操盘建议----全球顶尖交易员的成功实践和心路历程受访者简介伯纳德·奥佩蒂特巴黎银行隶属于巴黎巴集团，这是一家国际性银行，在全球60多个国家设有分支机构巴黎巴集团的总资产超过2690亿美元伯纳德·奥佩蒂特是巴黎巴银行全球股票衍生性交易的主管，主要是从事股票选择权与指数选择权等衍生性产品的交易，涵盖所有的主要市场以及一些新兴市场，例如：巴西、阿根廷、墨西哥与大部分的东南亚国家，现在又增加了匈牙利、俄罗斯与波兰比尔·利普舒茨80年代末期，比尔·利普舒茨担任萨洛蒙兄弟公司的外汇交易主管目前，他是哈墨塞奇资本管理公司的董事在《新金融怪杰》一书中，杰克·施瓦格把比尔·利普舒茨形容为萨洛蒙兄弟公司最大与最成功的外汇交易员这一点也不奇怪，因为利普舒茨的单笔交易金额通常都高达数十亿美元，获利也经常是以千万美元计算根据施瓦格的估计，利普舒茨任职萨洛蒙兄弟公司的八年期间，他个人创造的利润就超过五亿美元，相当于八年期间每天平均获利为25万美元帕特·阿伯帕特·阿伯从1992年开始担任芝加哥期货交易所的主席，芝加哥期货交易所是全球规模最大与历史最悠久的期货与选择权交易所担任主席职位之前，从1990年到1993年期间，帕特·阿伯担任芝加哥期货交易所的董事；从1987年到1990年期间，担任副主席的职位。
从1965年以来，他就是芝加哥期货交易所的会员他也是美中商品交易所（属于芝加哥期货交易所的关系机构）的董事会主席乔恩·纳贾里安1989年，乔恩·纳贾里安成立默丘里交易公司，该公司是一家指定主要造市商，负责特定股票的正常市场交易两年之后，公司的资本报酬为415％目前，该公司是芝加哥选择权交易所第二活跃的造市交易商默丘里每天大约执行50万股与1万张选择权契约的交易，成交金额约为6000万美元鲁宾费尔德的畅销书《超级交易员》的第一章描述的就是纳贾里安他定期上金融新闻频道的节目，与比尔·格里菲恩共同讲解每星期的选择权行情，也经常在其他频道的节目中出现，例如：福克斯电视台的福克斯早间报道节目1994年，纳贾里安被推举为芝加哥选择权交易所的董事，同时被任命为行销委员会的共同主席戴维·凯特年仅24岁的时候，戴维·凯特就成立了自己的交易公司，当时，公司的资金只有25000英镑现在，年仅36岁的他是凯特集团公司与凯特经纪公司的总裁，经营毛利增加到数百万磅凯特也是伦敦国际金融期货交易所的董事菲尔·弗林菲尔·弗林是阿拉隆交易公司的副总裁他“交易任何会动的东西”自从1979年以来，弗林就一直留在交易领域内，有一段时间曾经处理林德--沃尔多公司的顶级客户。
马丁·伯顿马丁·伯顿是蒙略门特衍生性交易公司的总经理，公司成立于1991年21岁时，他成为伦敦证交所的会员；22岁时，他成为比斯古德·毕晓普的合伙人成立蒙略门特衍生性交易公司之前，他曾经加入康蒂·纳特·韦斯特证券公司，协助建立该公司的衍生性产品部门然后，他前往花旗银行，担任了四年总经理，负责英国与欧洲大陆的所有股票与衍生性交易保罗·约翰逊保罗·约翰逊是芝加哥期货交易所的董事与场内交易员，80年代初期曾经在芝加哥商品交易所从事交易他也是国际证券、期货与选择权公司的资深副总裁与LSU交易公司的总裁保罗的主要工作是给利率衍生性产品使用者（例如：城市银行、风险基金与专业交易管理公司）提供市场与交易分析可是，他的收入大多来自于自己的交易布赖恩·温特弗勒德温特弗勒德证券公司成立于1988年5月目前，温特弗勒德证券公司隶属于克洛斯兄弟集团，克洛斯兄弟集团也是英国规模第二大的“报价”商业银行伦敦地区现在只剩下三家纯属英国人经营的主要经纪商：BZW、纳特·韦斯证券与温特弗勒德证券尼尔·温特劳布尼尔·温特劳布是场内交易员与场外电脑交易员另外，温特劳布也是教育讲师与商品交易顾问他是电脑化交易高级研究中心的创办人，提供当日冲销与国际性避险的课程。
温特劳布在德保罗大学与芝加哥商品交易所担任讲座，也在芝加哥期货交易所负责介绍美国公债选择权契约温特劳布的学员来自美国与全球各地，大多是交易所的专业人员《华尔街日报》曾经报导他的枢纽点交易技巧，交易刊物也经常引用他的评论尼尔最近推出《温特劳布短线交易员》软件，其中包括枢纽点分析技巧尼尔是下列两本书的作者：《温特劳布短线交易员》与《期货场内交易花招》他是美中商品交易所的会员，通过芝加哥期货交易所的戈登堡和赫迈耶进行清算前言本书采访了一些热爱市场的顶尖交易员，由他们亲口讲述自身的经验，说明迈向成功交易的心智程序这些优秀交易员的策略与心智结构有何共通之处？读者如何运用这些资讯提升自己的交易技巧与操作绩效？对于其中任何一章，我希望读者阅后不会觉得与自己没有什么关系有些人相信交易成功存在某种秘诀，于是开始寻找，例如购买价格昂贵的交易软件但是，方向显然错了，随着经验的累积，他们终于发现，惟一的成功秘诀是辛勤工作与天赋，于是不再追求其它的秘诀最后，通过智慧而在不知不觉的过程中，逐渐掌握交易成功的秘诀本书讨论的正是这些交易成功的秘诀这种秘诀是一种心智结构----看待事情的方法表面上看起来，交易是一种非常简单的活动，直到他们亲自尝试而发生亏损，大约有80％到90％的交易者在第一年就被迫离开了市场。
成功交易是一段艰难的历程你应该汲取成功者失败的教训，避免亲自经历这些亏损成功交易员不只具备成功的交易法则，也具备成功的交易心智成功的交易法则只是一半的拼图，知道如何掌握这些交易法则的成功心态，才是构成完整拼图的关键本书把所有的交易策略都摆在心智架构中讨论，通过这些顶尖交易员的经验展现出来我尝试进入这些交易员的内心深处，探究他们如何制定和运用致胜的策略究竟是什么不寻常的结构，使得这些交易员能够获得稳定的成功？我是一位执业律师，工作原本就是诱使人们----不论他们从事何种职业----说出真话，让每个人都了解可是，我也是一位交易员，这意味着我本身也经历书中讨论的一些问题疑惑与挫折我希望成为各位的代言人，而且相信自己有能力掌握其它书籍不能有效处理的交易症结问题举例来说，当我认赔出场的时候，怎么知道这不是一个原本可以获利的部位？本书不打算采用过分简化而帮助不大的随兴对答文体，这种格式比较适用于传记和历史陈述，我决定采用一个严谨的研究架构，纳入受访者对于特定问题的看法，使得读者更容易了解与消化在适当的场合，我会提出一些解释与延伸，不只是在访问最后归纳一些结论，或让读者自行猜测结论如果你喜爱阅读一些发生在数十年之前的交易轶事（这些市场可能已经不存在了），偶尔点缀着一些交易建议而没有明确的主题，那么本书恐怕不适合你。
你将发现，这本书采用一种直接而容易了解的结构，说明这些顶尖交易员的操作绩效为什么如此理想，建议你如何改善交易技巧而获取成功受访者二十世纪后半期，出现了一个政治与经济制度，这一制度凌驾于其它体系之上这是许多国家希望迈向的目标，而且部分国家已经达到了这个境界在这个制度之内，成功即是通过商品交易而累积资本这个制度称为资本主义本书的受访者都是一些成就非凡的资本家，虽然他们通常都被称为交易员本书采访的对象涵盖交易领域的不同层面，他们来自全球最大的三个金融忠心：纽约、芝加哥和伦敦，他们的教诲具有普遍的适用性，内容一致而充满创意书中介绍了一些新的概念，例如：动态分析、渐进交易、汇整资讯、瑞士方法等等这十位交易员让我受益良多虽然我几乎阅读每一本交易方面的相关书籍，但还是从他们身上学到了许多新东西另外，他们也确认了一些我自己发现的概念我希望----而且相信----读者也能够从本书中得到许多宝贵的启示阿尔佩西·帕特尔芝加哥和伦敦，1997年导论这是一本很有趣的书，读者可以因此了解交易领域内的顶尖好手如何获得成功交易是人类社会发展初期即存在的活动数个世纪以来，交易者运用理想的策略处理人类的需求品----藉以创造能源、制造衣物等等。
这些产品的性质有些适用于做为交易媒介或价值储存，这意味着它们可以作为金钱而吸引人们追求这些产品的交易者经常被视为另类，受到羡慕或嘲笑，被课征的税金高于产品使用者，并且受到试图独占产品交易的有关当局和特殊阶级排斥产品交易适合在特定的集中市场进行，这里可以提供透明的价格形成过程，易于掌握交易活动的资讯，方便产品的结算与交割，防范交易对手不履行契约义务从二十一世纪开始，随着科技的进步，所有集中市场的特质或许会出现于国际互联网上，但本书的受访者还是来自于一流的金融交易中心，例如：伦敦、芝加哥与纽约就如同阿姆斯特丹一样，这些城市都位于商业国家心脏地带的资金重镇与贸易吞吐港探险、征服与帝国形成都关系着交易活动的发展与贸易路线的保护本书采访的成功交易员虽然运用各不相同的技巧，但他们显然具备任何学术课程都不能传授的第六感他们取得相同的资讯，但能够掌握市场的脉动，精准掌握时效，有勇气脱离群众而反向思考，也经常带着被贬损的意味，例如：“投机客”投机客或交易者的最大功能是提供市场流动性，使得其他人能够通过市场达成其非交易的目的在1997年英国大选的过程中，有位女士接受英国国家广播电台的采访，她表示欧洲需要采用统一货币藉以防止外汇投机活动。
许多人都普遍具有这样的态度，包括政客们在内就目前这个例子来看，欧洲没有统一的政府，没有共同的财政政策，各个区域之间的劳动力流动程度还不如美国，而且没有完善的资源分配系统在这种情况之下，欧洲是否能够采用统一货币？银根松紧程度不同的地区是否可以采用统一的利率？根据历史证据显示，每当某位投机客在外汇市场赚钱的时候，就是因为另一个投机客----通常是政府----试图在市场中维持不合理的价格目前，二十世纪即将结束，我们很难体会整个交易大环境的变动过程本世纪之初，大英帝国处于颠峰状态，成为全球贸易与金融的中心当时，交易者没有受到明显的管制和课税伦敦地区的商业银行、证券交易所与商品市场的交易者赚取或者损失巨大的财富美国也笼罩在投机狂热气氛中，钢铁产业带动整个国家的工业化在芝加哥，谷物和期货交易所陆续成立第一次世界大战局限了交易者的活动（第二次世界大战也是如此），但是，银行活动不断延伸到各个领域内，造成储户权益受到威胁，因此，20年代与30年代开始酝酿正式的管理法规，不允许银行从事证券投资与商品活动在50年代到70年代之间管制最严格的其间，服务产业内部的分化形成了不同的专业人士就英国而言，第二次世界大战之后，个人交易员逐渐消失，主要是因为偏高的个人所得税与其他各种税制规定，促使人们通过退休金保险公司之类的机构进行投资。
布列敦森林协定结束固定汇率制度之后，使得金融期货与店头市场衍生性产品迅速发展，但当时伦敦地区的个人交易者非常有限事实上，当我们提议建立伦敦国际金融期货交易所的时候，很多人都不认为这个计划能够成功，因为伦敦与芝加哥的情况不同，没有个人交易者能够成为交易所的当事交易员，如果只依赖机构交易会员，市场显然不能提供足够的流动性80年代，由于个人所得税降低，减少了储蓄存款的诱因，市场再度出现个人交易者，就像雨后春笋一样伦敦终于渡过种种困难，包括长达40年的外汇管制现在，濒临世纪末，伦敦又成为全球商品与金融交易的中心近年来，交易者的重要性反映在伦敦衍生性交易的杰出成就上：国际石油交易所提供的布兰特原油契约是全球主要的石油期货契约；伦敦金属交易所快速成长，主导全球的非铁普通金属交易；伦敦国际金融期货交易所从1982年底成立以来，逐渐发展为国际性的期货与选择权交易重镇，提供以七种货币计值的期货与选择权产品，根本资产涵盖货币市场交易工具、债券、软性与农业商品、股价指数与一般股票伦敦国际金融期货交易所每年成交量的平均复利成长率超过40％，规模仅次于芝加哥期货交易所这类成长说明全球对于相关金融产品的需求，只要运用妥当，就可以让企业界享有竞争的优势，也可以让一般民众享有稳定的物价，保障退休金的购买力，规避房屋贷款利率的波动风险。
我们之所以能够享有这一切，基本上都是因为交易者提供的市场流动性杰克·威格尔沃恩伦敦国际金融期货交易所 主席1997年4月第一章 伯纳德·奥佩蒂特“我们非常稳定地赚了不少钱！”讨论主题·从下至上的分析·动态分析·“瑞士方法”：客观与中性·风险与机率分析·最佳分散组合·顶尖交易员的特质·停损巴黎巴银行隶属于巴黎巴集团，这是一家国际性银行，在全球60多个国家设有分支机构巴黎巴集团的总资产超过2690亿美元伯纳德·奥佩蒂特掌管巴黎巴银行的全球股票衍生性交易，他是一位身体瘦高而内向的法国人不论就国籍还是地理位置来说，巴黎巴银行都不同于其他主要银行，它充满法国色彩，伦敦分行坐落于伦敦西区而不在市中心（多么大的差别啊！）法国人不论到哪里，总是占据一层大厅水晶吊灯发出朦胧光芒，更增添整体的气派让人不禁勾起一种陈腐的念头：优雅而不知如何形容会议室摆设一些完成计划的纪念品以及著名的法国标志----巴黎圣母院、香榭里大道与艾菲尔铁塔甚至饮水也是依云与皮尔的牌子伯纳德·奥佩蒂特主要是从事股票选择权与指数选择权等衍生性产品的交易，涵盖所有的主要市场以及一些新兴市场，例如：巴西、阿根廷、墨西哥与大部分的东南亚国家，现在又增添了匈牙利、俄罗斯与波兰。
我们有客户服务业务与资产管理业务，客户服务业大体上是提供指数产品，我们扮演交易商的角色另外，我们也有相当庞大的资产管理业务，不仅仅是证券业务而已伯纳德·奥佩蒂特：背景“十七年前，刚从学校毕业，我就进入巴黎巴工作最初任职于巴黎巴的技术部门，但这段时期并不长当时还处于资讯科技发展的初期，个人电脑很不普及1982年到1987年之间，我在巴黎总公司从事投资银行的业务在这段时期，我针对一家我们拥有25％股权的保险公司进行交易，这家公司的其余股份是由一般大众持有当时，爆发了一场股权争夺战，从战役开始到结束，股价上涨了400％这是1986年的事情我对自己说：‘我应该想办法进入风险套利领域，我应该寻找另一个并购的潜在对象’1987年，我被调到纽约1990年开始，主管纽约地区的业务，一直到1995年为止接下来，我主管整个集团的衍生性交易业务，据点延伸到伦敦与亚洲我们非常稳定地赚了不少钱，但从来都没有打算提高公司的知名度，因为我们不准备对外募集资金所有的交易都使用巴黎巴本身的资本当时，我的名字经常在纽约上报我主要是寻找特殊的交易机会，包括：合并、并购、破产和各种各样的公司重组，通过非常开放的态度，从事各种股票、选择权与债券的交易。
有一点非常重要----我们始终采用从下至上的方法从来没有任何从上至下的案例每笔交易都是针对特定公司进行我们有兴趣的是特定公司发生的特定事件，我们要的就是这些，对象是某个人希望这么做或另一个人希望那么做就是如此，我们绝对不会因为利率、汇率等总体因素或总体趋势发生变化而进行交易我从事这方面的工作长达八年，两年前被调到伦敦，主管全球的股票衍生性产品交易我之所以接受这个职务，主要是因为可以继续从事风险套利交易我负责管理纽约、伦敦、巴黎、新加坡、东京与香港的40多位交易员，他们都是世界最顶尖的选择权交易员风险套利“习惯上，风险套利都被视为合并与并购的相关套利交易，我们最初也是这么做，但目前我们所谓的风险套利已经不局限于这个领域，还包括各种证券价格受到严重打击的交易机会，只要任何公司事件可能造成重大的价格变动，而且我们可能因此而受惠，就成为风险套利交易的潜在对象就目前发生的美国烟草公司诉讼案件来说，这与公司并购没有特殊的关联法院与国会都有持续性的发展烟草公司的动作不断，原则上已经算是血淋淋的残酷战场一方面是烟草公司，它们希望保护自己，避免承担各种潜在的责任与风险；另一方面是主管当局、政府、法庭与许多禁烟分子构成的利益集团。
这场战争的结果势必影响烟草公司的股价，涉及数百亿美元的金额所以，只要你掌握得准，这就是赚钱的机会在一笔典型的风险套利交易中，我们会保持非常开放的态度，研究每种可能的发展，从这个角度针对烟草或其它股票进行交易当然，这也可能是方向性的交易如果我们认为烟草公司将赢得下一场战役，就会做多烟草公司反之，如果我们判断对方将赢得下一场战役，当然就会站在空方如果我们相信下一场战役的结果将导致股价暴涨或重挫，就可以买进跨形交易（同时买进相同数量的买进选择权与卖出选择权只要股价发生任何方向的重大变动，买进跨形交易都可以获利，细节部分请参考附录）反之，如果我们判断这场战争短期之内不会有任何结果或选择权的价格太高，就可以销售跨形交易我们的态度非常开放，没有既定的立场：只要胜算足够高，我们不排斥任何交易机会总之，这就是我们十年来从事的业务从下至上的分析：掌握胜算的专家伯纳德·奥佩蒂特在上文中强调，主要的对象是个别公司，他研究一家公司，成为这家公司的专家相反的策略则是从上至下，首先分析国家政策和产业，然后才是个别公司奥佩蒂特花费无数的时间研究交易对象，竭力掌握公司管理阶层、股东、员工、往来银行、债权人、债务人以及该公司股票交易者的心态。
他盘算后续的可能发展与股价反应通过这个角度切入，直接归集资讯，胜算自然超过那些依赖二手资讯的分析师个案研究：西北航空公司“1993年，我们曾经介入西北航空公司该公司在1989年曾经发生融资并购的事件接下来，整个航空产业就陷入严重的衰退，整体损失高达数十亿美元，西北航空的业绩也一落千丈从资产负债表中观察，西北航空当时的银行债务很高，但债券发行的数量非常有限（如果记忆没错的话，总负债大概是六、七十亿美元，除了五亿美元的债券之外，其余都是银行债务）由于短期内再度陷入困境，公司提出破产的威胁公司高层分别与银行集团、员工、供应商进行强硬的协商，只要商谈对手将因为西北航空破产而受损，公司的态度就非常强硬西北航空开始赢得一些让步银行同意取消利息费用，提高担保品的估价，波音公司也同意延迟飞机货款的交付时间为了取得这些重大的成果，西北公司摆出即将破产的姿态每天，它们总是通过媒体放话：‘我们打算宣告破产’这也是公司债券价格不断下跌的原因最后，1美元面值的债券价格只有10美分根据我的分析，公司不可能破产我认为这一切都是吓人的手段当然，这种手段对公司非常有利，逼迫谈判对手让步对于我们来说，从事债券交易没有什么意义，因为规模实在太小。
所以，我们开始买进西北航空的债务当然，结果也可能赔得很惨，但我相信胜算更高总之，我们认定西北航空正在玩弄吓人的手法一旦谈判对手让步之后，一切都奇迹般地恢复正常公司开始公布一些漂亮的数据，债券价格回升到平价，我们也赚进四、五倍的利润后来，公司挂牌上市，经营绩效还是很理想整笔交易涉及许多基本分析现代的基本分析需要进行动态研究，尤其是遇到这类的特殊情况欧洲迪斯尼是另一个非常类似的案例，当时，市场上有一种欧洲迪斯尼的可转换公司债流通：当它们遇到麻烦时，就如同西北航空一样，通过媒体制造各种杂音，渲染情况的恶劣程度它们玩弄银行、股东与每个人，但没有触及债券，整个事件的发展也完全相同，包括我们的获利在内在欧洲迪斯尼的案例中，债券是可转换债券，属于衍生性交易工具可能是这个缘故，让我们有机会掌握价格混乱的交易机会，因为许多衍生性产品交易员不熟悉根本证券，而根本证券的交易者又不熟悉衍生性工具如果你同时了解这两方面，就能够取得优势深入的策略性思考可以让你看见别人看不见的东西，并因此而获利当然，情况未必始终如此某个事件或许没有大家忽略的资讯或隐藏的议题另外，辛勤工作不一定能够让你产生特殊的见解特殊的见解需要通过经验的培育。
经由媒体报导追踪公司的发展，这是累积经验的好方法·了解所有的玩家，留意他们的言行所谓玩家，是指具备不可忽略的影响力的人，包括团体在内，举例来说，工会就可能是重要的玩家·了解他们为了本身的利益，应该说些什么话；或者，他们说的话可能带来什么利益动机是什么？隐藏的议题又是什么？只要涉及利益关系，任何的谈话都不可轻信·谁是最大的损失者？·谁是最大的受益者？·对于每个利益集团，他们希望发生的最佳、次佳与第三种结果是什么？·每个利益集团操纵事件发展的着力点与影响力在哪里？·每个集团对于每个结果的反应将如何？如果某个人这么做，其他人的反应与后续的发展可能如何？通过这种方式思考公司事件，这显然是一种技巧，需要时间来培养可是，这也可以增添交易的趣味最后，请记住，对于奥佩蒂特来说，价格受到公司事件的驱动，而公司事件又是由某些有权力的人塑造的权力就代表影响力因此，在整个价格变动的因果关系中，你首先应该考虑：“谁具有影响力？”务必记住，对于某家公司或特定情况，很多人都具有影响力永远要保持开放的心胸与客观的立场如同奥佩蒂特所描述的故事，市场往往是一场权力的游戏西北航空的案例涉及许多人，包括银行在内权力与影响力不断流动，这使得你在追踪公司事件的过程中更加困难、也更有趣。
动态分析伯纳德·奥佩蒂特介绍了一种非常有趣的观念，前文中并没有特别说明基本分析非常重要，但我所谓的‘动态分析’也是如此你想知道某家公司究竟发生了什么，某个人究竟做什么，目的是什么，打算什么时候做，能够做到什么程度任何事件背后都必定有一段故事，你必须了解这段故事根据伯纳德·奥佩蒂特的看法，公司事件不可能在真空状态发展，必定有来龙去脉，务必了解整个因果关系与背景就股票交易来说，我认为技术分析有99％是胡扯，这种说法或许不适用于外汇、大多数的商品、指数和利率技术分析在后面这几个领域内相当重要，因为这几个市场并没有统一的正确做法，即使你的操作相当不理想，结果也可能胜过全然不理会可是，我还是要强调一点，盘算背后的故事很重要----谁打算做什么主角或许不是银行、公司的供应商与股东，而是政府、供需关系与生产者条条大路通罗马，你也可以单独通过技术分析赚钱虽然我个人不知道怎么做，但我相信可以办到这点在西北航空的个案中，奥佩蒂特采用的就是动态分析他希望知道其中的“故事”动机何在？影响的着力点在哪里（换言之，谁是主角？）分析之所以属于动态，因为情况不属于静态他所关心的不是去年的损益表和资产负债表奥佩蒂特处理的是活生生而正在发展的对象，随时可能产生变化而对股价构成重大的影响。
可是，动态分析未必始终是最适用的分析工具伯纳德·奥佩蒂特随着不同情况与交易类型而改变分析的方法这点很重要，你必须了解自己交易的市场类型与时间架构举例来说，在流动性高的市场中进行当日冲销的交易，技术分析显然较基本分析更恰当从另一个角度说，如果交易的基础是建立于某个国家未来几个月的经济展望，采用基本分析应该更适当我从事许多不同形态的交易举例来说，可转换的套利就是其中一种这属于比较纯粹的衍生性交易，动机可能是买进隐含价格波动率而放空历史价格波动率这类交易比较适合采用技术分析对于风险套利来说，交易性质则截然不同其他的人想些什么？在交易或其他竞争性的场合，你随时都必须了解情况为什么是目前的状态价格为什么是这个水准？今天的成交量为什么偏低？为什么某家银行买进这家公司的股票？为什么那家银行卖出股票？为什么公司的总经理买进额外的股票？如果你不了解周围的情况，就不太可能知道局面的发展与其中的缘由不论你认为明天的价格将变动或维持不变，如果不能掌握今天，就不可能了解明天我经常提醒自己：‘我是否完全清楚自己的所作所为？我对于情况的掌握是否优于竞争对手？他为什么采取这个行动？如果我买进，他为什么卖出？他在想些什么？’如果我不知道竞争对手的思路，就觉得浑身不对劲。
这属于反向思考我绝对相信你应该与群众背道而驰可是，如何衡量群众的共识，这确实有些困难另一方面，群众的共识也可能是对的以美国市场最近的多头行情来说，群众的共识确实没错我必须了解对手的想法，以及我与他的想法差异究竟在哪里答案可能很简单举例来说，他们考虑的对象可能不是隐含价格波动率如果我认为自己是买进偏低的隐含价格波动率，但对手的想法不是如此，那我就知道对方的行为动机，如果我仍然相信自己的看法没错，那就够了这类综合性的思考程序也是风险管理的适当工具如此可以确保你没有疏忽任何的环节，完全知道自己为什么建立某个交易部位因此，下单之前，你应该掌握这类的信息，清楚自己的预期是什么一旦部位建立之后，才能够应对随后的发展，才能够断然采取行动采用瑞士方法对待未平仓部位：客观而中性伯纳德·奥佩蒂特对待未平仓部位的方法，我称之为“瑞士方法”，因为他随时都清楚自己必须把情绪抛到一边，保持客观而中性的立场每位交易者都知道，一旦部位建立之后，情况就完全不同了从这个时候开始，一切都是真正的现实，不再是荧幕上闪烁的数据或帐面上的数字期待将影响预期，情绪将干扰理智，客观变为主观部位开仓之后，就会开始寻找平仓的机会，结果将是获利或损失。
每种情况引发的情绪都不相同举例来说，如果部位发生损失，许多交易者期待情况会突然好转，他们很恐惧，不愿意接受损失的可能性你有责任辨识这类的情绪，然后断然割舍你的决策必须建立在公司相关分析的客观推理之上面对未平仓的部位，务必留意自己的反应如果没有清晰的思路，可能会太早或太迟出场处理未平仓部位的关键在于出场时机当然，你有时候也会考虑加码，但最关心的问题通常还是出场在这种情况下，你必须保持开放的心态与客观的立场来对待未平仓部位智性上的诚实是关键所在在思考上，每天都必须重新开始你必须忘记部位的损失和成本每天都是崭新的一天每天都是从头玩起今天之前的盈亏都已经埋单了，你又回到起跑线帐户中没有预期的获利或损失，每天早晨都是重新来过你必须对自己非常非常诚实千万不可欺骗自己不论仓位承担巨额的损失或累积重大的获利，你都必须诚实面对自己欺骗自己也是人们在市场上发生亏损的主要理由我很乐意看到情况正是如此，否则我们就很难稳定获利如同伯纳德·奥佩蒂特强调的，当你尝试从客观的角度评估未平仓股票时，情绪总是会产生干扰对于一位优秀的交易员，如何控制‘心’的能力，其重要性远远超过如何运用‘脑’情绪是最棘手的部分，即使一个部位可能让你一败涂地或赚进数百万，你都必须保持完全客观的立场。
面对损失面对帐面损失，交易员必定会承受重大的压力与恐惧承受压力与恐惧，这是很重要的经验，如此可以避免重蹈覆辙恐惧是一种情绪，经常干扰判断；同样的道理，陶醉的心情也会影响判断你必须保持绝对中性的立场所以，当你面临损失时，不要排斥恐惧的经验可是，你必须善用这类的恐惧感，藉以防止未来的损失，千万不要因为恐惧既有的损失而越陷越深当你查阅新价格的时候，不应该担心损失的程度，或期待情况可能好转面对新的价格，你必须问自己一个问题：假设你还没有建立仓位，是否愿意在这个价格买进？如果答案是否定的，那就应该卖出你必须非常客观地看待未平仓部位，如果你还没有建立仓位，现在是否愿意建立仓位？持有未平仓部位的过程中，新的资讯可能影响相关的预期可是，你必须诚实面对自己这是心态的问题当仓位发生损失而出现新的消息，千万不可以跟自己讨价还价，欺骗自己情况已经发生变化，价格可能上涨总之，跟自己打交道务必诚实，这是关键所在如何处理获利如同期待的心理一样，还有另一种情绪障碍往往造成不能客观分析未平仓部位，交易员经常担心未实现的获利可能消失‘迅速认赔而让获利部位继续发展’，这种说法虽然有点陈词滥调，但也是不变的真理许多人都刚好背道而驰。
大家都希望获利，内部的规定也经常鼓励这么做很多人都把未实现的获利视为不存在他们认为，获利了结才代表真正的获利，在此之前都是假的；认赔出场则相当于承认错误同样的，交易员必须抛除这种“必须获利”的情结反之，问题的症结在于：建立仓位的根据是否正确为了保持客观的态度，伯纳德·奥佩蒂特的考虑重点在于仓位的相关预期如果预期中的事件没有发生，我就出场至于出场究竟是获利还是亏损，完全不重要一旦发现自己判断的情节出现错误，立即出场还有另一种类似而比较容易处理的情况，如果我预期发生的事情都已经发生，也应该获利了结这两种情况都相对容易应付，但事态的发展介于两个极端之间，那就比较麻烦了必须以客观的心态处理未平仓部位，这就是伯纳德·奥佩蒂特强调的重点这意味着你必须专心留意某些症结而忽略另一些问题你必须留意的重点是：·预期的情况是否已经发生？·面对目前的价格，你想买进还是放空？·建立仓位当初所预期的行情发展，目前的实现机率是否仍然相同？你必须忽略：·仓位目前已经承担多少损失？·仓位目前已经累积多少获利？·建立仓位的成本·期待行情可能朝有利的方向发展交易：艺术与科学“我想科学训练是一项正数，虽然有时候也会造成妨碍，因为金融市场并不存在诸如物理与数学之类的真理。
可是，就思考的逻辑结构来说，科学训练还是有正面的助益科学家必须诚实对待自己这个领域内没有打混仗的余地如果某个实验的结果不行，那就是不行，不能打马虎眼事实就是事实，不能凭空捏造可是，纵使尽量维持客观，但交易毕竟不是机械性的行为，其中存在相当大的技巧发挥空间瑞士人擅长于制造漂亮的手表，不是吗？“交易的艺术成分远远超过科学当交易员拟定一项决策，他绝对不可能完全了解该项背后的每项立论根据你必须日夜思考行情的可能发展与交易的对策，但到达某个节骨眼上，就必须扣动扳机拟定交易决策之前，你可能考虑千百种细节，如果我提出一个问题：‘你为什么买进这个而卖出那个？’你恐怕没有办法说出个所以然来当然，你可以提出一些理由，但绝对不是完整的答案你的决策可能是来自于最近三天的综合思考，所以要花三天的时间才能解释得清楚许多因素都存在于潜意识的层面你不确定哪项因素促使你扣动扳机从这个角度来说，艺术的成分超过科学，因为你没有办法充分说明行为的动机选择权交易涉及许多科学成分，必须同时具备科学的训练与艺术的修养这也是为什么很难找到优秀的衍生性产品交易员的原因顶尖交易员通常厌恶风险受到媒体与一些丑闻的影响，一般大众认为交易员喜爱承担风险，乐于投机与赌博。
可是，本书采访的每一位交易员都不承认自己偏爱风险我非常厌恶风险如果有机会的话，我宁可赚取稳定的一万美元，绝对不会考虑成功率10％的十万美元报酬就经济学的术语来说，我个人的效用函数明显向原点凹所谓的交易风险，当然是指价格波动率而言谈论价格波动率势必涉及机率的概念根据某特定股票的历史价格波动率，我们可以估计该股票到达某目标价位的发生机率因此，风险、价格波动率与机率属于不可分割的观念（译按：在金融交易的计量模型中，风险通常被定义为价格分配的标准差当然，价格分配考虑的价格可以是绝对价格、相对价格或资产报酬选择权考虑的价格波动率通常是指根本资产报酬率分配的标准差）优秀的交易员会等待胜算最高的机会----换言之，有利走势发生的机率最高而不利走势发生的机率最低另外，不同于业余的交易者，优秀的专业交易员了解一点，风险与报酬之间并不必然维持正向的线性关系某些情况下，你可以发现风险极低而报酬极高的交易机会重点是你必须从理性的角度处理风险，而且还要一些想象力优秀的交易员知道如何与何时承担风险，也清楚如何与何时避开风险有些风险你必须承担，有些风险你不可以承担关键在于如何区别这两者你不需承担重大的风险，就足以赢取重大的获利。
许多交易机会蕴含着可观的获利，但风险并不特别高研究相关的市场行情与交易对象，或许必须花费大量的时间与精力，但实际投入的资金未必承担太大的风险有一个关于经济学家的故事这位经济学家与朋友在纽约的街上走着，他的朋友看到人行道上有一张百元大钞，于是指着钞票说：‘教授，有一张百元大钞！’经济学教授冷漠地回答：‘不可能，如果真是百元大钞，早就被人拣走了’可是，我认为有许多低风险的赚钱机会分析风险与机率对于一个部位，伯纳德·奥佩蒂特如何分析风险与机率呢？“虽然我知道部位发生特定的损失之后就会出场，但我还是认为投入的全部资金都完全承担风险另外，我也会考虑部位某个获利百分率的发生机率，然后评估我所承担的对应风险我会考虑可能结果的机率分析，例如：采取某项行动可能有50％的机率如何发展，或不采取行动可能有50％的机率如何发展，或50％的小赔对应50％的大赚你必须了解最后结果的机率分配概况分析一笔交易的可行性，伯纳德·奥佩蒂特把所有投入资金视为风险资本他知道部位顶多只会发生特定程度的损失（例如：15％），即使最大的损失设定为15％，他还是认为整体投入资金都应全部承担风险然后，从这个角度评估各种可能结果的机率分配，分析对应的报酬潜能。
惟有通过机率分析的架构，才能掌握报酬的概念举例来说，如果建立某个选择权部位，起始价值为一万美元，风险资本就视为一万美元为了评估风险／报酬比率，伯纳德·奥佩蒂特分析部位最后结果的机率分配如此可以了解相关风险提供的报酬潜能从数学角度来说，把发生机率视为权数而汇总各种可能结果，然后比较这个报酬期望值与风险资金管理风险分析与管理的工作，不仅仅局限在价格波动率与机率上，还包括资金管理你必须设定严谨的资金管理制度绝对不允许自己越陷越深你可以采用某种最大连续损失的规定，或设定某个风险值你也可以采用某种操作法则，例如：‘损失不可超过某个限度’你必须具备这类的心理规范，任何时候都不可以承担设定范围之外的风险你必须确定自己不会被三振出局，这点很重要情况很容易失控，必须有明确的规范设计资金管理的制度，你可以考虑下面几点：·任何单笔交易中，我能够承担的最大风险金额是多少？换言之，每笔交易最多能够承担多少损失？请注意，一系列的交易可能连续发生损失，为了保留交易实力，每笔交易我最多能够允许多少金额的损失？·一旦交易部位建立之后，我最多准备承担多大百分比的损失？某些人利用“风险值”的观念拟定这项决策，就是根据所有未平仓部位可能结果的机率分配而计算的数值，代表部位承担的风险总金额（译按：在特定的信赖区间之下，VAR代表正常市况下某特定期间的最大损失期望值）。
分散的投资组合分散投资是风险控制与资金管理的相关议题一般而言，在特定的风险水准下，通过分散投资可以提高报酬率从另一个角度来说，对于特定的期望报酬率，如果不进行分散投资，你将承担较高的风险如果比较100个部位与10个部位，分散投资的效益就非常有限了如果由1个部位分散为10个部位，效益非常明显，但由10个部位分散为100个部位，应该不会有太大的额外效益分散投资存在一个最佳的水准，超过这个水准之后将带来反效果伯纳德·奥佩蒂特虽然相信分散投资的效益，但也不主张过度的分散分散投资是提高风险／报酬比率的有效方法可是，如果投资组合的部位太过于分散，你可能照顾不过来，反而提高损失的可能性采取分散投资的策略，必须记住：·如果个别部位都承担相同的市场风险，就不能提供分散投资的效益·个别部位的规模必须类似如果九个部位的规模都是100美元，第十个部位的规模为10000美元这类的分散投资没有太大的意义·个别部位的价值波动率应该类似让我们考虑一万美元的三个月期英镑存款期货契约与一万美元的长期公债部位，两者显然不可相提并论顶尖交易员的特质对于金融交易的热忱关于顶尖交易员的特质，伯纳德·奥佩蒂特首先指出交易员需要对于金融市场充满热忱。
首先，他必须对于相关市场充满兴趣，希望了解其中的一切这是大多数交易员欠缺的特质一般人认为金融市场非常枯燥无味即使他们认为交易很刺激、很有趣，但经过一段时间之后就厌烦了，因为交易涉及太多的研究与分析，需要耗费很多时间，你必须了解市场为什么出现这种行情，你必须判断谁买进而谁卖出，他们的动机何在无时无刻追求这些问题的答案，必须具备非凡的耐心、精力与欲望最重要而最经常欠缺的特质是对于市场的热忱态度与执着精神大多数的人都‘一心数用’，一方面从事交易，一方面想着其它的事，盘算如何花钱享乐市场的热忱来自于交易的动机奥佩蒂特接着讨论动机问题你必须有学习的自然欲望，想要成功，希望赚钱这方面的冲动必须来自于本身，而不是你的老板和客户这种欲望与热忱必须原来就存在，不能强求，不能假装奥佩蒂特认为，欠缺动机经常造成失败不少顶尖的交易员都相信这套理论在相当大的程度内，人们之所以失败是因为他们希望失败基于某种理由，他们希望惩罚自己在潜意识里，很多人不希望获胜我不认为他们自己知道这点他们往往把失败归咎于运气不佳，但实际上是态度的问题，完全与运气无关勇气奥佩蒂特认为，勇气是顶尖交易员的第二项心理素质必须有相当大的勇气才能够承认自己错误。
必须有相当大的勇气才能够面对自己的损失，不会怨天尤人必须有相当大的勇气才能自行承担错误的责任面对损失，交易员经常不能坦然接受他们不相信这一切是因为自己的错误，总是希望把责任归咎于老天爷或其他的人在《雪山盟》一书中，海明威回忆他如何失手而没有打中猎物他可以责怪向导惊动猎物，但他没有这么做相反，他认为“如果你还有一点本事的话，任何差错都是你本身的问题顶尖交易员一定要对自己负责另外，一位顶尖交易员也有安然扮演少数分子的勇气持有一种与大多数人不同的看法，这也需要勇气可是，你的看法与群众不同，并不代表你一定能够赚钱不过，如果你能够脱离群众而坚持自己的看法，这是很重要的特质某些情况下，这代表胜负的关键，让你掌握绝佳的机会最佳的交易机会必定无法获得普遍的认同其他人可能认为你很愚蠢，但你必须对自己有信心，而且对自己说：“这就是我想做的，我相信自己的看法当我达成一个非常难以让其他人认同的结论，完全违反传统的看法，这种过程代表非凡的历练我知道自己的看法正确，断然根据这种看法建立部位，然后我成功了这种历练可以让你相信自己，让自己知道你可以看到别人所不能看到的事物许多交易者欠缺这方面的勇气每当某些权威性的投资通讯提出不同的看法，他们的信心就开始动摇。
看到报纸上的某篇报导，他们忽略抛弃先前的所有研究结论哲学家威廉·詹姆斯的一段话或许可以鼓舞一些勇气他在《实用主义》一书中写道：“当一套新理论出现的时候，最初被批评为荒谬，然后逐渐被接受，但仍然被视为明显而不重要的理论；最后，人们体会到它的重要性，连那些原来反对者都宣称自己是这套理论的创始人优秀交易员必须相信自己的能力他们花费无数的时间发展交易系统，研究交易的对象，一旦建立部位之后，他们专注于自己建立部位的理由如果他们听到谣言而提早结束部位，这相当于没有进行任何的研究或发展任何的系统他们可以采用一套追随谣言的系统许多交易者在潜意识里就准备让媒体的评论来决定他们的部位，因为这可以把责任转嫁给别人任何损失都是媒体的错，获利当然是归功于自己的交易技巧把别人的主意摆在自己的看法之前，这往往也是为了逃避责任这经常是因为自信不足，尤其是在连续损失之后为了解决这方面的问题，首先必须让自己独立承担所有的盈亏责任你必须发展一套自己有信心的系统惟有经过测试，发现它确实有效，你才能对系统产生信心如果系统的操作绩效不理想，就应该设法改善或放弃接下来，伯纳德·奥佩蒂特又提出金融交易领域内所需要的另一种勇气，但运用的机会希望不要太多。
必要的情况下，你需要勇气投下庞大的赌注，因为这可能代表一种转折点，你知道这是一个不容错失的机会总之，某种机会一旦出现，你必须投下庞大的赌注，这需要勇气开放的心胸奥佩蒂特认为：“开放的心胸代表一切这是交易成功的第三个关键特质他举了一个例子1987年大崩盘之后，我正在纽约从事选择权的交易当时，我没打算建立单纯的方向性部位，而考虑履约价格之间的套利交易举例来说，11月份与12月份到期的选择权价格几乎完全相同套利交易的机会非常多，实在令人觉得意外任何不忙着补缴保证金而还具有资金实力的人，几乎都完全专注于方向性部位，或针对价格波动率操作在这个案例中，我没有追随群众，这就是我所谓的开放心胸与中性立场当然，前述的套利机会现在已经不容易发生了，因为电脑的运用太普遍这属于套利的机会，因为不同履约价格选择权的价格相同，但根本资产不同，选择权价格最后必须拉开研究金融市场的发展史或一般历史，可以培养开放的心胸观察各种事物：某些事物之间变得比较不相关，另一些事物变得更相关很少人会把历史研究列为交易成功的必要修养可是，如果我们深入思考，还是能够体会其中的道理奥佩蒂特举例说明许多顶尖交易员的不同操作层次市面上有一些历史相关书籍，另外，还有一些十九世纪的企业经济发展史，这些大学参考书或许能够引起你的兴趣，它们大多讨论目前重要产业的早期发展，例如化工产业。
这些书中提供许多精彩的内容，说明某些产业、某些地区与某些国家何以兴盛与衰败的理由，解释变动的原因与变动的过程停损出场如同交易新手一样，伯纳德·奥佩蒂特进行一些“如果……就……”的情节分析；换言之，如果某种情况发生，他怎么反应，如果另一种情况发生，又怎么反应这类的计划涉及明智的停损建立一笔交易之前，我会决定各种情况的反应对策这往往涉及停损的设定，但我一律采用心理停损，绝对不会实际设定停损我知道场内交易员最擅长的技巧就是触发客户的停损我有时候也会设定目标价位，但不经常这么做伯纳德·奥佩蒂特提到，场内交易员经常故意触发停损，赚取轻松的利润每个人都知道交易大众可能在哪些价位设定停损----整数价位，例如10假定某支股票的报价是11～13：换言之，买进价为11，卖出价格为13这个报价代表造市者愿意在11买进，在13卖出；反之，一般交易大众愿意在11卖出，在13买进这种情况下，一般交易大众很可能把停损卖单设定在10，造市者也很容易估计这类的停损价位因此，造市者可以把价格压低到10～13，吃掉价位10的停损卖单，然后在13卖出这也是为什么伯纳德·奥佩蒂特不愿意实际设定停损的理由在某些市场中，设定停损是很好的习惯，尤其是流动性高的市场。
当然，设定停损也可能因为行情反覆而受害最重要的原则是‘不要欺骗自己’保持开放的态度，随时可以改变主意，这方面的弹性很重要不要让累积的获利或损失影响你的判断能力另外，承认自己犯错的能力也很重要停损很有用，可以迫使你产生自律精神换言之，如果没有实际设定停损，你必须有足够的自律精神，在必要的情况下断然停损出场你必须诚实面对自己，进行客观的分析，评估自己是否应该出场交易战术·追踪关键玩家的活动，掌握公司事件的内涵·哪些人与哪些因子可能影响股票价格？如何影响？动机何在？·随着时间架构与根本证券的不同，你必须调整分析方法·务必考虑其它市场参与者正在想些什么·瑞士方法：不带情绪地对待交易对象----客观与中性·损失：每天都是由零损失开始·损失：诚实对待自己，否则就必须开支票给伯纳德·奥佩蒂特先生！·损失：你是否愿意在今天的价格建立部位·损失：感受恐惧的压力，避免重蹈覆辙·客观并不代表交易没有艺术的成份·你不需要承担重大的风险，就足以赢取重大的获利·风险与报酬的关系如何？·对于任何一笔交易，设定最大的风险水准·设定部位允许发生的最大损失金额·分解投资，但分散的程度不可以超过自己的管理能力·顶尖的交易员必定对自己负责。
·顶尖的交易员有勇气认赔，承认自己错误·具备远离群众的勇气，如果你的判断正确，可以提升自我信心·采用心理的而不是实际的停损第二章 比尔·利普舒茨“一切向钱看讨论主题·资金来源与绩效影响·掌握个人交易员的优势·疯狂的专注热忱·所罗门交易员·降低运气成分·导师·恐惧与忧虑·资讯网与资讯汇整·交易架构80年代末期，比尔·利普舒茨担任所罗门兄弟公司的外汇交易主管对于专业交易员来说，如果有所谓的最佳时机与最佳场所，那就是这种时机与场所在《新金融怪杰》一书中，杰克·施瓦格把比尔·利普舒茨形容为所罗门兄弟公司最大与最成功的外汇交易员这一点也不奇怪，因为利普舒茨的单笔交易的金额通常都高达数十亿美元，获利也经常是以千万美元计算根据施瓦格的估计，利普舒茨任职所罗门兄弟公司的八年期间，他个人创造的获利就超过五亿美元，相当于八年期间每天平均获利25万美元所罗门兄弟公司时期在康耐尔大学取得建筑设计学士与MBA学位之后，比尔·利普舒茨在1982年加入所罗门兄弟公司，当时他的年龄是28岁最初接受股票与股票选择权的训练，稍后被征召到外汇交易部门，从事店头市场与集中市场外汇选择权产品的设计与推广工作外汇市场是规模最大、流动性最高的金融市场，单日的交易量超过二兆美元。
在80年代，所罗门兄弟公司可以说是一个相当独特的组织，尤其是在外汇市场约翰·古特弗罗因德的经营方式使得迈克尔·刘易斯在《骗子扑克》一书中把他形容为臭名昭著的人在汤姆·斯特劳斯的管理下，公司的交易员都有充分发挥的空间当然，如果我搞砸的话，还是必须自己负责，卷铺盖走路虽然如此，我还是必须承认，很多机构都不能提供这样的机会其它公司通常不允许交易员建立类似的部位或承担类似的风险在这种环境下，交易员很快就学习自我负责与成熟的交易心态绝对没有人会规定‘这是你的部位限制，你必须认赔出场’如果一个交易员的损失累积到某种程度，他的桌子就突然不见了可是，你在这个环境里可以不断向前推进只要你能够成功到达另一个层次，就可以继续推进这是一个相当不寻常的文化，我当时还不能充分体会现在回想起来，所罗门确实是一个独特的机构，管理阶层的那些人也很独特我留在所罗门的那段时期，公司对于绩效的衡量方法不同于资产管理公司后者通常是以百分率报酬为基准，这经常造成误导，因为其中涉及额外增加的资本在所罗门之类的公司，从事交易往往不需要实际的资本主要造市商与金融机构之间的外汇交易，基本上都是在信用的基础上进行不需要保证金，所以也不需要实际投入资本。
当时，我们是透过所罗门的一家子公司从事交易，资本额只有100万美元不论每年度的获利是多少，都转到母公司所以，谁也不知道公司累积的报酬到底有多少可是，我们的信用额度高达1500亿美元自行创业比尔于1990年离开所罗门，自行成立罗威顿公司，这个名称是为了纪念康涅狄克南部的一个小镇罗威顿资本管理公司成立于1991年，完全管理我们自己的资本，当时的资本规模不大最初，这家公司只有我与两位同事，比尔·斯特拉克与龙·富隆，他们也是我在所罗门时期的同事根据当时的计划，我们打算将来也要管理外部的资金，但我们不确定由大型公司转变为‘自己当老板’的小公司之后，是否能够继续掌握成功的众多要素所以，我们利用自己的资本交易一阵子1993年底，我们开始向外筹募少量的资金我的妻子尼莱莉·。