泓域/石油钻采专用设备项目工程咨询手册石油钻采专用设备项目工程咨询手册目录一、 PPP项目资产证券化 2二、 资产证券化定价模型及其应用 7三、 并购融资方式 12四、 公允价值估值方法 20五、 债务资金成本分析 26六、 权益资金成本分析 27七、 项目费用效果分析 28八、 项目费用效益分析 32九、 经济效益与费用的估算原则 38十、 直接效益与直接费用的识别与计算 39十一、 经济分析的作用 42十二、 经济分析的基本方法 44十三、 产业环境分析 45十四、 石油钻采专用设备行业季节性特征 47十五、 必要性分析 48十六、 项目基本情况 49十七、 经济效益分析 51营业收入、税金及附加和增值税估算表 52综合总成本费用估算表 53利润及利润分配表 55项目投资现金流量表 57借款还本付息计划表 60十八、 投资估算 61建设投资估算表 63建设期利息估算表 64流动资金估算表 65总投资及构成一览表 66项目投资计划与资金筹措一览表 67一、 PPP项目资产证券化（—）PPP项目资产证券化的现实意义为拓宽PPP项目融资渠道，引导PPP项目资产证券化的良性发展，国务院及相关部门出台的政策文件中都对PPP项目资产证券化持一定的鼓励态度。
实际上，在基础设施和公共服务领域开展PPP项目资产证券化，对于盘活存量PPP项目资产、吸引更多社会资本参与提供公共服务、提升项目稳定运营能力具有较强的现实意义1．盘活存量PPP项目资产PPP项目中很大比重属于交通、保障房建设、片区开发等基础设施建设领域，建设期资金需求巨大，且项目资产往往具有较强的专用性，流动性相对较差如果对PPP项目进行资产证券化，可以选择现金流稳定、风险分配合理、运作模式成熟的PPP项目，以项目经营权、收益权为基础，变成可投资的金融产品，通过上市交易和流通，盘活存量PPP项目资产，增强资金的流动性和安全性2．吸引更多社会资本参与提供公共服务通过PPP项目资产证券化，有利于建立社会资金在实现合理利润后的良性退出机制，这一创新性的PPP项目融资模式将能够提高社会资本的积极性，吸引更多的社会资金投入公共服务领域3．提升项目稳定运营能力PPP项目开展资产证券化，借助其风险隔离功能，即通过以真实出售（指资产证券化的发起人向发行人转移基础资产或与资产证券化有关的权益和风险）的途径转移资产和设立破产隔离的SPV的方式来分离能够产生现金流的基础资产与发起人的财务风险，在发行人和投资者之间构筑一道坚实的“防火墙”，以确保项目财务的独立和稳定，夯实项目稳定运营的基础。
二）PPP项目资产证券化的主要模式PPP项目资产证券化的基础资产主要包括收益权资产、债权资产和股权资产三种类型，其中收益权资产是PPP项目资产证券化最主要的基础资产类型从我国推广运用PPP模式的实践情况来看，以收益权为基础开展PPP项目资产证券化也相对成熟以收益权为基础资产的三种模式为：资产支持专项计划、资产支持票据、资产支持计划1．以收益权作为基础资产的三种类型以收益权为基础开展PPP项目资产证券化,首先要厘清收益权资产在PPP项目中的不同类型PPP项目收费模式一般可分为使用者付费、政府付费和可行性缺口补助三种，而收益权资产也相应可分为使用者付费模式下的收费收益权、政府付费模式下的财政补贴、可行性缺口补助模式下的收费收益权和财政补贴1）使用者付费模式下的基础资产是项目公司在特许经营权范围内直接向最终使用者供给相关服务和基础设施而享有的收益权这类支付模式通常用于财务情况较好、可经营性较高及直接面向使用者提供基础设施和公共服务的项目此模式下的PPP项目往往具有需求量可预测性强，现金流稳定且持续的特点但特许经营权对被授予方的资金实力、管理经验和技术等要求较高，因此在使用者付费模式下转让给SPV的基础资产一般是特许经营权产生的未来现金流人，而不是特许经营权的直接转让。
这种模式的PPP项目主要包括市政供热和供水、道路（铁路、公路、地铁等）收费权、机场收费权等2）政府付费政府付费模式下的基础资产是PPP项目公司提供基础设施和服务而享有的财政补贴的权利这种模式下项目公司获得的财政补贴和提供的基础设施和服务数量、质量和效率相挂钩，如垃圾处理、污水处理和市政道路等项目但这种模式下财政补贴应遵循财政承受能力的相关要求，即不能超过一般公共预算支出的10%因此，以财政补贴为基础资产的PPP项目资产证券化要重点考虑政府财政支付能力、预算程序等影响3）可行性缺口补助可行性缺口补助是指在使用者付费无法满足社会资本或项目公司的成本回收和合理回报时，由政府以财政补贴、股本投入、优惠贷款和其他优惠政策的形式，予社会资本或项目公司的经济补助这种模式通常运用于可经营性系数相对较低、财务效益相对较差、直接向最终用户提供服务但仅凭收费收入无法覆盖投资和运营回报的项目，例如科教文卫和保障房建设等领域可行性缺口补助模式下的基础资产是收益权和财政补贴，因此兼具上述两种模式的特点2．PPP项目资产证券化的三种模式（1）资产支持专项计划资产支持专项计划是指将特定的基础资产或资产组合通过结构化方式进行信用增级，以资产基础所产生的现金流为支持，发行资产证券化产品的业务活动。
由证监会负责监管资产支持专项计划业务，但在具体实施中不要求对具体产品进行审核，产品一般在上交所、深交所或机构间私募产品报价与服务系统挂牌审核，并由基金业协会负责事后备案管理PPP项目如果以收益权为基础资产开展资产支持专项计划，其运作流程归纳为：1）由券商或基金子公司等作为管理人设立资产支持专项计划，并作为销售机构向投资者发行资产支持证券募集资金；2）管理人以募集资金向PPP项目公司购买基础资产（收益权资产），PPP项目公司负责收益权资产的后续管理；3）基础资产产生的现金流将定期归集到PPP项目公司开立的资金归集账户，并定期划转到专项计划账户；4）托管人按照管理人的划款指令进行本息分配，向投资者兑付产品本息2）资产支持票据资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流提供支持的，约定在一定时间内还本付息的债务融资工具PPP项目中其操作流程是：1）PPP项目公司向投资者发行资产支持票据；2）PPP项目公司将其基础资产产生的现金流定期归集到资金监管账户，PPP项目公司对基础资产产生的现金流与资产支持票据应付本息差额部分承担补足义务；3）监管银行将本期应付票据本息划转至上海清算所账户；4）上海清算所将本息及时分配给资产支持票据持有人。
3）资产支持计划资产支持计划是将基础资产托付给保险资产管理公司等专业管理机构，以基础资产所产生的现金流为支持，由受托机构作为发行人设立支持计划，合格投资者购买产品而获得再融资资金的业务活动PPP项目以收益权为基础资产开展资产支持计划，其运作流程为：1）保险资产管理公司等专业管理机构设立资产支持计划；2）PPP项目公司依照约定将基础资产移交给资产支持计划；3）保险资产管理公司面向保险机构等合格投资者发行受益凭证，受益凭证可按规定在保险资产登记交易平台发行、登记和转让；4）由托管人保管资产支持计划资产并负责资产支持计划项下资金拨付；5）托管人根据保险资产管理公司的指令，及时向受益凭证持有人分配本金和收益二、 资产证券化定价模型及其应用（一）影响定价的因素在资产证券化过程中，资产证券化产品的定价在发行和流通过程中不可或缺对于资产证券化的发行，定价关系到产品能否发行成功；而在流通过程，定价可以说是对交易的繁荣，流动性的提高起至关重要的作用对于资产证券化产品的定价有多方面的影响和制约因素，有现实的具体的因素，甚至有心理的意识的就资产证券化的实质而言，它是不同时期的现金流折现，是以可预见的现金流为基础的固定收益产品。
其定价的实质是如何确定未来可预期现金流的折现值从可度量角度，资产证券化产品定价的影响因素有：1．利率—定价的关键变量、最根本的因素利率是引起所有固定收益证券价格变动的主要因素，资产证券化产品中包含的期权性质决定其是接受利率政策调整影响最快也是最直接的市场利率的变化不仅直接影响资产证券化产品价格的变动，还影响到资产证券化价格形成的两个最根本的因素—现金流和折现率2．波动率—决定内嵌期权的价值利率波动率是指由于利率变动引起资产证券化产品价格的变动，即价格变化的百分比资产证券化产品由于具有某种提前偿付的特权，相当于嵌入了一个期权，波动率影响着期权价值对于期权而言，不论利率上升或下降，只要波动率增加都将导致期权价格的增加，进而影响含内嵌期权的资产证券化产品的价值相反，利率波动率下降将降低资产证券化产品内嵌期权的价格3．提前偿付—对现金流的改变提前偿付是指借款者有权在到期日之前随时全部或部分偿还借款余额，它是资产证券化特有的特征提前偿付影响着资产证券产品的可预期的现金流的变化，使现金流具有很大的不确定性，并使债券的存续期缩短，直接影响着资产证券化产品的价格确定提前偿付是一种嵌入式的期权，提前偿付给资产证券化产品的定价带来两个方面的风险：再投资风险和债券价格升值潜力相对减少的风险。
4．期限结构模型——对利率的描述资产证券化产品是内含期权、利率浮动且未来现金流不确定的债券产品资产证券化产品的定价和利率变量息息相关为了准确描述定价过程中利率变量的性质，必须建立利率期限结构动态模型5．流动性—流动性溢价及流动性风险债券的流动性是指证券以市场价值变现的容易程度通常，债券的预期流动性越高，投资者要求的收益率就越低，反之，若证券流动性低，则投资者就会要求较高的收益率，因为投资者将不得不以低于真实价值的价格出售债券，即所谓的流动性风险6．信用增级—定价基础提升及信用利差资产证券化信用增级是指在资产证券化过程中，通过内部的结构设计或外部的信用担保等形式，提升公开发行资产证券化产品信用等级的金融技术处理，是资产证券化的核心技术之一，对产品的定价是不可忽视的影响因素二）资产证券化定价模型在定价过程中一个很重要的关注点是现金流的现值分析这个问题的起点是资产池的现金流，然后选择一个折现率将其折现非常重要的一点就是确定折现率而投资者的提前偿付行为和再融资均受利率变化影响1．静态现金流折现模型静态现金流折现模型通常不考虑利率变化，而直接假定提前偿付与抵押资产账龄存在函数关系，从而估算出提前偿付额。
它通常假设提前偿付率与抵押资产的账龄成正比，超出某个抵押资产账龄后，提前偿付率将保持不变内部收益率是此模型的关键影响点，此模型终究是要找到在此内部收益率下使现金流折现后的值等于证券的现价2，蒙特卡洛模拟模型蒙特卡罗模拟模型产生随机利率路径，以此模拟出数量巨大的远期利率来计算未来现金流并将其折现，从而得到证券的定价3．期权调整利差法期权调整利差是相对无风险利率的价差，通常以基点（BP）的方式进行量度一般以国债即期利率曲线为基础，并考虑利率的影响，期权调整后的，折现现金流即为含权债券的理论价格，使该价格等于市场价格的利差就是期权调整利差计算方法如下第一步：从当天不含权债券的市场价格中确定当日的基准利率期限结构，找出作为OAS比较的基准利率一即期利率曲线从理论上讲，即期利率曲线应由不同期限的一连串零息券利率所组成，由于市场零息券期限不全、数量有限，所以通常是运用现有债券，采用线性插值法、票息剥离法或其他方法得到该曲线第二步：运用适当的随机过程描述利率路径动态变化并构建利率二叉树一般认为利率的对数服从正态分布，且其方差不随时间变化通过采用合适的模拟方法生成未来利率变化的各种可能路径并使之与即期利率期限结构相一致。
第三步：由于债券中内含期权的特性，沿着每一个利率变化路径计算不同环境下的未来现金流，此方法与美式期权模拟相似，于现金流发生时判断是否行使期权，以此决定现金流第四步：在基础利率上加上一定利差（OAS），再以此修正后的利率作为折现率折现，以此为零时刻价值第五步：将零时刻各利率路径得到的折现值加权，即可得到含权债券的理论价值第六步：重复第4、5步使得理论价值与市场实际价格相等，此时的利差即为期权调整利差（OAS），提前偿付期权的货币价值就是理论价值与实际价格之间的差额计算出来的债券的OAS与投资者得到的利差可能非常不同，后者取决于真实发生了哪条利率路径OAS取所有路径的算术平均值，而投资者得到的利差很有可能是负数所以OAS不能作为既定结果，应该看成所有可能性的大概估算三、 并购融资方式并购融资方式多种多样，按照资金来源渠道的不同可分为内源融资和外源融资顾名思义，内源融资指并购企业从企业内部筹集资金，外源融资则是指并购企业从企业外部获取资金由于并购融资所需资金往往十分巨大，单纯采用内源融资方式很难满足融资需求，因此外源融资成为并购融资的主要融资方式一）内源融资企业内源融资资金来源主要包括企业自有资金、应付息税以及未使用或者未分配专项基金。
其中，自有资金主要包括留存收益、应收账款以及闲置资产变卖等；未使用或未分配的专项基金主要包括更新改造基金、生产发展基金以及职工福利基金等内源融资由于源自企业内部，因此不会发生融资费用，具有明显的成本优势，同时内源融资还具有效率优势，能够有效降低时间成本二）外源融资企业外源融资渠道比较丰富，主要包括权益融资、债务融资以及混合融资其中，权益融资包括普通股和优先股融资，权益融资形成企业所有者权益，将对企业股权结构产生不同程度的影响，甚至影响原有股东对企业的控制权；债务融资包括借款融资和债券融资，融资后企业需按时偿付本金和利息，企业的资本结构可能产生较大的变化，企业负债率的上升会影响企业的财务风险；混合融资主要包括可转换债券和认股权证，混合融资是同时兼备权益融资和债务融资特征的特殊融资工具1．权益融资股票是股份公司为筹集资金而发行的证明持有者对企业净资产享有要求权的一种有价证券在实践中，根据持有者享有的权利的不同，可以将股票分为普通股和优先股发行股票融资（权益融资）是企业筹集资金的重要方式，根据发行的股票的不同，股票融资方式包括普通股融资和优先股融资1）普通股融资发行普通股融资是并购融资中基本的融资方式，有条件的并购企业可以选择向目标企业或目标企业的股东或者社会公众发行普通股筹集并购所需资金。
对于并购企业，普通股融资具有以下优点：第一，没有固定的到期日，不用偿还股本；第二，相较于优先股，普通股不会对企业产生固定的股息负担；第三，普通股融资会增加并购企业的权益资本，对提升并购企业资信有积极作用对于并购企业，普通股融资亦存在以下缺点：第一，分散并购企业的控制权，如果并购企业发行新股，则会吸收新的股东，对原始股东的股权产生稀释效应，从而分散甚至转移原始股东对企业的控制权；第二，资本成本相对较高，主要体现在普通股的筹资费用相较于债券更高，其次普通股的股息不能起到抵税作用2）优先股融资优先股是介于普通股和债券之间的一种混合型证券，从法律角度来看，优先股同普通股一样都属于企业的权益资本；同时，优先股又和债券类似，要求支付固定股利且对盈余收益和剩余财产享有优先受偿的权利基于优先股的上述特征，对于并购企业而言，发行优先股融资具有以下优点：第一，优先股没有固定的到期日，因此并购融资企业没有到期偿还压力，同时采用优先股融资亦可以附加回购条款，增强使用弹性，根据企业的财务状况选择适时发行或回购；第二，优先股需要支付固定股利但并不要求必须支付，因此在企业财务状况相对较差时可以选择不支付股利，缓解企业财务压力；第三，一般而言，优先股不具有投票权，因此可以保证普通股股东对企业的控制权，对于试图获取权益资本而又不想稀释原有股东控制权的企业，优先股融资是首选方式；第四，发行优先股可增加企业权益资本，增强企业的资信，提高企业信誉和融资能力。
但是，优先股融资对于并购融资企业亦存在以下缺点：第一，优先股融资成本相对较高，股利需在税后支付，因此相较于债券，不具有抵税效果；第二，优先股的发行限制条件多，包括对发行主体财务状况、公司章程等方面都有较高要求，因此成功发行难度相对较高在实践中，根据发行方式的不同，股票融资可分为增发新股或配股融资和换股并购两种形式增发新股或配股融资是指上市公司向社会公众公开发行新股或向原有股东按照其持股比例配发新股通过增发新股或者配股融资，本质上是并购企业以自有资金实施并购行为，是属于现金交易的方式，因此在一定程度上可以降低收购成本换股并购是并购公司以本公司股票作为支付手段换取目标公司股票的并购方式，具体而言包括增资换股、库存股换股以及母公司与子公司交叉换股等方式采用换股并购融资方式可以很大程度上缓解并购公司短期财务压力，避免短期大量现金的流出，可降低并购风险2．债务融资债务融资是指并购企业通过举债方式筹集并购所需资金，包括借款融资和债券融资（1）借款融资借款融资是指并购企业通过借款合同或协议向商业银行等金融机构获得资金其中，金融机构既可以是商业银行，也可以是非银行金融机构相比于股票融资和债券融资，从商业银行借款融资的速度相对较快、程序相对简单；其次资本成本相对较低，因为债务利息具有抵税效果；同时可以利用借债的财务杠杆作用，提高并购企业股东权益资本的收益率。
但是通过长期借款融资会对企业产生长期债务，定期的还本付息会对并购企业的后续经营产生现金流压力，增加企业的财务风险；其次借款融资通常筹集的资金数量有限，不如发行股票或债券那样一次可以融得大量资金除了商业银行，非银行等金融机构也可为并购企业提供并购融资，如投资银行可以提供短期的无需抵押的桥式贷款，又称过桥贷款，这种融资渠道可以为并购企业解决短期的并购资金需求，加快企业并购进程2）债券融资债券是企业为筹集资金而发行的，并按约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券通过发行债券融资是企业筹资的重要方式债券种类较多，根据不同的分类标准，可分为不同类别的债券如，按照债券是否记名可将债券分为记名债券和不记名债券；按照是否有抵押品可将债券分为抵押债券和信用债券；按照利率是否固定可将债券分为固定利率债券和浮动利率债券等相比于权益融资，对于并购企业而言，发行债券融资具有如下优点：第一，企业原有股东股份不会被稀释，有效保持原有股东对企业的控制权； 第二，融资成本相对较低，债券融资费用低于股票融资，其次债券利息具有抵税效果；第三，企业可以利用债券融资的财务杠杆作用，从而提高企业权益资本收益率，增加原有股东收益。
但同借款融资类似，债券融资会对企业产生长期债务，定期的还本付息会对并购企业的后续经营产生现金流压力，增加企业的财务风险；其次债券融资条件相对苛刻，甚至影响企业未来的融资能力3．混合融资混合融资是指既带有权益融资特征又具有债务融资特征的特殊融资方式其中，常用的混合融资包括可转换债券和认股权证1）可转换债券可转换债券是指由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约定的条件可以将其转换为发行公司股票的债券相较于普通债券，可转换债券拥有一个选择权，同时可转换债券的利率较低如果可转换债券没有实现转化，企业可以期满赎回，与普通债券在此方面无异对于并购融资企业而言，可转换债券融资具有以下优点：第一，可以降低债券融资的资本成本，由于可转换债券赋予债券持有者在对其有利的条件下将债券转化为股票，因此可转换债券的利率低于发行普通债券的利率第二，可转换债券在转换时的价格高于发行时企业普通股的价格，因此当并购企业认为当前企业的普通股股价过低，而企业未来股价会上涨时，可转换债券为其提供了一种理想的融资方式；第三，当可转换债券转化为企业普通股后，企业将不再负担还本付息责任，对于并购融资企业而言，可转换债券融资也存在以下缺点：第一，当企业普通股股价未能实现上涨预期，无法吸引可转换债券持有人将其转化为普通股，则企业将面临还本付息的压力；第二，虽然可转换债券的票面利率相对较低，但是相比于认股权证，可转换债券一旦转化为普通股，则其较低的利率优势则丧失。
2）认股权证认股权证是一种以特定价格购买规定数量普通股的买入期权认股权证赋予其持有者购买选择权，持有者可以选择以某一预定价格在未来买入证券对于并购融资企业而言，发行认股权证是一种特殊的融资方式，一般情况会给融资企业带来额外现金，从而增强企业的资本实力和运营能力对于并购融资企业，发行认股权证融资有以下优点：第一，认股权证持有者不是企业股东，因此可以有效避免其在并购整合初期成为企业普通股股东，有利于企业内部信息保密和决策；第二，融资成本相对较低，当发行的证券附有认股权证时，其票面利率可适当降低；第三，有利于调整企业的资本结构，扩大所有者权益但发行认股权证同样存在不利之处，在认股权证行使时，如果普通股价格高于认股权证的定价，则企业就会遭受一定程度的融资损失此外，随着我国资本市场的逐步发展，企业并购融资方式呈现多样化的趋势其中员工持股计划（ESOP）信托融资以及管理层收购（MBO）信托融资等融资创新工具也成为了企业并购融资的可选方式四、 公允价值估值方法美国财务会计准则委员会（FASB）对公允价值的定义是，“在计量日的有序交易中，市场参与者出售某项资产所能获得的价格或转移负债所愿意支付的价格在企业并购中评估目标企业价值时采用公允价值。
根据价值类型、预期收益供求状况、信息收集情况等不同条件，按照《企业价值评估指导意见（试行）》和企业会计准则第39号——公允价值计量》的规定，企业价值的评估方法主要分为三大类：第一类为收益法，收益法包括收益资本化法和未来收益折现法两种具体方法；第二类为市场法，市场法主要分为参考企业比较法和并购案例比较法；第三类为成本法,也称资产基础法一）收益法收益法是指通过估测被评估企业未来的预期收益现值，来判断目标企业价值的方法总称实务中，通常根据被评估企业成立时间的长短、历史经营情况、经营和收益稳定状况、未来收益的可预测性等来判断使用收益法的适用性收益法需考虑企业持续经营和有限持续经营的情况1．在企业持续经营的前提下，可采用年金法和分段法进行评估（1）年金法这一方法的前提是年金化的可行性，年金化处理所得到的企业年金能够反映被评估企业未来预期的收益能力和水平未来收益具有充分稳定性和可预测性的企业收益适合进行年金化处理2）分段法分段法的基本思想是将持续经营的企业收益预测分为前后两段对于不稳定阶段的企业预期收益采用逐年预测，而后逐年累加对于相对稳定阶段的企业收益，则可根据企业预期收益稳定程度，按照企业年金收益，或者按照企业收益变化率的变化规律对所对应的企业预期收益形式进行折现和资本化处理。
2，企业有限持续经营的假设前提下企业价值评估此种假设下的评估思路与分段法类似首先，将企业在可预期的经营期限内的收益加以估测并折现；第二，将企业在经营期限后的参与资产的价值加以估测及折现；最后，将二者结果相加收益法在全面反映企业价值方面具有优势，原因在于其通常能够综合考虑企业价值的各方面有形及无形的因素随着收益法在资本市场的应用渐趋广泛以及信息积累的逐渐丰富，其技术手段也在不断的完善，应用的基础也比较成熟二）市场法市场法是指将目标企业与参考企业或已在市场上有并购交易案例的企业进行比较以确定评估对象价值的评估方法市场法主要包括参考企业比较法和并购案例比较法1．参考企业比较法参考企业比较法是指在资本市场中，尤其是在信息资料较为公开的上市公司中，将目标企业与处于同一或类似行业的企业的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，再与目标企业进行比较分析，从而判断评估对象价值大部分专业评估机构倾向于使用3到4家可比企业的数据进行估值测算，而在选择可比企业样本时，通常主要的考虑因素有：目标企业所在行业及其成熟度、目标企业在行业中地位及市场占有率、企业的业务性质、企业的规模、资本结构及运营风险、盈利能力、利润率水平、分配股利能力、未来发展能力、商誉及无形资产、管理层情况等。
然后选择参考企业的一个或几个收益性或资产类参数，如市盈率、市净率和市销率、息税前利润、税息折旧及摊销前利润或总资产、净资产等作为“分析参数”，这些指标中市净率指标更适用于固定资产较多并且账面价值相对较为稳定的企业，比如银行业最后选择分析参数，计算其与参考市场价值的比例关系——称之为比率乘数，将该乘数与目标的相应的参数相乘，从而计算得到目标企业的市场价值2．并购案例比较法并购案例比较法，首先选取与目标企业经营状况、所属行业具有相似性的并购交易案例，获取并分析其数据资料，计算适当的价值比率，再与目标企业进行比较分析，从而判断评估对象价值在选择和计算价值比率时，应当考虑以下几个方面（1）参考案例的数据必须真实可靠，以便合理确定价值；（2）参考案例与目标企业之间，相关数据的计算口径和方式应一致；（3）由于差异性的存在，应根据目标企业的状况尽量合理地使用价值比率；（4）不应局限于一种或个别几种价值比率计算得出的结果，而应对不同价值比率得出的数值进行仔细分析，形成合理的评估结论3．参考企业比较法和并购案例比较法的运用运用企业比较法和并购案例比较法的核心问题是确定适当的价值比率三）成本法成本法，是反映当前要求重置相关资产服务能力所需金额（通常指现行重置成本）的估值方法。
在估计公允价值时采用的成本法有两个步骤（以折旧后重置承诺成本为例，该方法最为常用），具体如下：1，确定在当前环境下，重新建造或重新购置被计量资产所需消耗的全部成本2，对被计量资产的经济性贬值、功能性贬值以及实体陈旧性贬值等贬值因素进行综合评价，以此为基础对上述成本做出调整，得出所计项目的公允价值估值此外，对公允价值的估计也可以以资产的成新率为依据，即用成本和成新率相乘的方法计算公允价值估值应用成本法评估企业价值，通常需要在正式开展评估工作前，首先对目标企业拟交易的股权或资产进行全面的清查，对其权属等问题进行全面清晰的了解完成前期工作后，评估机构需实地勘查企业的各项资产，包括但不限于企业的存货、厂房、设备、土地等实物资产同时，要逐一核对企业的各项负债，充分考虑目标企业拥有的所有有形资产、无形资产以及负债等并对长期股权投资进行分析，如果对评估价值的结果影响较大，应对其单独评估在并购中，成本法能够发挥对目标企业资产和负债的尽职调查的作用，同时能够为企业间的并购提供交易价格谈判的“底线”，并易于让评估报告的使用者了解目标企业的价值构成按照《企业价值评估指导意见（试行）》的要求，以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为唯一使用的评估方法。
但作为三大价值评估方法之一，其应用比例仍然较高与收益法相比，成本法的应用需要大量的实地调查，评估过程必须涉及目标企业资产的方方面面，其执行成本较高，但其对资产状况的反映是最真实有效的五、 债务资金成本分析（一）所得税前的债务资金成本分析1．借款资金成本计算向银行及其他各类金融机构以借贷方式筹措资金时，应分析各种可能的借款利率水平、利率计算方式（固定利率或者浮动利率）、计息（单利、复利）和付息方式，以及偿还期和宽限期，计算借款资金成本，并进行不同方案比选2．债券资金成本计算债券的发行价格有三种：溢价发行，即以高于债券票面金额的价格发行；折价发行，即以低于债券票面金额的价格发行；等价发行，即按债券票面金额的价格发行调整发行价格可以平衡票面利率与购买债券收益之间的差距债券资金成本的计算与借款资金成本的计算类似3．融资租赁资金成本计算采取融资租赁方式所支付的租赁费一般包括类似于借贷融资的资金占用费和对本金的分期偿还额二）所得税后的债务资金成本借贷、债券等的筹资费用和利息支出均在缴纳所得税前支付，对于股权投资方，可以取得所得税抵减的好处三）扣除通货膨胀影响的资金成本借贷资金利息等通常包含通货膨胀因素的影响，这种影响既来自于近期实际通货膨胀，也来自于未来预期通货膨胀。
六、 权益资金成本分析权益资金成本是指企业所有者投入的资本金，对于股份制企业而言，即为股东的股本资金股本资金又分优先股和普通股两种股本资金的资金成本是不同的一）优先股资金成本优先股的成本包括支付给优先股股东的股息及发行费用优先股通常有固定的股息，优先股股息用税后净利润支付，这一点与贷款、债券利息等的支付不同此外，股票一般是不还本的，故可将它视为永续年金二）普通股资金成本普通股资金成本可以按照股东要求的投资收益率确定如果股东要求项目评价人员提出建议，普通股资金成本可采用资本资产定价模型法、税前债务成本加风险溢价法和股利增长模型法等方法进行估算，也可参照既有法人的净资产收益率1．采用资本资产定价模型法2．采用税前债务成本加风险溢价法3．采用股利增长模型法七、 项目费用效果分析（—）费用效果分析概述费用效果分析是通过对项目预期效果和所支付费用的比较，判断项目费用的有效性和项目经济合理性的分析方法效果是指项目引起的效应或效能，表示项目目标的实现程度，往往不能或难于货币量化费用是指社会经济为项目所付出的代价，是可以货币量化计算的费用效果分析是项目决策分析与评价的基本方法之一当项目效果不能或难于货币量化时，或货币量化的效果不是项目目标的主体时，在经济分析中可采用费用效果分析方法，并将其结论作为项目投资决策的依据。
例如医疗卫生保健、政府资助的普及教育、气象、地震预报、交通信号设施、军事设施等项目作为一种方法，费用效果分析既可以应用于财务分析，采用财务现金流量计算；也可以应用于经济分析，采用经济费用效益流量计算用于前者，主要用于项目各个环节的方案比选、项目总体方案的初步筛选；用于后者，除了可以用于上述方案比选、筛选以外，对于项目主体效益难以货币量化的，则取代经济费用效益分析，作为经济分析的最终结论二）费用效果分析的要求与应用条件1．费用效果分析的要求费用效果分析是将费用与效果采取不同的度量方法和度量单位，在以货币度量费用的同时，采用某种非货币单位度量效果费用效果分析遵循多方案比选原则，通过对各种方案的费用和效果进行比较，选择最优或较好的方案对单一方案的项目，通常不易直接评价其合理性2．备选方亲应具备的条件进行费用效果分析，项目的备选方案应具备以下条件：（1）备选方案是互斥方案或可转化为互斥方案；（2）备选方案目标相同，且均能满足最低效果标准的要求，否则不可进行比较；（3）备选方案的费用可以货币量化，且资金用量不突破预算限额；（4）备选方案的效果应采用同一非货币单位度量如果有多个效果，可通过加权的方法处理成用单一度量单位表示的综合效果；（5）备选方案应具有可比的寿命周期（三）费用效果分析的基本程序1．确立项目目标，并将其转化为可量化的效果；2．拟定各种可以完成任务（达到效果）的方案；3．识别和计算各方案的费用与效果；4．计算指标，综合比较，分析各方案的优缺点；5．推荐最佳方案或提出优先采用的次序。
四）费用估算要点1．费用应包括整个计算期内发生的全部费用；2．费用可采用现值或年值表示，备选方案计算期不一致时应采用年值五）效果计量单位的选择效果可以采用有助于说明项目效能的任何度量单位选择的度量单位应能切实变量项目目标实现的程度，且便于计算例如供水工程可以选择供水量（吨）、教育项目选择受教育人数等若项目的目标不只一个，或项目的效果难于直接度量，需要建立次级分解目标加以度量时，需要用科学的方法确定权重，借助层次分析法对项目的效果进行加权计算，处理成单一度量单位表示的综合效果六）费用效果分析基本方法1．最小费用法当项目目标是明确固定的，也即效果相同的条件下，选择能够达到效果的各种可能方案中费用最小的方案这种满足固定效果寻求费用最小方案的方法称为最小费用法，也称固定效果法例如优化一个满足特定标准的教育设施项目，比如一所学校，其设施要达到的标准和可以容纳的学生人数事先确定下来，可以采用最小费用法2．最大效果法将费用固定，追求效果最大化的方法称为最大效果法，也称固定费用法例如用于某一贫困地区扶贫的资金通常是事先固定的，扶贫效用最大化是通常要追求的目标，也就是采用最大效果法3．增量分析法当备选方案效果和费用均不固定，且分别具有较大幅度的差别时，应比较两个备选方案之间的费用差额和效果差额，分析获得增量效果所花费的增量费用是否值得，不可盲目选择效果费用比大的方案或者费用效果比小的方案。
采用增量分析法时，需事先确定基准指标如果项目有两个以上的备选方案进行增量分析，应按下列步骤选优：（1）将方案费用由小到大排队；（2）从费用最小的两个方案开始比较，通过增量分析选择优胜方案；（3）将优胜方案与紧邻的下一个方案进行增量分析，并选出新的优胜方案；（4）重复第三步，直至最后一个方案，最终被选定的优势方案为最优方案八、 项目费用效益分析在经济费用效益分析中，当费用和效益流量识别和估算完毕之后，应编制经济费用效益分析报表，并根据报表计算评价指标，进行经济效率分析，判断项目的经济合理性经济费用效益分析指标1．经济净现值经济净现值（ENPV）是指用社会折现率将项目计算期内各年的经济净效益流量折算到项目建设期初的现值之和，是经济费用效益分析的主要指标经济净现值是反映项目对社会经济净贡献的绝对量指标项目的经济净现值等于或大于零表示社会经济为拟建项目付出代价后，可以得到符合或超过社会折现率所要求的以现值表示的社会盈余，说明项目的经济盈利性达到或超过了社会折现率的基本要求，从经济效率看，该项目可以被接受经济净现值越大，表明项目所带来的以现值表示的经济效益越大2．经济内部收益率经济内部收益率（EIRR）是指能使项目在计算期内各年经济净效益流量的现值累计等于零时的折现率，是经济费用效益分析的辅助指标。
经济内部收益率可由上式采用数值解法求解，手算可用人工试算法，利用计算机可使用现成的软件程序或函数求解经济内部收益率是从资源配置角度反映项目经济效益的相对量指标，表示项目占用的资金所能获得的动态收益率，反映资源配置的经济效率项目的经济内部收益率等于或大于社会折现率时，表明项目对社会经济的净贡献达到或者超过了社会折现率的要求二）经济费用效益分析报表经济费用效益分析主要报表是“项目投资经济费用效益流量表”，辅助报表一般包括建设投资调整估算表、流动资金调整估算表、营业收入调整估算表和经营费用调整估算表如有要求，也可以编制国内投资经济费用效益流量表按照《建设项目经济评价方法与参数》（第三版），本章只介绍项目投资经济费用效益流量表项目投资经济费用效益流量表用以综合反映项目计算期内各年的按项目投资口径计算的各项经济效益与费用流量及净效益流量，用来计算项目投资经济净现值和经济内部收益率指标该表的编制与项目的融资方案无关三）编制项目投资经济费用效益流量表的两种方式经济费用效益流量表可以按照前述效益和费用流量识别和计算的原则和方法直接进行编制，也可以在财务现金流量的基础上进行调整编制1．直接计算法直接进行效益和费用流量的识别和计算，并编制经济费用效益流量表。
1）识别（包括量化）经济效益和经济费用，包括直接效益、直接费用和间接效益、间接费用2）分析确定各项投入和产出的影子价格，对各项产出效益和投入费用进行估算，同时可以编制必要的辅助表格3）根据估算的效益流量和费用流量，编制项目投资经济费用效益流量表4）对能够货币量化的外部效果，尽可能货币量化，并纳入经济效益费用流量表的间接费用和间接效益；对难以进行货币量化的产出效果，应尽可能地采用其它量纲进行量化；难以量化的，进行定性描述5）采用直接编制经济费用效益流量表方式的项目，其直接效益一般比较复杂，而且与财务效益完全不同，可结合项目目标，视具体情况采用不同方式分别估算交通运输项目的直接效益体现为时间节约的效果，可按本章第三节所述的时间节约价值的估算方法并结合项目的具体情况计算教育项目、医疗卫生和卫生保健项目等的产出效果表现为对人力资本、生命延续或疾病预防等方面的影响，可按本章第三节所述的人力资本增值的价值、可能减少死亡的价值，以及减少疾病增进健康等的价值估算方法并结合项目的具体情况计算水利枢纽项目的直接效益体现为防洪效益、减淤效益和发电效益等，可按照行业和项目具体情况分别估算2．调整计算法在财务分析项目投资现金流量表基础上调整编制经济费用效益流量表。
1）调整内容在财务分析基础上编制经济费用效益流量表，主要包括效益和费用范围调整和数值调整两方面内容：1）效益和费用范围调整①识别财务现金流量中属于转移支付的内容，并逐项从财务效益和费用流量中剔除作为财务现金流入的国家对项目的各种补贴，应看作转移支付，不计为经济效益流量；作为财务现金流出的，项目向国家支付的大部分税金也应看作转移支付，不计为经济费用流量前已述及，国内借款利息（包括建设投资借款建设期利息和生产期利息，流动资金借款利息）被看作转移支付，不计为经济费用流量但实际上，因财务分析项目投资现金流量表中本不包括借款利息，该项调整并不存在②对流动资金估算中涉及的不属于社会资源消耗的应收、应付、预收、预付款项和现金部分予以别除③遵循实际价值原则，不考虑通货膨胀因素，剔除建设投资中包含的涨价预备费④识别项目的外部效果，分别纳入间接效益和间接费用流量2）效益和费用数值调整①鉴别投入和产出的财务价格是否能正确反映其经济价值如果项目的全部或部分投入和产出没有正常的市场交易价格，或者财务价格不能正确反映其经济价值，那么应该采用适当的方法测算其影子价格，并重新计算相应的费用或效益流量②投入和产出中涉及外汇的，需要用影子汇率代替财务分析中采用的国家外汇牌价。
③对项目的外部效果尽可能货币量化计算例如，一个大型林业项目的财务效益主要是林木出售获得的收入，但由于种树引起的气候改善，使该流域农田增产，农民可由此受益在经济分析中农田增产的效益应作为该林业项目的间接效益，合理估计后纳入经济费用效益流量表再如，一个对环境产生负面影响的项目，尽管项目并未因此付费，但社会经济为此付出了代价，应尽可能将该影响货币量化后作为间接费用，纳入经济费用效益流量表2）具体调整方法1）调整直接效益流量项目的直接效益大多为营业收入产出需要采用影子价格的，用影子价格计算营业收入应分析具体供求情况，选择适当的方法确定产出影子价格出口产品用影子汇率计算外汇价值重新计算营业收入，编制营业收入调整估算表2）调整建设投资①将建设投资中涨价预备费从费用流量中剔除②根据具体情况，建设投资中的劳动力可按影子工资计算费用，也可不予调整③有进口用汇的应按影子汇率换算并剔除作为转移支付的进口关税和进口环节增值税④建设投资的国内费用中内含的增值税进项税额可根据市场定价的非外贸货物（投入）影子价格定价原则以及各类投入的市场供求情况决定是否剔除，也即采用含税价格还是不含税价格其他费用通常不必调整⑤应重视建设投资中土地费用的调整，按照本章第三节土地影子价格确定方法及要求进行调整。
⑥其他的费用一般可认为等同于财务价值，通常不必调整九、 经济效益与费用的估算原则（一）支付意愿原则项目产出正面效益的计算应遵循支付意愿（WTP）原则，分析社会成员为项目产出愿意支付的价值二）受偿意愿原则项目产出负面影响的计算应遵循接受补偿意愿（WTA）原则，分析社会成员为接受这种不利影响所要求补偿的价值三）机会成本原则项目投入的经济价值的计算应遵循机会成本原则，分析项目所占用资源的机会成本机会成本应按该资源的最佳可行替代用途（也称次优用途）所产生的效益计算四）实际价值计算原则项目经济分析应对所有效益和费用采用反映资源真实价值的实际价格进行计算，不考虑通货膨胀因素的影响，但可考虑相对价格变动十、 直接效益与直接费用的识别与计算（一）直接效益项目直接效益是指由项目产出（包括产品和服务）带来的，并在项目范围内计算的，体现为生产者和消费者受益的经济效益，一般表现为项目为社会生产提供的物质产品、科技文化成果和各种各样的服务所产生的效益例如工业项目生产的产品、矿产开采项目开采的矿产品、邮电通讯项目提供的邮电通讯服务等满足社会需求的效益；运输项目提供运输服务满足人流物流需要、节约时间的效益；医院提供医疗服务满足人们增进健康减少死亡的需求；学校提供的学生就学机会满足人们对文化、技能提高的要求；生产者获得的成本节约；等等。
项目直接效益有多种表现：1．项目产出用于满足国内新增加的需求时，项目直接效益表现为国内新增需求的支付意愿2．当项目的产出用于替代其他厂商的产品或服务时，使被替代厂商减产或停产，从而使其他厂商耗用的社会资源得到节省，项目直接效益表现为这些资源的节省3．当项目的产出直接出口或者可替代进口商品，从而导致进口减少，项目直接效益还表现为国家外汇收入的增加或支出的减少以上所述的项目直接效益大多在财务分析中能够得以反映，尽管有时这些反映会有一定程度的价值失真对于价值失真的直接效益在经济分析中应按影子价格重新计算4．对于一些目标旨在提供社会服务的行业项目，其产生的经济效益与在财务分析中所描述的营业收入无关例如，交通运输项目产生的经济效益体现为时间节约、运输成本降低等，教育项目、医疗卫生和卫生保健项目等产生的经济效益体现为人力资本增值、生命延续或疾病预防等二）直接费用项目直接费用是指项目使用社会资源投入所产生并在项目范围内计算的经济费用，一般表现为投入项目的各种物料、人工、资金、技术以及自然资源而带来的社会资源的消耗项目直接费用也有多种表现：1．当社会扩大生产规模满足项目对投入的需求时，项目直接费用表现为社会扩大生产规模所增加耗用的社会资源价值。
2．当社会不能增加供给时，导致其他人被迫放弃使用这些资源来满足项目的需要，项目直接费用表现为社会因其他人被迫放弃使用这些资源而损失的效益3．当项目的投入导致进口增加或减少出口时，项目直接费用还表现为国家外汇支出的增加或外汇收入的减少直接费用一般在项目的财务分析中已经得到反映，尽管有时这些反映会有一定程度的价值失真对于价值失真的直接费用在经济分析中应按影子价格重新计算三）转移支付项目的有些财务收入和支出，是社会经济内部成员之间的“转移支付”从社会经济角度看，并没有造成资源的实际增加或减少，不应计作经济效益或费用经济分析中，转移支付主要包括：项目（企业）向政府缴纳的所得税、增值税、消费税等；政府给予项目（企业）的各种补贴；项目向国内银行等金融机构支付的贷款利息和获得的存款利息在财务分析基础上调整进行经济分析时，要注意从财务效益和费用中剔除转移支付部分需要注意的是有些税费体现的是资源价值的补偿，若没有更好的方式体现资源真实价值时，一般可暂不作为转移支付处理，主要有体现资源稀缺价值的资源税和补偿费、体现环境价值补偿的税费等十一、 经济分析的作用（一）正确反映项目对社会福利的净贡献，评价项目的经济合理性前章所表述的财务分析主要是从企业（财务主体）和投资者的角度考察项目的效益。
由于企业利益并不总是与国家和社会利益完全一致，项目的财务盈利性至少在以下几个方面可能难以全面正确地反映项目的经济合理性：1．国家给予项目补贴2．企业向国家缴税3．某些货物市场价格可能的扭曲4．项目的外部效果（间接效益和间接费用）因而需要从项目对社会资源增加所做贡献和项目引起社会资源耗费增加的角度进行项目的经济分析，以便正确反映项目对社会福利的净贡献二）为政府合理配置资源提供依据合理配置有限的资源（包括劳动力、土地、各种自然资源、资金等）是人类经济发展所面临的共同问题在完全的市场经济状态下，可通过市场机制调节资源的流向，实现资源的优化配置在非完全的市场经济中，需要政府在资源配置中发挥调节作用但是由于市场本身的原因及政府不恰当的干预，可能导致市场配置资源的失灵项目的经济分析对项目的资源配置效率，也即项目的经济效益（或效果）进行分析评价，可为政府的资源配置决策提供依据，提高资源配置的有效性主要体现在以下两方面：1．对那些财务效益虽好，但经济效益差的项目实行限制政府在审批或核准项目的过程中，对那些本身财务效益好，但经济效益差的项目实行限制，使有限的社会资源得到更有效的利用2．对那些财务效益虽差，而经济效益好的项目予以鼓励对那些本身财务效益差，而经济效益好的项目，政府可以采取某些支持措施鼓励项目的建设，促进对社会资源的有效利用。
因此，咨询工程师应对项目的经济效益费用流量与财务现金流量存在的差别以及造成这些差别的原因进行分析对一些国计民生急需的项目，如经济分析合理，而财务分析不可行，可提出相应的财务政策方面的建议，调整项目的财务条件，使项目具有财务可持续性三）政府审批或核准项目的重要依据在我国新的投资体制下，国家对项目的审批和核准重点放在项目的外部性、公共性方面，而经济分析强调对项目的外部效果进行分析，可以作为政府审批或核准项目的重要依据四）为市场化运作的基础设施等项目提供制定财务方案的依据对部分或完全市场化运作的基础设施等项目，可通过经济分析来论证项目的经济价值，为制定财务方案提供依据五）比选和优化项目（方案）的重要作用在项目决策分析与评价的全过程中强调方案比选，为提高资源配置的有效性，方案比选应根据能反映资源真实经济价值的相关数据进行，这需要依赖于经济分析，因此经济分析在方案比选和优化中可发挥重要作用六）有助于实现企业利益、地区利益与全社会利益有机地结合和平衡国家实行审批和核准的项目，应当特别强调要从社会经济的角度评价和考察，支持和发展对社会经济贡献大的产业项目，并特别注意限制和制止对社会经济贡献小甚至有负面影响的项目。
正确运用经济分析方法，在项目决策中可以有效地察觉盲目建设、重复建设项目，实现企业利益、地区利益与全社会利益有机地结合与平衡十二、 经济分析的基本方法1．经济分析遵循项目评价的“有无对比”原则，采用“有无对比”方法识别项目的效益和费用2．经济分析采用影子价格（或称计算价格）估算各项效益和费用3．经济分析采用费用效益分析或费用效果分析方法，寻求以最小的投入（费用）获取最大的产出（效益或效果）4．经济费用效益分析采用费用效益流量分析方法，计算经济内部收益率、经济净现值等指标，从资源配置角度评价项目的经济效率是否达到要求；经济费用效果分析对费用和效果采用不同的度量方法，计算效果费用比或费用效果比指标十三、 产业环境分析“十三五”时期，杭州经济社会发展的总体目标是：在全国全省率先高水平全面建成小康社会，为建设世界名城打下更加坚实的基础各项具体目标如下：——综合实力更强在质量和效益持续提高的基础上，经济保持中高速增。