3. × 4. × 5. ×四、思考题 略五、计算题 (1) (2) 投资日收益率=10.8%÷360=0.03% (3) (4) 如果存在数量折扣：①按经济批量，不取得折扣，则总成本=1000×35+5000÷1000×300+1000÷2×3=38000（元）单位成本=38000÷1000=38（元）②不按经济批量，取得折扣，则总成本=1200×35×（1-2%）+5000÷1200×300+1200÷2×3=44210（元）单位成本=44210÷1200=36.8（元）因此最优订货批量为1200件。
5) 再订货点为：R=5×10+100=150（件）六、案例分析 分析提示要点：（1）金杯汽车公司的应收账款管理可能出现的问题有：①没有制定合理的信用政策，在赊销时，没有实行严格的信用标准，也没有对客户的信用状况进行调查和评估，从而对一些信誉不好、坏账损失率高的客户也实行赊销，因而给公司带来巨额的坏账损失②没在对应收账款进行很好的监控，对逾期的应收账款没有采取有力的收账措施2）金杯汽车公司可以从以下几个方面加强应收账款的管理：①事前：对客户进行信用调查和信用评估，制定严格的信用标准②事中：制定合理的信用政策，采用账龄分析表等方法对应收账款进行监控③事后：制定合理有效的收账政策催收拖欠款项，减少坏账损失第8章 利润分配一、单项选择题1. B 2. D 3. A 4. C 5. B 6. C 7. D 8. D 9. B 10. D二、多项选择题1. ABC 2. AB 3. ABCD 4. ABCD 5. ABD 6. AB 7. BC8. ABCD 9. ABCD 10. AB三、判断题1. √ 2. × 3. × 4. × 5. √四、思考题 略五、计算题 (1) 按资本结构需要筹集的股东权益资本＝300×60%＝180（万元） 应分配的股利总额为＝200-180＝20（万元） 公司还应当筹集的负债资金为＝300-180＝120（万元）(2) ①公司的股价＝400+2400／140＝20（元／股） ②该股东收到的股利＝600 000×2%＝12 000（元） 公司支付股利后的期望股价＝400+2400-60／140＝19.57（元／股） 该股东需要购买的股数＝12 000／19.57＝613（股）(3) ①发放股票股利后的普通股数=200×（1+10%）=220（万股） 发放股票股利后的普通股本=2×220=440（万元） 发放股票股利后的资本公积金=160+（35-2）×20=820（万元） 现金股利=0.2×220=44（万元） 利润分配后的未分配利润=840-35×20-44=96（万元） ②股票分割后的普通股数=200×2=400（万股） 股票分割后的普通股本=1×400=400（万元） 股票分割后的资本公积金=160（万元） 股票分割后的未分配利润=840（万）(4) ①2005年投资方案所需的自有资金额=700×60％=420（万元） 2005年投资方案所需从外部借入的资金额=700×40％=280（万元） 或者：2005年投资方案所需从外部借入的资金额=700-420=280（万元） ②在保持目标资本结构的前提下，执行剩余股利政策：2004年度应分配的现金股利=净利润-2005年投资方案所需的自有资金额=900-420=480（万元） ③在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利政策： 2004年度应分配的现金股利=上年分配的现金股利=550（万元） 可用于2005年投资的留存收益=900-550=350（万元） 2005年投资需要额外筹集的资金额=700-350=350（万元） ④在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利支付率政策： 该公司的股利支付率=550/1000×100％=55％ 2004年度应分配的现金股利=55％×900=495（万元）⑤因为公司只能从内部筹资，所以05年的投资需要从04年的净利润中留存700万元，所以2004年度应分配的现金股利=900-700=200（万元）。
5)项目股东权益股票数额股价分配前268 000万元10000万股30元/股方案一：每10股用资本公积转增2股，分派股票股利3股268000万元15000万股20元/股方案二：每股分配现金股利1.2元，现金股利的个人所得税为20%268000-10000×1.2=25600010000万股30元/股-1.2元/股=28.8元/股方案三：进行股票分割，1股分割为2股268000万元20000万股15元/股六、案例分析分析提示：（1）其主要目的是通过发放股利来传递公司发展的信息，坚定股东对公司发展的信心对股票进行分割，会在短时间内使公司股票每股市价降低，买卖股票所需要的资金量减少，易于增加该股票在投资者之间的换手，并且可以使更多资金实力有限的潜在股东变成持股的股东同时，股票分割也可以向投资者传递公司发展前景良好的信息，有助于提高投资者对公司的信心2）1990年以后，苹果公司的业绩逐年下降，但苹果公司从1987年起，股利都没有变化，这说明公司实行的是固定股利政策这种股利政策的优点：第一，固定股利政策可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息；第二，固定股利政策有利于投资者有规律地安排股利收入和支出；第三，固定股利政策有利于股票价格的稳定。
尽管这种股利政策有以上诸多优点，但它仍可能会给公司造成较大的财务压力，尤其是在公司净利润下降或现金紧张的情况下，公司为为保证股利的照常支付，容易导致现金短缺，财务状况恶化在非常时期，可能不得不降低股利额第8章 财务分析一、单项选择题1. D 2. B 3. C 4. C 5. C 6. A 7. C 8. D 9. B 10. B二、多项选择题1. ABCD 2. ABC 3. ACD 4. BC 5. BC 6. ABCD 7. ABCD8. ADE 9. ABC 10. ABE三、判断题1. × 2. × 3. × 4. × 5. √四、思考题 略五、计算题 ⑴① ② ③⑵①每股利润＝2 100÷3 000＝07（元/股） ②市盈率＝10.5÷0.7＝15 每股股利＝1 200÷3 000＝0.4（元） 股利支付率＝0.4÷0.7＝57.14% ③每股净资产＝7 000÷3 000＝2.33（元）⑶①净资产收益率＝净利润／平均所有者权益＝500／(3 500+4 000)×2 ≈13．33％ ②资产净利率＝净利润／平均总资产＝500／(8 000+10 000)×2≈5.56％③销售净利率＝净利润／营业收入净额＝500／20 000＝2.5％④总资产周转率＝营业收入净额／平均总资产＝20 000／(8 000+10 000)×2≈2.22(次)⑤权益乘数＝平均总资产／平均所有者权益＝9 000／3 750＝2.4净资产收益率＝资产净利率×权益乘数 ＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数由此可以看出，要提高企业的净资产收益率要从销售、运营和资本结构三方面入手：1)提高销售净利率，一般主要是提高销售收入、减少各种费用等。
2)加快总资产周转率，结合销售收入分析资产周转状况，分析流动资产和非流动资产的比例是否合理、有无闲置资金等 3)权益乘数反映的是企业的财务杠杆情况，但单纯提高权益乘数会加大财务风险，所以应该尽量使企业的资本结构合理化⑷ 简要资产负债表资产金额负债及所有者权益金额现金 3 000 000应付账款 4 000 000短期投资 1 000 000长期负债 4 000 000应收账款 4 000 000实收资本 8 000 000存货 8 000 000未分配利润 4 000 000固定资产 4 000 000合计 20 000 000合计 20 000 000⑸①流动比率=315/150=2.1 资产负债率=350/700=0.5 速动比率=（315-144-36）/150=0.9 权益乘数=1/（1-0.5）=2 ②总资产周转率=350/700=0.5 销售利润率=63/350=18% 股东权益报酬率=18%×0.5×2=18%③分析对象：18%—20%=—2%因素分析：销售利润率变动的影响 （18%—16%）×0.5×2.5=2.5% 总资产周转率变动的影响 18%×（0.5—0.5）×2.5=0 权益乘数变动的影响 18%×0.5×（2—2.5）=—4.5%（应作必要的评价） 六、案例分析 分析提示：①该公司总资产净利率在乎稳下降，说明其运用资产获利的能力在降低，其原因是资产周转率和销售净利率都在下降；②总资产周转率下降的原因是平均收现期延长和存货周转率下降；③销售净利率下降的原因是销售毛利率在下降；尽管在2007年大力压缩了期间费用，仍未能改变这种趋势。
分析提示：1． ①该公司总资产净利率在乎稳下降，说明其运用资产获利的能力在降低，其原因是资产周转率和销售净利率都在下降；②总资产周转率下降的原因是平均收现期延长和存货周转率下降；③销售净利率下降的原因是销售毛利率在下降；尽管在2007年大力压缩了期间费用，仍未能改变这种趋势2． ①该公司总资产在增加，主要原因是存货和应收账款占用增加；②负债是筹资的主要来源，其中主要是流动负债，所有者公益增加很少，大部分盈余都用于发放股利3． ①扩大销售；②降低存货；③降低应收账款；④增加收益留存；⑤降低进货成本4． ①该公司总资产在增加，主要原因是存货和应收账款占用增加；②负债是筹资的主要来源，其中主要是流动负债，所有者公益增加很少，大部分盈余都用于发放股利5． ①扩大销售；②降低存货；③降低应收账款；④增加收益留存；⑤降低进货成本。