湖北大学商学院 彭浩涛四、发行债券筹资四、发行债券筹资一债券的特点与债券的种类一债券的特点与债券的种类债券是债务人为筹集债权资本而发行的，约定在债券是债务人为筹集债权资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券它一定期限内向债权人还本付息的有价证券它具有如下特点：具有如下特点：1 固定期限还本付息固定期限还本付息2 债券可以在金融市场上转让债券可以在金融市场上转让3 债券收入的稳定性债券收入的稳定性4 债券不冲淡公司的控制权债券不冲淡公司的控制权1湖北大学商学院 彭浩涛一债券的特点与债券的种类一债券的特点与债券的种类 债券的种类如下：债券的种类如下：1 记名债券与不记名债券记名债券与不记名债券2 抵押债券与信用债券抵押债券与信用债券3 固定利率债券与浮动利率债券固定利率债券与浮动利率债券4 参与公司债券与非参与公司债券参与公司债券与非参与公司债券5 收益公司债券、可转换债券与附认股权债券收益公司债券、可转换债券与附认股权债券6 上市债券与非上市债券上市债券与非上市债券 2湖北大学商学院 彭浩涛二发行债券的资格与条件二发行债券的资格与条件 我国我国?公司法公司法?规定，股份、国有独资公司和两个以规定，股份、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，具有发行公司债券的资格。
资设立的有限责任公司，具有发行公司债券的资格发行公司债券必须符合我国发行公司债券必须符合我国?公司法公司法?规定的条件规定的条件此外，发行公司债券所筹集资金，必须按审批机关此外，发行公司债券所筹集资金，必须按审批机关批准的用途使用，不得用于弥补亏损和非生产性支批准的用途使用，不得用于弥补亏损和非生产性支出如发行可转换公司债券，还应当符合股票发行的条如发行可转换公司债券，还应当符合股票发行的条件发行公司发生以下情形之一的，不得再次发行公司发行公司发生以下情形之一的，不得再次发行公司债券前一次发行公司债券尚未募足的；对已发行债券前一次发行公司债券尚未募足的；对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付本息的的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付本息的事实，且仍处于继续状态事实，且仍处于继续状态3湖北大学商学院 彭浩涛三债券的发行程序三债券的发行程序1 作出发行债券决议作出发行债券决议2 提出发行债券申请提出发行债券申请3 公告债券募集方法公告债券募集方法4 委托证券承销机构出售委托证券承销机构出售5 交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿根据我国根据我国?公司法公司法?的规定，公司发行的公司债券的规定，公司发行的公司债券，必须在债券上载明公司名称、债券面额、利率、必须在债券上载明公司名称、债券面额、利率、还款期限等事项，并由董事长签名，公司盖章。
还款期限等事项，并由董事长签名，公司盖章公司发行的债券，还应在公司债券存根簿中登记公司发行的债券，还应在公司债券存根簿中登记4湖北大学商学院 彭浩涛四债券发行价格确实定四债券发行价格确实定 决定债券发行价格的因素：决定债券发行价格的因素：1 债券面额债券面额F：如果不考虑利息因素，债券面额是债券到：如果不考虑利息因素，债券面额是债券到期价值债券的未来价值，而不是债券的现在价值期价值债券的未来价值，而不是债券的现在价值发行价格一般而言，债券面额越高，发行价格就发行价格一般而言，债券面额越高，发行价格就越高2 票面利率票面利率t：债券的票面利率是债券的名义利率，发行：债券的票面利率是债券的名义利率，发行之前就已确定，并注明于债券票面上一般而言，债券之前就已确定，并注明于债券票面上一般而言，债券的票面利率越高，发行价格就越高的票面利率越高，发行价格就越高3 市场利率市场利率i：债券发行时的市场利率是衡量债券票面利：债券发行时的市场利率是衡量债券票面利率上下的参照系一般而言，债券的市场利率越高，发率上下的参照系一般而言，债券的市场利率越高，发行价格就越低行价格就越低4 债券期限债券期限n：债券的期限越长，债权人的风险越大，要：债券的期限越长，债权人的风险越大，要求的利息报酬就越高，债券的发行价格就可能较低。
求的利息报酬就越高，债券的发行价格就可能较低5湖北大学商学院 彭浩涛 公司债券的发行价格是投资者向该公司债券投资的实际公司债券的发行价格是投资者向该公司债券投资的实际支付额公司债券发行的理论价格由两局部构成：一局支付额公司债券发行的理论价格由两局部构成：一局部为向投资者筹集资金到期值面值的复利现值部为向投资者筹集资金到期值面值的复利现值 P=F(P/F,i,n )；另一局部为各期支付利息额的年金现值；另一局部为各期支付利息额的年金现值P Ft (P/A ,i,n)即：P0Ft(P/A,i,n)+F(P/F,i,n )公司债券的发行价格有三种：等价发行公司债券的发行价格有三种：等价发行(面值发行即面值发行即i=t 或或P0=F；折价发行即；折价发行即i t 或或P0 F；溢价发行即；溢价发行即i F为什么公司债券的发行价格有三种呢？主要是为什么公司债券的发行价格有三种呢？主要是由于公司债券上的利率一经印出，就不能再调整，而从由于公司债券上的利率一经印出，就不能再调整，而从债券的开印到正式发行，往往需要经过一段时间，资金债券的开印到正式发行，往往需要经过一段时间，资金市场上的平均利率会不断的发生变化。
公司发行债券的市场上的平均利率会不断的发生变化公司发行债券的市场价格受社会平均的投资报酬率的影响，各期利息年市场价格受社会平均的投资报酬率的影响，各期利息年金的折现率及到期归还本金的折现率都采用资金市场的金的折现率及到期归还本金的折现率都采用资金市场的平均利率平均利率6湖北大学商学院 彭浩涛例 题 某公司发行面额为某公司发行面额为1000元、票面利率元、票面利率10、期、期限限10年的债券，每年末付息一次年的债券，每年末付息一次1 i=10%，与，与 t 相同，为等价发行相同，为等价发行P0 100010(P/A,10,10)+1000(P/F,10,10)1000元元 2 i=8%，低于，低于 t，为溢价发行为溢价发行P0 100010(P/A,8,10)+1000(P/F,8,10)1134元元 3i=12%，高于，高于 t，为折价发行为折价发行P0 100010(P/A,12,10)+1000(P/F,12,10)886元元 7湖北大学商学院 彭浩涛五债券的信用评级五债券的信用评级1 债券的信用等级债券的信用等级三等九级三等九级穆迪投资者效劳公司和标准穆迪投资者效劳公司和标准普尔公司普尔公司2 债券的评定程序债券的评定程序发行公司提出申请；评级机构评定债权等发行公司提出申请；评级机构评定债权等级；评级机构跟踪检查。
级；评级机构跟踪检查3 债券的评级方法债券的评级方法公司开展前景；公司的财务状况；公司债公司开展前景；公司的财务状况；公司债券的约定条件券的约定条件8湖北大学商学院 彭浩涛六债券筹资的优缺点分析六债券筹资的优缺点分析优点：优点：1 资金本钱低资金本钱低2 保证股东控制权保证股东控制权3 财务杠杆作用财务杠杆作用4 便于调整资本结构便于调整资本结构缺点：缺点：1 财务风险大财务风险大2 筹资数量有限筹资数量有限3 限制条件严格限制条件严格9湖北大学商学院 彭浩涛五、长期贷款筹资五、长期贷款筹资一长期贷款的种类一长期贷款的种类长期贷款是指企业向银行等金融机构以及向其他单长期贷款是指企业向银行等金融机构以及向其他单位借入的、期限在位借入的、期限在1年以上的各种借款年以上的各种借款1 按提供贷款的机构分为：政策性银行贷款；商业按提供贷款的机构分为：政策性银行贷款；商业性银行贷款和其他金融机构贷款性银行贷款和其他金融机构贷款2 按有无抵押品作担保分为：抵押贷款和信用贷款按有无抵押品作担保分为：抵押贷款和信用贷款3 按贷款的用途分为：根本建设贷款、更新改造贷按贷款的用途分为：根本建设贷款、更新改造贷款、科研开发和新产品试制贷款。
款、科研开发和新产品试制贷款10湖北大学商学院 彭浩涛二长期贷款的程序二长期贷款的程序1 企业提出申请企业提出申请2 银行进行审批银行进行审批3 签订贷款合同贷款合同分两局部：一是合同的签订贷款合同贷款合同分两局部：一是合同的根本条款借款种类；借款用途；借款金额；借根本条款借款种类；借款用途；借款金额；借款利率；借款期限；还款资金来源及还款方式；款利率；借款期限；还款资金来源及还款方式；保证条款；违约责任二是合同的限制条款保证条款；违约责任二是合同的限制条款一般性限制条款；例行性限制条款；特殊性限一般性限制条款；例行性限制条款；特殊性限制条款4 企业取得贷款企业取得贷款5 企业归还贷款企业归还贷款11湖北大学商学院 彭浩涛三长期贷款的优缺点分析三长期贷款的优缺点分析优点：优点：1 长期贷款筹资较快长期贷款筹资较快2 长期贷款本钱较低长期贷款本钱较低3 长期贷款的弹性较大长期贷款的弹性较大缺点：缺点：1 长期贷款筹资数量有限长期贷款筹资数量有限2 长期贷款的风险较高长期贷款的风险较高3 长期贷款的限制性条件较多长期贷款的限制性条件较多12湖北大学商学院 彭浩涛六、租赁筹资六、租赁筹资一租赁的种类自学一租赁的种类自学租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内将资产租借给承租人使用的一种经济行为。
租赁通常按内将资产租借给承租人使用的一种经济行为租赁通常按性质分为：经营租赁和融资租赁性质分为：经营租赁和融资租赁经营租赁营运租赁效劳租赁：是由出租人向承租企业提经营租赁营运租赁效劳租赁：是由出租人向承租企业提供租赁设备，并提供设备保养和人员培训等效劳性业务供租赁设备，并提供设备保养和人员培训等效劳性业务常为短期租赁，主要不在于融通资本，而是为了获得设备常为短期租赁，主要不在于融通资本，而是为了获得设备的短期使用以及出租人提供的专门技术效劳的短期使用以及出租人提供的专门技术效劳融资租赁资本租赁财务租赁：是由租赁公司按照承租企融资租赁资本租赁财务租赁：是由租赁公司按照承租企业的要求融资购置设备，并在契约或合同规定的较长期限业的要求融资购置设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务它集融物与融资于内提供给承租企业使用的信用性业务它集融物与融资于一身，是承租企业筹集长期借入资金的一种特殊方式一身，是承租企业筹集长期借入资金的一种特殊方式自学对自学对“二者特点的比较！二者特点的比较！13湖北大学商学院 彭浩涛二融资租赁的程序二融资租赁的程序1 选择租赁公司选择租赁公司2 办理租赁委托。
办理租赁委托3 签订购货协议签订购货协议4 签订租赁合同租赁合同由承租企业与租赁公签订租赁合同租赁合同由承租企业与租赁公司签订，具有法律效力合同内容分为一般条司签订，具有法律效力合同内容分为一般条款和特殊条款两局部款和特殊条款两局部5 办理验货、付款和保险办理验货、付款和保险6 支付租金支付租金7 合同期满处理设备合同期满处理设备14湖北大学商学院 彭浩涛三租金三租金rentalrental确实定确实定1 决定租金的因素如下：决定租金的因素如下：租赁设备的购置本钱设备的买价、运杂费和途中租赁设备的购置本钱设备的买价、运杂费和途中保险；保险；预计租赁设备的残值；预计租赁设备的残值；利息为购置设备融资应计的利息；利息为购置设备融资应计的利息；租赁手续费；租赁手续费；租赁期限；租赁期限；租金的支付方式按支付时间间隔：年付、半年付、租金的支付方式按支付时间间隔：年付、半年付、季付和月付；按在期初和期末：先付和后付；按季付和月付；按在期初和期末：先付和后付；按每次是否等额：等额支付和不等额支付，实务每次是否等额：等额支付和不等额支付，实务中多为后付等额年金中多为后付等额年金2 租金确实定略租金确实定略15湖北大学商学院 彭浩涛四租赁筹资的优缺点分析四租赁筹资的优缺点分析优点：优点：1 可以迅速获得所需资产。
可以迅速获得所需资产2 租赁筹资限制较少租赁筹资限制较少3 可以防止设备陈旧过时的风险可以防止设备陈旧过时的风险4 租金在整个租期内分摊，可适当减低偿付的危险租金在整个租期内分摊，可适当减低偿付的危险5 租金费用可在税前扣除，能享受税收上的优惠租金费用可在税前扣除，能享受税收上的优惠缺点：缺点：1 本钱较高租金总额通常要高于设备价值本钱较高租金总额通常要高于设备价值的的302 承租企业在经济不景气、财务困难时期，固定的承租企业在经济不景气、财务困难时期，固定的租金支付成为企业的沉重负担租金支付成为企业的沉重负担16湖北大学商学院 彭浩涛七、混合型筹资七、混合型筹资 混合型筹资是指兼具债权和股权筹资双重属性的混合型筹资是指兼具债权和股权筹资双重属性的长期筹资通常包括发行优先股、发行可转换债长期筹资通常包括发行优先股、发行可转换债券和发行认股权证等券和发行认股权证等一一 发行优先股筹资自学：教材发行优先股筹资自学：教材P174二二 发行可转换债券筹资可转换债券指公司发行可转换债券筹资可转换债券指公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约定的条发行并规定债券持有人在一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司股票的债券。
可转换件可将其转换为发行公司股票的债券可转换债券的特性、发行资格、发行条件等自学：教材债券的特性、发行资格、发行条件等自学：教材P177可转换债券的转换包括转换期限、转换价格和可转换债券的转换包括转换期限、转换价格和转换比率转换比率17湖北大学商学院 彭浩涛 可转换债券的转换期限：可转换债券转换期限的长短与可可转换债券的转换期限：可转换债券转换期限的长短与可转换债券的期限有关在我国，可转换债券的期限规定最转换债券的期限有关在我国，可转换债券的期限规定最短为短为3年，最长为年，最长为5年上市公司发行可转换债券，在发行年上市公司发行可转换债券，在发行结束后结束后6个月内，持有人可以依据约定的条件随时将其转个月内，持有人可以依据约定的条件随时将其转换为股票；重点国有企业发行的可转换债券，在该企业改换为股票；重点国有企业发行的可转换债券，在该企业改建为股份且其股票上市后，持有人可以依据约定的条件随建为股份且其股票上市后，持有人可以依据约定的条件随时将其转换为股票时将其转换为股票可转换债券的转换价格：上市公司发行可转换债券的，以可转换债券的转换价格：上市公司发行可转换债券的，以发行可转换债券前发行可转换债券前1个月股票的平均价格为基准，上浮一个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转换价格换股溢价定幅度作为转换价格换股溢价525；重点国有；重点国有企业发行可转换债券的，以拟发行股票的价格为基准，折企业发行可转换债券的，以拟发行股票的价格为基准，折扣一定比例作为转换价格。
例：扣一定比例作为转换价格例：P178 可转换债券的转换比率：指每份可转换债券所能转换的股可转换债券的转换比率：指每份可转换债券所能转换的股票数它等于可转换债券的面值除以转换价格例：票数它等于可转换债券的面值除以转换价格例：P178 18湖北大学商学院 彭浩涛七、混合型筹资七、混合型筹资三发行认股权证认股权证是一种以特定的三发行认股权证认股权证是一种以特定的认购价格购置规定数量的普通股份的选择权认购价格购置规定数量的普通股份的选择权认股权证与它所伴随的债券既可分开，也可不认股权证与它所伴随的债券既可分开，也可不分开，便于它们分别交易认股权证是一种购分开，便于它们分别交易认股权证是一种购置普通股的选择权或认购权，在行使选择权之置普通股的选择权或认购权，在行使选择权之前，持有人对发行公司既不拥有债权也不拥有前，持有人对发行公司既不拥有债权也不拥有股权19湖北大学商学院 彭浩涛说说 明明 认股权证常被企业用来改善筹资条件一些大认股权证常被企业用来改善筹资条件一些大公司可销售附有认股权证的债券，目的是能够公司可销售附有认股权证的债券，目的是能够以较低的利率出售债券新建和处于开展阶段以较低的利率出售债券。
新建和处于开展阶段的公司的前景不确定，投资者不愿意购置这些的公司的前景不确定，投资者不愿意购置这些公司发行的低利率公司债券，但公司发行附在公司发行的低利率公司债券，但公司发行附在债券上的认股权证，那么会改善低利率债券的债券上的认股权证，那么会改善低利率债券的发行状况因为如果公司开展迅速并取得成功，发行状况因为如果公司开展迅速并取得成功，它们的普通股价值会提高，那么认股权证就给它们的普通股价值会提高，那么认股权证就给了购置者获得较高收益率的时机了购置者获得较高收益率的时机20湖北大学商学院 彭浩涛认股权证在筹资中的应用如下例：单位：万元认股权证在筹资中的应用如下例：单位：万元 第3列类似于第2列，但是增加了7500万元债券，这些债券具有10的息票率，每份10000元面值的债券附有400份认股权证，允许以每股5元购置1股普通股7500份债券，如果认股权证认购，将出售300万7500400新股，每股面值1元，普通股将增加300万元，资本公积将增加1200万元净值将从3亿元增加到3.15亿元，资本总值将上升到3.9亿元，即第4列筹资来源（筹资来源（1）筹资前（筹资前（2）债券的销售（债券的销售（3）认购认股权证认购认股权证（4）债券债券 7500 7500普通股（每股普通股（每股1元）元）1200 1200 1500资本公积资本公积 4800 4800 6000留存收益留存收益 24000 24000 24000净值净值 30000 30000 31500总资本总资本 30000 37500 3900021湖北大学商学院 彭浩涛普通股、优先股、长期债券的比较普通股、优先股、长期债券的比较 长期债券长期债券 优先股优先股 普通股普通股1 虚拟资本虚拟资本 是是 是是 是是2 长期融资方式长期融资方式 是是 是是 是是3 公司的资本成本公司的资本成本 是是 是是 是是4 与公司的关系与公司的关系 债务债权债务债权 所有者所有者 所有者所有者5 到期期限到期期限 有有 无无 无无6 投票权投票权 无无 无无 有有7 报酬来源报酬来源 EBT EAT EAT8 报酬顺序报酬顺序 第一第一 第二第二 第三第三9 抵税效果抵税效果 有有 无无 无无10求偿权顺序求偿权顺序 第一第一 第二第二 第三第三11风险风险 低低 居中居中 高高12资本成本资本成本 小小 居中居中 大大22湖北大学商学院 彭浩涛思 考 题1 普通股融资的优缺点分析？普通股融资的优缺点分析？2 债券融资的优缺点分析？债券融资的优缺点分析？3 长期借款融资的优缺点分析？长期借款融资的优缺点分析？1、某股份发行面值为、某股份发行面值为1000元的债券元的债券1000份，债券年利率份，债券年利率12，期限为，期限为5年，试测算该债劵在以下市场利率下的发行年，试测算该债劵在以下市场利率下的发行价格：市场利率为价格：市场利率为10市场利率为市场利率为12市场利率为市场利率为142、某企业向租赁公司租赁一套设备，设备原价、某企业向租赁公司租赁一套设备，设备原价600万元，租万元，租赁期年，预计设备残值赁期年，预计设备残值20万元，年利率按万元，年利率按10计算，租计算，租赁手续费为设备原价的，租金每年支付两次，问该设赁手续费为设备原价的，租金每年支付两次，问该设备每次应付租金多少？期末、期初备每次应付租金多少？期末、期初 23湖北大学商学院 彭浩涛第四节 资本结构决策 一、资本本钱一资本本钱的概念、性质及作用二个别资本本钱率的测算三加权平均资本本钱率的测算四边际资本本钱率的测算 二、资本结构决策一资本结构导言二杠杆利益与风险三资本结构决策方法四资本结构理论 24湖北大学商学院 彭浩涛一、资本本钱一、资本本钱K K一资本本钱的概念、性质及作用教材一资本本钱的概念、性质及作用教材P1811 资本本钱资本本钱 的概念的概念 ：资本本钱是指企业取得和：资本本钱是指企业取得和使用资金而支付的各种费用，包括资金占用费用使用资金而支付的各种费用，包括资金占用费用使用本钱和资金筹集费用筹集本钱。
使用本钱和资金筹集费用筹集本钱占用费占用费D占用资金支付的费用如股票的股利、占用资金支付的费用如股票的股利、债券的利息等长期资本的占用费是经常性的，债券的利息等长期资本的占用费是经常性的，并随占用资金数量的多少和时期的长短而变动，并随占用资金数量的多少和时期的长短而变动，属于变动性资本本钱属于变动性资本本钱25湖北大学商学院 彭浩涛 筹资费筹资费F资金筹集过程中支付的各项费用资金筹集过程中支付的各项费用如发行债券、股票的印刷费、手续费、律师费、如发行债券、股票的印刷费、手续费、律师费、资金评估费、公证费、担保费、广告费等它通资金评估费、公证费、担保费、广告费等它通常是在筹资时一次性发生支出，属于固定性资本常是在筹资时一次性发生支出，属于固定性资本本钱，可视为对筹资额的一项扣除本钱，可视为对筹资额的一项扣除筹资总额筹资总额P ;筹资费率筹资费率fF/P 资本本钱通常用相对数表示，即资本本钱率资资本本钱通常用相对数表示，即资本本钱率资本本钱率是指企业用资费用与有效筹资额之间的本本钱率是指企业用资费用与有效筹资额之间的比率fPDFPDK126湖北大学商学院 彭浩涛一资本本钱的概念、性质及作用教材一资本本钱的概念、性质及作用教材P181P1812 资本本钱的性质：它是资本所有权和使用权相别离的结果；资本本钱的性质：它是资本所有权和使用权相别离的结果；它不同于一般产品本钱；它与货币的时间价值既有联系又它不同于一般产品本钱；它与货币的时间价值既有联系又有区别，资本本钱既包括货币的时间价值，又包括投资的有区别，资本本钱既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值。
风险价值3 资本本钱作用：资本本钱作用：筹资方面，资本本钱是选择资金来源、筹资方面，资本本钱是选择资金来源、拟定筹资方案的依据；公司要选择资本本钱最低的筹资方拟定筹资方案的依据；公司要选择资本本钱最低的筹资方式投资方面，资本本钱是评价投资工程可行性的主要经式投资方面，资本本钱是评价投资工程可行性的主要经济指标；投资工程只有在其投资收益高于资本本钱时才可济指标；投资工程只有在其投资收益高于资本本钱时才可接受，否那么无利可图经营方面，资本本钱是评价企业接受，否那么无利可图经营方面，资本本钱是评价企业经营成果的依据；经营利润率应高于资本本钱，否那么说经营成果的依据；经营利润率应高于资本本钱，否那么说明经营不利，业绩欠佳明经营不利，业绩欠佳27湖北大学商学院 彭浩涛二个别资本本钱率的测算二个别资本本钱率的测算Individual Cost of CapitalIndividual Cost of Capital1 长期借款长期借款Loan)资本本钱率的测算资本本钱率的测算:KL=I L(1 T)/PL(1 f)100T企业所得税率企业所得税率 PL 借款筹资额借款筹资额 IL借款利息借款利息2 长期债券长期债券Bond)资本本钱率的测算资本本钱率的测算:如果等价发行，那么：如果等价发行，那么：KB IB(1 T)/PB(1 f)100 PB债券筹集额债券筹集额 IB 利息利息如果折价或溢价发行，那么只能将所有流入量净筹资额：如果折价或溢价发行，那么只能将所有流入量净筹资额：发行收入减发行费用等于所有流出量本金加利息发行收入减发行费用等于所有流出量本金加利息计算出税前的资本本钱率；然后再计算出税后的资本本计算出税前的资本本钱率；然后再计算出税后的资本本钱率。
钱率28湖北大学商学院 彭浩涛二个别资本本钱率的测算二个别资本本钱率的测算Individual Cost of CapitalIndividual Cost of Capital3 优先股优先股(Preferred Stock)资本本钱率的测算资本本钱率的测算:Kp=Dp/P P(1 f)D /P (1 f)P优先股市价优先股市价 D优先股年股利优先股年股利 Pp优先股筹资额优先股筹资额 Dp 优先股股利优先股股利 4 普通股普通股(Common Stock)资本本钱率的测算资本本钱率的测算:Kc=Dc/Pc(1 f)+g D /P (1 f)+g P普通股市价普通股市价 D普通股第一年或者下一年股利普通股第一年或者下一年股利 g普通股股利的年增长率普通股股利的年增长率 PC普通股筹资额普通股筹资额 DC普通股股利普通股股利 5 保存盈余保存盈余(Retained Earnings)资本本钱率的测算资本本钱率的测算:KE=DE/PE +g D /P +g 29湖北大学商学院 彭浩涛三加权平均资本本钱率三加权平均资本本钱率WACCWACC的测算的测算Weighted Average Cost of CapitalWeighted Average Cost of Capital Kw=Kj Wj Kj 第j种资本本钱率Wj第j种资本比例 例题 教材P191 30湖北大学商学院 彭浩涛四边际资本本钱率四边际资本本钱率MCCMCC的测算的测算Marginal Cost CapitalMarginal Cost Capital 边际资本本钱率即企业每增加一元的长期资金所边际资本本钱率即企业每增加一元的长期资金所需负担的本钱。
当企业筹措的资金超过某个特定需负担的本钱当企业筹措的资金超过某个特定限度，其边际资本本钱就会发生企业只有按边限度，其边际资本本钱就会发生企业只有按边际资本本钱确定的筹资范围进行筹资，其资金结际资本本钱确定的筹资范围进行筹资，其资金结构才会保持合理状态例：教材构才会保持合理状态例：教材P195步骤为：步骤为：1 确定目标资本结构确定目标资本结构 2 测算各种资本的本钱率测算各种资本的本钱率 3 计算筹资突破点计算筹资突破点 4 计算边际资本本钱计算边际资本本钱 5 描点作图描点作图 31湖北大学商学院 彭浩涛二、资本结构决策二、资本结构决策一导言教材一导言教材P2121 概念：概念：资本结构是指企业各种资本的价值构成资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系及其比例关系2 影响资本结构的主要因素：影响资本结构的主要因素：避税效果避税效果所得税越高，利息抵税效果越好，举债所得税越高，利息抵税效果越好，举债欲望强；假设折旧抵税效果好，就没必要过多举欲望强；假设折旧抵税效果好，就没必要过多举债财务危机程度财务危机程度危机程度高，少举债危机程度高，少举债有形资产与无形资产的比例有形资产与无形资产的比例无形资产多，少举债。
无形资产多，少举债公司销售的稳定性公司销售的稳定性销售稳定，举债可多销售稳定，举债可多财务、经营状况财务、经营状况好，可多举债好，可多举债32湖北大学商学院 彭浩涛一导言教材一导言教材P212P2123 衡量资本结构是否合理的标准：衡量资本结构是否合理的标准：加权平均资本本钱最低加权平均资本本钱最低 企业价值最大企业价值最大 获取资金充足获取资金充足 财务风险较小财务风险较小总之，在企业风险与收益实现均衡的根底总之，在企业风险与收益实现均衡的根底上的资金结构就是最合理的资金结构上的资金结构就是最合理的资金结构33湖北大学商学院 彭浩涛二杠杆利益与风险二杠杆利益与风险1 经营杠杆利益与经营风险经营杠杆利益与经营风险经营杠杆是指企业在经营活动中对营业本钱中固经营杠杆是指企业在经营活动中对营业本钱中固定本钱的利用定本钱的利用企业可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的企业可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定本钱，从而增加企业的营业利润，或由于固定本钱，从而增加企业的营业利润，或由于固定本钱的存在而出现息税前利润营业利润固定本钱的存在而出现息税前利润营业利润的增长幅度高于营业总额销售额的增长幅的增长幅度高于营业总额销售额的增长幅度。
例：教材度例：教材P199经营风险是指企业在经营活动中利用营业杠杆而经营风险是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致营业利润下降的风险即由于营业杠杆的导致营业利润下降的风险即由于营业杠杆的作用，当营业总额下降时，营业利润下降更快，作用，当营业总额下降时，营业利润下降更快，从而给企业带来营业风险从而给企业带来营业风险34湖北大学商学院 彭浩涛 1 经营杠杆利益与经营风险 经营杠杆系数经营杠杆系数Degree of Operation Leverage，缩写为，缩写为DOL指息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍指息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数计算公式为：数计算公式为：DOL EBIT/EBIT)/(TS/TS)EBIT变动前的息税前利润变动前的息税前利润 TS变动前的销售额变动前的销售额 EBIT息税前利润变动额息税前利润变动额 TS销售额的变动额销售额的变动额 为了便于计算，可将上列公式变换为为了便于计算，可将上列公式变换为：DOLPV)/Q(PV)FC DOLS=(TSVC)/(TSVCFC)例：教材例：教材P201 35湖北大学商学院 彭浩涛二杠杆利益与风险二杠杆利益与风险2 财务杠杆利益与财务风险财务杠杆利益与财务风险财务杠杆是指企业在筹资活动中对资本本钱中固财务杠杆是指企业在筹资活动中对资本本钱中固定的债权资本的利用。
定的债权资本的利用企业利用债务筹资这个财务杠杆而给股权资本带企业利用债务筹资这个财务杠杆而给股权资本带来的额外收益在企业资本规模和资本结构一来的额外收益在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息会相应降低，一元息税前利润所负担的债务利息会相应降低，扣除所得税后可分配给企业股权资本所有者的扣除所得税后可分配给企业股权资本所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益即税后利润的增长幅度高于息税前利润收益即税后利润的增长幅度高于息税前利润营业利润的增长幅度的现象营业利润的增长幅度的现象36湖北大学商学院 彭浩涛2 财务杠杆利益与财务风险 财务风险是指企业在筹资活动中利用财务杠杆财务风险是指企业在筹资活动中利用财务杠杆而导致企业所有者收益变动或破产的风险即而导致企业所有者收益变动或破产的风险即由于财务杠杆的作用，当营业利润下降时，税由于财务杠杆的作用，当营业利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者带来财务风险。
者带来财务风险37湖北大学商学院 彭浩涛2 财务杠杆利益与财务风险 财务杠杆系数财务杠杆系数Degree of Financial Leverage，缩，缩写为写为DFL指普通股每股税后利润变动率相当于息指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数计算公式为：税前利润变动率的倍数计算公式为：DFL(EPS/EPS/EBIT/EBIT)EPS普通股每股税后利润变动额普通股每股税后利润变动额 EPS 变动前的普通股每股税后利润变动前的普通股每股税后利润 为了便于计算，可将上列公式变换为为了便于计算，可将上列公式变换为：EPSEBITI)(1T)/N DFL=EBIT/(EBITI)例：教材例：教材P205 38湖北大学商学院 彭浩涛 二杠杆利益与风险 3 复合杠杆利益与风险复合杠杆利益与风险 复合杠杆是既利用经营杠杆，又利用财务杠杆而发生的复合杠杆是既利用经营杠杆，又利用财务杠杆而发生的增加每股盈余的连锁效应作用增加每股盈余的连锁效应作用经营杠杆通过扩大销售影响经营杠杆通过扩大销售影响EBIT，而财务杠杆通过扩大，而财务杠杆通过扩大EBIT而影响而影响EPS连锁起来，共同作用，产生销售额稍。
连锁起来，共同作用，产生销售额稍有变动就会使有变动就会使EPS变动更大变动更大复合杠杆系数复合杠杆系数Degree of Combined Leverage，缩写为，缩写为DCL指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额销售额销售额)变动率的倍数计算公式为：变动率的倍数计算公式为：DCL DOL DFL=(EPS/EPS/TS/TS)例：教材例：教材P206 39湖北大学商学院 彭浩涛三资本结构决策的数量方法教材三资本结构决策的数量方法教材P216P2161 比较资本本钱法：利用综合资本本钱最低来进行资本结构决策的方法没有考虑财务风险初始筹资的资本结构决策教材P217例题追加筹资的资本结构决策教材P218例题综合练习题：某企业原有长期债券和股金共计1600万元，现准备增资400万元，有两个方案可供选择如下表，测算最优资本结构方案所得税率30 40湖北大学商学院 彭浩涛 筹资来源筹资来源原有资金原有资金（元）（元）拟增资方案（元）拟增资方案（元）综合（万元）综合（万元）甲甲乙乙甲甲乙乙长期长期债券债券筹资总额筹资总额600000040000002000000600400600200年利率年利率91010筹资费率筹资费率333优优先先股股股金总额股金总额2000000200200年股息率年股息率10筹资费率筹资费率3普普通通股股股数股数400008000每股面值每股面值200160250总金额总金额80000002000000800800200每股股息每股股息202525 g566筹资费率筹资费率33341湖北大学商学院 彭浩涛Wb1 =600/2000=0.3 Wb2Wp =200/2000=0.1 Wc1Kb1=9 131306.5Kb2=10 131307.2Kp=10 1310.3Kc=2516013622.1K w甲甲0.36.50.27.20.110.30.422.113.26Wb1 =600/2000=0.3 Wb2Wp =200/2000=0.1 Wc1Kb1=9 131306.5Kb2=10 131307.2Kp=10 1310.3Kc=2525013616.3K w乙乙0.36.50.17.20.110.30.516.311.8542湖北大学商学院 彭浩涛 甲方案增加债券甲方案增加债券400万元，固然可降低资本本万元，固然可降低资本本钱，但是使普通股的市场价格下跌，本钱上升，钱，但是使普通股的市场价格下跌，本钱上升，由于普通股的比重较大，故综合资本本钱高。
由于普通股的比重较大，故综合资本本钱高乙方案增加局部债券，可降低资本本钱，又适乙方案增加局部债券，可降低资本本钱，又适当增加局部普通股，使企业信誉提高，普通股当增加局部普通股，使企业信誉提高，普通股的市场价格上涨，本钱下降，故综合资本本钱的市场价格上涨，本钱下降，故综合资本本钱比甲方案低，乙方案是最优资本结构比甲方案低，乙方案是最优资本结构43湖北大学商学院 彭浩涛三资本结构决策的数量方法教材三资本结构决策的数量方法教材P216P216 2 每股利润分析法：利用每股利润无差异点来每股利润分析法：利用每股利润无差异点来进行资本结构决策的方法进行资本结构决策的方法每股利润无差异点指每股利润不受筹资方式影每股利润无差异点指每股利润不受筹资方式影响的销售水平响的销售水平上式中还可用销售额上式中还可用销售额TS替代替代EBIT例题教材例题教材P223 22211111NDTITIBENDTITIBEPP44湖北大学商学院 彭浩涛四资本结构理论四资本结构理论 资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本本钱率与公司价值三者之间关系的理论资本本钱率与公司价值三者之间关系的理论。
该理论的实质在于将公司价值、资本结构与综该理论的实质在于将公司价值、资本结构与综合资本本钱三者有机结合起来进行分析，寻找合资本本钱三者有机结合起来进行分析，寻找使公司综合资本本钱最低且公司价值最大的最使公司综合资本本钱最低且公司价值最大的最正确资本结构正确资本结构从资本结构理论的开展来看，主要有早期资本从资本结构理论的开展来看，主要有早期资本结构理论、结构理论、MM资本结构理论和新资本结构理资本结构理论和新资本结构理论45湖北大学商学院 彭浩涛1 早期资本结构理论教材P207 净收益说：由戴维净收益说：由戴维杜兰德于杜兰德于1952年提出公司的年提出公司的债权资本越多，债权资本比例越高，综合资本本钱债权资本越多，债权资本比例越高，综合资本本钱率就越低，从而公司价值就越大率就越低，从而公司价值就越大净营业收益说：由戴维净营业收益说：由戴维杜兰德提出的债权资本杜兰德提出的债权资本比例的上下与公司价值没有关系因为综合资本本比例的上下与公司价值没有关系因为综合资本本钱率不变，决定公司价值的真正因素是公司的净营钱率不变，决定公司价值的真正因素是公司的净营业收益传统说：增加债权资本对提高公司价值是有利的，传统说：增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。
如果公司负债过度，综但债权资本规模必须适度如果公司负债过度，综合资本本钱率只会上升，并使公司价值下降合资本本钱率只会上升，并使公司价值下降46湖北大学商学院 彭浩涛2 MM资本结构理论 MM资本结构理论的根本观点：是莫迪格利尼资本结构理论的根本观点：是莫迪格利尼Franco Modigliani)和米勒和米勒(Merton H Miller)两位财务学者所开创的资本结构理两位财务学者所开创的资本结构理论的简称论的简称1958年年?资本本钱、公司财务与投资理论资本本钱、公司财务与投资理论?，无，无所得税考虑，所得税考虑，得出两个重要命题得出两个重要命题命题命题：不管有无负债，任何公司的价值等不管有无负债，任何公司的价值等于其预期于其预期EBIT除以适用于其风险等级的报酬除以适用于其风险等级的报酬率或公司资本的加权平均资本本钱率或公司资本的加权平均资本本钱注释注释1公司的价值与公司的资本结构无关公司的价值与公司的资本结构无关注释注释2公司负债资本和权益资本的不同组合公司负债资本和权益资本的不同组合并不影响公司资本的加权平均本钱并不影响公司资本的加权平均本钱47湖北大学商学院 彭浩涛 命题命题：权益资本的本钱是资本结构的线性函数。
权益资本的本钱是资本结构的线性函数注释注释1公司负债增加时权益资本的本钱将随之增加公司负债增加时权益资本的本钱将随之增加注释注释2公司的价值不会由于负债的增加而上升的原因是公司的价值不会由于负债的增加而上升的原因是廉价的负债所带给公司的利益会平安被上涨的权益资本本廉价的负债所带给公司的利益会平安被上涨的权益资本本钱所抵消钱所抵消1963年年?公司所得税与资本本钱：一项修正公司所得税与资本本钱：一项修正?，考虑所得，考虑所得税，税，又得出两个重要命题又得出两个重要命题命题命题：有负债公司的价值等于风险等级相同但未使用有负债公司的价值等于风险等级相同但未使用负债的公司价值加上负债的节税利益债务利息抵税，负债的公司价值加上负债的节税利益债务利息抵税，使公司价值随着债务筹资程度的提高而增加使公司价值随着债务筹资程度的提高而增加命题命题：有负债公司的权益资本等于无负债公司的权益资：有负债公司的权益资本等于无负债公司的权益资本加上一笔风险报酬本加上一笔风险报酬48湖北大学商学院 彭浩涛3 新资本结构理论 教材P21149湖北大学商学院 彭浩涛思 考 题1、某企业利用长期债券、优先股、普通股、保存盈余来筹、某企业利用长期债券、优先股、普通股、保存盈余来筹集长期资本集长期资本1000万元，其中发行债券万元，其中发行债券400万元，发行优先万元，发行优先股股100万元，发行普通股万元，发行普通股450万元，保存盈余筹集万元，保存盈余筹集50万元。
万元经测算，发行长期债券、优先股、普通股、保存盈余的资经测算，发行长期债券、优先股、普通股、保存盈余的资本本钱分别为、本本钱分别为、16、15，计算该筹资组合，计算该筹资组合的综合资本本钱的综合资本本钱?2、某公司原有资本、某公司原有资本5000万元，其中万元，其中12的公司债券的公司债券1000万万元，普通股元，普通股4000万元发行万元发行100万股，每股面值万股，每股面值40元该公司拟增资该公司拟增资2000万元，方案万元，方案1：全部发行普通股，增发：全部发行普通股，增发50万股，每股面值万股，每股面值40元；方案元；方案2：全部筹借长期债务，年：全部筹借长期债务，年利率仍为利率仍为12公司的变动本钱率为公司的变动本钱率为50，固定本钱为，固定本钱为200万元，所得税率万元，所得税率33试进行每股盈余无差异点分析试进行每股盈余无差异点分析2080 3.22)50湖北大学商学院 彭浩涛演讲完毕，谢谢观看！。