案例讨论：Benefits Monthly Inc. 第三章 项目投资收益分析第一节 投资项目评估的基本步骤项目分析与选择择的一般过程程如下图：市场调查市场预测确定产品种类与与规模财务预测 基础数据与基基本财务报表表效益分析风险分析项目选择1、市场调查市场调查是决定定生产什么产产品，生产多多大规模的关关键市场调调查既包括对对宏观环境的的调查，也包包括对微观环环境的调查宏宏观环境的调调查涉及经济济环境、政治治环境、社会会文化环境、自自然地理环境境等；微观环环境调查则包包括产品需求求调查、商品品购买力和可可供量调查、竞竞争力调查2、市场预测市场预测是在市市场调查的基基础上，投资资者对将要生生产的产品需需求，包括总总量需求、结结构需求和价价格弹性等重重要参数进行行的预测市场预测一般要要遵循相似原原则、相关原原则和统计原原则相似原原则是指通过过预测简单的的、且具有某某种相似特征征的事物，来来预测复杂的的或不易预测测的事物，例例如，通过对对过去黑白电电视机的市场场销售情况的的分析，预测测彩色电视机机的市场销售售量；相关原原则是指通过过找到要影响响产品需求的的因素，并分分析这些影响响因素，从而而达到预测产产品需求的目目的。
统计的的原则是指预预测的结果要要通过统计的的检验市场预测的基本本步骤见下图图分解复杂问题确定预测目标搜集和分析资料料选择预测模型预测和评价 不满满意满意否 满满意 提交交预测报告3、确定产品种种类和规模当市场预测完成成之后，投资资者应该根据据预测的结果果，并经过市市场细分，确确定其产品生生产的种类和和规模4、财务预测投资者根据市场场调查和预测测的结果，也也根据产品生生产的种类和和规模，对基基本的财务数数据进行预测测，预测的内内容包括，固固定资产投资资、流动资金金投资、产品品生产的总成成本和经营成成本、产品销销售价格等5、基础数据与与基本财务报报表将财务预测所得得到的基础数数据填入基本本的财务报表表，以便计算算必要的财务务指标6、项目效益分分析对投资项目分别别进行静态指指标和动态指指标的计算，以以便全面评价价投资项目7、项目风险分分析对投资项目进行行灵敏性分析析和盈亏平衡衡分析，为最最终决策做准准备8、项目的选择择根据效益分析和和风险分析的的结果，最终终决定项目的的取舍。
需要强调的是：：第一， 项目规模大小与与投资项目评评估第二， 正确认识项目评评估的客观性性——小故事：：政府项目评评估的不客观观性举例第二节 项目分分析所需的基基础数据和基基本财务报表表一、基础数据项目分析所需要要的基础数据据主要来自于于市场调查、市市场预测和财财务预测项项目分析需要要如下基础数数据：1、产品方案和和生产规模2、产品销售量量和产品价格格这两个因因素决定产品品销售收入3、投资费用及及资金筹措①固定资产投资资数额、构成成及分年度使使用计划②流动资金数额额，按资金来来源的构成及及分年度使用用计划③资金筹措方案案及贷款条件件，包括贷款款利率及偿还还条件4、职工人数及及工资总额主要是编制企业业行政组织机机构、全厂定定员表，确定定职工工资总总额，这是为为了：①在产品成本估估算中，计算算工资总额及及提取的职工工福利费②在固定资产投投资估算中，计计算投产前的的培训费用、职职工居住区的的投资额③在编制财务平平衡表时，计计算还款期间间的企业留利利5、产品成本及及其构成，固固定成本和可可变成本，以以及投入物的的单耗和价格格依据等6、项目建设时时间及投产、达达产进度7、财会、金融融、税务及其其他有关规定定。
包括：①与建设项目财财务计算和评评价有关的财财会制度及规规定②投资项目要缴缴纳的税种其其中：在产品品成本中列支支的有房产税税、土地使用用税和车船使使用税、印花花税、进口环环节的关税和和增值税等；；直接从销售售收入中支付付的有产品税税、增值税、营营业税、资源源税、城市维维护建设税、教教育费附加等等；从利润中中扣除的有所所得税除此此之外，对项项目财务评价价有影响的还还有预算调节节基金、国家家能源交通重重点建设基金金等③国家颁布的银银行贷款与还还款规定等（二）基本财务务报表根据我国的情况况，投资项目目可编制财务务现金流量表表(包括全部投投资和自有资资金的两种财财务现金流量量表)、利润表、财财务平衡表、财财务外汇平衡衡表等四种基基本财务报表表1、财务现金流流量表现金流量是以项项目作为一个个独立系统，反反映项目在整整个计算期((包括建设期期和生产经营营期)内现金的流流入和流出现现金流量的计计算与常规的的会计方法不不同，其计算算要点是只计计算现金收支支，不计算非非现金收支((如折旧、应应收及应付帐帐款等)，现金收支支按发生的时时间列入相应应的年份由由于固定资产产折旧只是项项目内部的现现金转移，而而非现金支出出，因此，在在作项目整个个计算期内的的动态评价时时，投资应按按其实际发生生的时间作为为一次性支出出记入现金流流量，而不以以折旧的方法法进行逐年分分摊。
按照财务评价侧侧重点的不同同，现金流量量系统的效果果可通过全部部投资现金流流量表和自有有资金现金流流量表进行分分析通常，项项目可只做全全部投资财务务现金流量表表，不做自有有资金财务现现金流量表1）全部投资资财务现金流流量表全部投资财务现现金流量表是是设定在全部部投资均为自自有资金的情情况下，计算算项目全部投投资财务内部部收益率、财财务净现值、财财务净现值率率和投资回收收期等评价指指标，评价项项目本身的财财务效果全全部投资财务务现金流量表表的格式见表表1 表1 全部投资资财务现金流流量表 单位：万万元序号 项 目年 份 建设期 投产期 达产期合计1234567….n11.11.21.322.12.22.32.42.52.63456生产负荷（%）现金流入产品销售收入回收固定资产余余值回收流动资金现金流出固定资产投资(含投资方向调调节税)流动资金经营成本销售税金及附加加所得税特种基金净现金流量(11-2)累计净现金流量量所得税前净现金金流量（3+2.5++2.6）所得税前累计净净现金流量所得税后 所得税税前计算指标：财务务内部收益率率： 财务净净现值： % % 投资回回收期：注：1、根据需需要可在现金金流入和现金金流出栏里增增减项目。
2、生生产期发生的的更新投资作作为现金流出出可单独列项项或列入固定定资产投资项项中这里需要解释的的一个概念是是经营成本经经营成本是指指不包括折旧旧、摊销和财财务费用(利息)的产品成本本经营成本本的概念在编编制项目计算算期内的现金金流量和方案案比较中是十十分重要的现现金流量计算算与成本核算算(会计方法)不同，按照照现金流量的的定义，只计计算现金收支支，不计算非非现金收支固固定资产折旧旧费及摊销费费只是项目系系统内部固定定资产投资的的现金转移，而而非现金支出出因此，经经营成本中不不包括折旧费费和摊销费另另外，在编制制全部投资现现金流量表时时，全部投资资均假定为自自有资金，因因此，经营成成本不包括投投资的借款利利息某些采采掘工业项目目仍实行按产产量提取“维简费”，不提取折折旧经营成成本的计算公公式应为：经营成本=总成成本-折旧费-摊销费-维简费-流动资金借借款利息（2）自有资金金财务现金流流量表投资者当然要关关心自有资金金的获利能力力，而自有资资金财务现金金流量表可以以帮助投资者者实现其这一一目的自有有资金财务现现金流量表见见表2表2 自有资金金财务现金流流量表 单位：万万元序号 项 目 年 份 建设期 投产期 达产期 合计1234567…n11.11.21.322.12.22.32.42.52.62.73生产负荷（%）现金流入产品销售收入回收固定资产余余值回收流动资金现金流出自有资金借款本金偿还借款利息支付经营成本销售税金及附加加所得税特种基金净现金流量(11-2) 计算指标：财财务内部收益益率： 财务务净现值： %% 自有资金财务现现金流量表与与全部投资财财务现金流量量表的不同之之处在于现金金流出。
自有有资金财务现现金流量表中中的自有资金金，是指投资资者的出资额额，而借款本本金的偿还和和利息的支付付都作为现金金的流出而被被考虑进来这这里借款本金金和利息，包包括固定资产产借款和流动动资金借款双双方的本金和和利息流动资资金尽管是短短期的，但由由于项目在运运营期间通常常要占用一定定数量的流动动资金，其中中的一定比例例要通过借款款来筹措尽尽管流动资金金借款很快偿偿还，但必须须借入新的流流动资金，因因此流动资金金本金的偿还还可以假定发发生在生产期期期末，而利利息是每年都都要支付的在项目评估中，一一般只计算全全部投资的财财务收益指标标就可以了，原原因是，在通通常情况下，项项目投资所要要求的收益率率要高于一般般借贷的利率率，因此，当当全部投资财财务收益水平平能满足最低低收益要求，自自有资金投资资财务收益指指标也可以达达到最低要求求见第三章关关于投资项目目评估的四个个陷阱的陈述述)2、损益表损益表的格式见见表3表3 损益表 单位位：万元序号 项项 目年 份 建设期 投产期 达产期合计1234567…n123456788.18.28.3生产负荷（%）产品销售收入销售税金及附加加总成本费用利润总额（1－－2－3）所得税税后利润特种基金可供分配利润（6－7）盈余公积金应付利润未分配利润累计未分配利润润注：利润总额应应根据国家规规定先调整为为应纳税所得得额(如减免所得得税、弥补上上年度亏损等等)，再计算所所得税。
利润计算表可可用以计算项项目在计算期期内各年的利利润总额，从从而进一步计计算投资利润润率、投资利利税率等静态态评价指标3、财务平衡表表财务平衡表也称称资金来源与与运用表，目目的是测算项项目计算期内内各年的资金金盈余或短缺缺情况，供选选择资金筹措措方案，制定定借款及偿还还计划使用，并并据以测算固固定资产投资资借款偿还期期，进行清偿偿能力分析财财务平衡表的的格式见表44表4 财务平衡衡表 单位：：万元序号 项 目年 份 建设期 投产期 达产期 合计1234567…n11.11.21.31.41.51.61.71.81.91.1022.12.22.32.42.52.62.72.82.934生产负荷（%）资金来源利润总额折旧费摊销费长期借款流动资金借款其他短期借款自有资金其他回收固定资产余余值回收流动资金资金运用固定资产投资(含投资方向调调节税)建设期利息流动资金所得税特种基金应付利润长期借款本金偿偿还流动资金借款本本金偿还其他短期借款本本金偿还盈余资金累计盈余资金4、财务外汇平平衡表财务外汇平衡表表可以帮助项项目投资者分分析外汇收支支平衡情况。
这这一报表在过过去是比较重重要的，但由由于我国从11997年已已经实现了经经常项目下的的外汇与人民民币自由兑换换，这一报表表的作用也大大大地下降了了但该表还还是有利于分分析项目的外外汇风险的财务外汇平衡表表的格式见表表5 表5 财务外汇汇平衡表 单位位：万美元序号 项 目年 份建设期 投产期 达产期 合计1234567…n11.11.21.322.12.22.32.42.52.62.7生产负荷（%）外汇来源产品销售外汇收收入外汇借款其他外汇收入外汇运用固定资产投资中中外汇支出进口原材料进口零部件技术转让费偿付外汇借款本本息其他外汇支出外汇余缺注：1、其他外外汇收入包括括自筹外汇等等 2、技技术转让费是是指生产期支支付的技术转转让费第三节 项目效效益分析的静静态指标项目效益评价指指标可以分为为静态指标和和动态指标具具体内容见图图效益评价 静态指指标 动态指标 年年 投 投 自 净净 内 现 总 平 资 资 有 现现 部 值值 利 均 利 利 资 值值 收 指指 润 润 润 税 利 益 数数 率 率 润 率 率图 1、投资利润率率投资利润率是指指项目达到设设计生产能力力后的一个正正常生产年份份的年利润总总额与项目总总投资的比率率。
生产期内内各年的利润润总额变化幅幅度较大的项项目应计算生生产期年平均均利润占总投投资的比率计计算公式为：：投资利润率 == 年利润总总额或年平均均利润总额//项目总投资资×100%年利润总额 == 年产品销销售收入－年年产品销售税税金及附加 一年总成本本费用年销售税金 == 年产品税税+年增值税+年营业税+年资源税 +年城市市维护建设税税+年教育费附附加2、投资利税率率投资利税率是指指项目达到设设计生产能力力后的一个正正常生产年份份的利税总额额或项目生产产期内的年平平均利税总额额与总投资的的比率计算算公式为：投资利税率=年年利税总额或或年平均利税税总额/项目总投资资×100%年利税总额=年年销售收入 一 年总成成本费用3、自有资金利利润率资本金利润率是是指项目正常常年份年利润润总额或项目目生产期内年年平均利润总总额与自有资资金的比率其其计算公式为为：资本金利润率== 年利润总总额或年平均均利润总额//自有资金×100% 以上三个指指标统称为简简单投资收益益率，都是反反映项目获利利能力的静态态指标，只是是从不同的角角度考察项目目的获利能力力。
其优点是是计算简便、直直观，非经济济专业人员容容易理解其其缺点是没有有考虑现金流流入和流出的的时间因素例1：一项目建建设期为2年，第一年年年初投入11500万元元，全部是自自有资金；第第二年年初投投入10000万元，全部部是银行贷款款固定资产产投资包含了了固定资产投投资方向调节节税固定资资产贷款利率率为10%该项项目可使用220年从生生产期第一年年开始，就达达到设计能力力的100%%正常年份份生产某产品品100000吨，总成本本费用15000万元销销售税金为产产品销售收入入的10%产品品销售价格为为2500元/吨，并且当当年生产当年年销售，没有有库存流动动资金为5000万元，在在投产期初由由银行贷款解解决问，该该项目的静态态盈利指标是是多少?解：总投资= 固定资产投投资+固定资产投投资方向调节节税+建设期利息息+流动资金 =15000+10000(1+100%)+5000 =33100(万元) 正常年份利润==年产品销售售收入－年总总成本费用－－年销售税金金 =25000－1500－2500×10% =7550(万元)正常年份的利税税= 年产品销销售收入－年年总成本费用用 =25000-15000 =10000(万元)因此，静态盈利利指标分别为为：投资利润率=正正常年份利润润总额/总投资×100% =750 / 31000×100% =24..19% 投资利税率=正正常年份利税税总额/总投资×100% == 10000/31000×100% ==32.266% 自有资金利润率率=正常年份利利润总额/自有资金×100% =7750/15500×100% =550%静态指标的作用用有：（1）简简便，（2）可可以用于初步步分析第四节 项目目效益分析的的动态指标项目效益动态指指标包括财务务净现值和财财务内部收益益率一、财务净现值值财务净现值是反反映项目在计计算期内获利利能力的动态态评价指标。
一一个项目的财财务净现值是是指项目按基基准收益率或或设定的折现现率，将各年年的净现金流流量折现到建建设起点(建设期初)的现值之和和亦即项目目全部收益现现值减去全部部支出现值的的差额其表表达式为： 式中：CI———现金流入量量； CCO——现金流出出量； (CCI-CO))——净现金流流量； nn——计算期；； i———基准收益益率或设定的的收益率 这里的财务净现现值是全部投投资财务净现现值，即假定定全部投资都都是由自有资资金来完成净净现值的结果果不外乎是净净现值大于、等等于或小于零零三种情况财财务净现值大大于零，表明明项目的获利利能力超过了了基准收益率率或设定的收收益率；财务务净现值小于于零，表明项项目获利能力力达不到基准准收益率或设设定的收益率率水平一般般来说，NPPV≥0的项目是可可以考虑接受受的例2：一项目建建设期为二年年，第一年投投资14000万元，第二二年投资21100万元投投资有50%%为贷款，利利率为10%%投资均在在年初付款项项目第三年年年初开始投产产，并达到1100%生产产能力，年销销售收入100000万元元，销售税金金共计为销售售收入的9%%。
年经营成成本为80000万元该该项目可使用用15年，15年后有残残值500万元项项目流动资金金占用10000万元，由由银行贷款解解决，利率为为8%项目最最低收益率为为12%，问财财务净现值是是多少?解：1、画出现金流流量图 现金流入 110000 100000+5000+100000 1 2 3 17 11400 21000 10000 80000+900 80000+9000横线上方表示现现金流入，本本项目现金流流入从项目投投产开始有现现金流入，但但通常假定现现金流入发生生在年底；横横线下方表示示现金流出，本本项目的现金金流出包括建建设投资，支支付销售税和和支付经营成成本2、确定发生年年金的年份年金是指每年的的现金流入量量或流出量都都相等本例例从项目投产产到项目终结结的现金流入入或流出均相相等，因此流流入量或流出出量都为年金金。
3、计算财务净净现值NPV=现值销销售收入－现现值销售税－－现值经营成成本－现值固固定资产投资资－现值流动动资金投资＋＋现值的残值值收入＋现值值流动资金回回收 NPV=A收入入·(P/A，12%，15)(PP/F，12%，2)－A税(P/AA，12%，15)(PP/F，12%，2)－A经营成本((P/A，12%，15)(PP/F，12%，2)－1400－2100(PP/F，12%，1)－1000(PP/F，12%，2)＋500(P//F，12%，17)＋1000(PP/F，12%，17) 这里：(P/AA，12%，15)为折现现率为12%%，期限为155年的年金现现值系数；(P/F，122%，2)为折现率率为12%，期限限为2年的整付现现值系数；(P/F，122%，1)为折现率率为12%，期限限为1年的整付现现值系数；(P/F，122%，17)为折现现率为12%%，期限为177年的整付现现值系数；查复利系数表可可得：(P/A，122%，15)=66.811(P/F，122%，2)=0..7972(P/A，122%，1)=0..8929(P/F，122%，17)=00.14566因此，NPV =(110000--900-88000)××6.8111×0.79772－1400--2100××0.89229－1000×00.79722＋500×0.14556＋1000×0.14556=1938.88(万元) 从财务净现值，该该项目完全可可以达到最低低收益率要求求。
二、财务内部收收益率财务内部收益率率是反映项目目获利能力的的常用的重要要动态评价指指标财务内内部收益率本本身是一个折折现率，它是是指项目在整整个计算期内内各年净现金金流量的累计计折现值等于于零时折现率率用下列方方程求解到的的IRR即为项项目的财务内内部收益率财务内部收益率率可通过财务务现金流量表表计算，用试试差法求得一一般来说，试试算用的两个个相邻的高、低低折现率之差差，最好不超超过2%，最大不不要超过5%%试差法计算公式式为：这里：——试算算的低折现率率； ———试算的高折折现率； NPPV1——低折现率率的净现值；； NPPV2——高折现率率的净现值在项目评价中，求求出的IRRR应与部门或或行业的基准准收益率(ii)比较，当当FIRR≥i时，表明项项目获利能力力超过或等于于基准收益率率，从财务上上看，该项目目是可以接受受的 例3：通过对净净现值的计算算，一项目当当折现率为115%时，FNPVV=600万万元，当折现现率提高到118%时，FNPVV =－300万元，求求该项目内部部收益率?解：根据财务内内部收益率的的计算公式：： =0..15+(00.18－0.15))×600/((600＋300) =177% 关于基准准收益率，可可以通过下面面办法获得；；第一， 通过公司的历史史数据得出。
得得到的数据是是关于公司全全部投资的收收益指标第二， 用行业平均水平平替代第三， 用行业的先进水水平替代第四， 用资本资产定价价模型来计算算权益资本收收益率由于于债务的资本本成本比较容容易获得，因因此如果能够够得到公司的的资本结构，就就可以得到公公司全部投资资的资本成本本，用这一资资本成本当作作公司或者投投资项目的收收益标准三、现值指数（Present Index）现值指数是投资资未来各期收收益的现值与与现值投资的的比例，也被被称为财务净净现值率即即其取舍标准是11，即现值指指数大于1，项项目可取；现现值指数小于于1，项目不不可取第六节 多项目目的比较与选选择一、互斥项目是是多项目分析析和选择的本本质项目可以分为独独立项目、相相关项目相相关项目又可可以分为互补补项目和互斥斥项目但通通过调整全部部相关项目都都可以划分为为互斥项目独立项目的选择择就是单个项项目选择的问问题，投资着着可以按照项项目的净现值值、内部收益益率等指标来来作出评价，再再根据项目的的风险大小来来取舍这一项项目互斥项项目的评价要要稍微复杂一一些二、计算期相同同的项目的比比较和选择１、 净现值法首先单个项目的的净现值都要要大于零。
再再取净现值大大方案或者项项目２、 等年值法将全部的现金流流量转换为年年金，根据净净年金的大小小来取舍当当然选择净年年金大的投资资项目３、 内部收益率法在多个项目的比比较和选择中中，不能直接接比较不同项项目的内部收收益率，而要要用差额投资资内部收益率率来比较和选选择三、计算期不同同的项目选择择由于计算期不同同，不能直接接用净现值法法，需要对项项目的计算期期作相应的调调整１、 以诸方案的最小小公倍数作为为方案比较的的计算期这种办法是将不不同计算期的的项目转化为为相同计算期期的项目，进进而可以用净净现值方法来来比较２、 以诸方案中最短短计算期为标标准这种办法是将期期限更长的项项目的现金流流量转化为年年金，取与期期限最短的项项目的计算期期，将那些年年金再转化为为现值然后后再根据净现现值方法进行行比较四、项目排队与与选择１、 形成所有可能的的互斥的方案案组总体２、 项目排队按照照投资额的大大小进行排队队３、 再根据投资额的的约束将那些些不符合要求求的项目或项项目组合剔除除４、 用净现值法或者者用差额投资资内部收益率率法进行选择择用净现值值法最为简单单，建议用这这种方法作业二，《财务务管理》第四四章85页--88页的计计算题。
准备：Inveestmennt Anaalysiss and Lockhheed TTri Sttar案例28。