资本性投资决策资本性投资决策第10章引言故事引言故事VERION无线公司是快速生长的蜂窝行业的领先者2004年公司宣布方案在接下来的2年中破费30亿美圆用于提高网络速度，并建立一个新的下一代无线网络时，成为头条音讯如何客观地评价这项新网络技术将带来的现金流量呢？(1)(1)工程现金流量确定原那么工程现金流量确定原那么(2)(2)工程现金流量的估计工程现金流量的估计(3)(3)资本性投资决策的普通运用资本性投资决策的普通运用(4)(4)资本性投资决策中的一些深化问资本性投资决策中的一些深化问题题本章主要内容本章主要内容工程的现金流量l为了评价拟议的投资工程，第一步需求判别工程未来的现金流量l1、相关不相关原那么l相关现金流量：接受该工程直接导致公司未来现金流量的添加量或该变量任何现金流量，不论工程能否采用都存在那么不相关l2、区分原那么l关注增量现金流量确定正确的问题l他该当经常这样问本人“这些现金流量仅仅在我们接受这个工程时才会发生吗?l假设回答是是它的添加量就应该包含在分析之内l假设回答是不那么它将没有发生不将其包含在内l假设答案是一部分那它的分析将包含这部分相关的现金流量概念l沉没本钱沉没本钱-指曾经付出的本钱，不用思索。
指曾经付出的本钱，不用思索l时机本钱时机本钱-放弃的利益，必需思索放弃的利益，必需思索l附带效应附带效应l正面影响正面影响l负面影响负面影响l净营运资本，期初投入净营运资本，期初投入,期末回收期末回收l融资本钱全投资假设，我们关怀的是资产发明的现融资本钱全投资假设，我们关怀的是资产发明的现金流量l税收税收l现金流量确实认，工程投资采用收付实现制计算的现金现金流量确实认，工程投资采用收付实现制计算的现金流入、现金流出和净现金流量作为工程决策的根据，而流入、现金流出和净现金流量作为工程决策的根据，而不是以权责发生制计算的收入和本钱作为工程投资决策不是以权责发生制计算的收入和本钱作为工程投资决策的根据概念问题概念问题 1 1、公司讨论能否投产一新品对以下收支发生争、公司讨论能否投产一新品对以下收支发生争论，他以为不应利入工程现金流量的有论，他以为不应利入工程现金流量的有 A A、新品占用、新品占用NWC80NWC80万元，可在公司现有周转资金万元，可在公司现有周转资金中处理，不需另外筹集；中处理，不需另外筹集；B B、动用为其他产品储存的原料、动用为其他产品储存的原料200200万元；万元；C C、拟借债为本工程筹资，每年利息、拟借债为本工程筹资，每年利息5050万元；万元；D D、新品销售会使本公司同类产品减少收益、新品销售会使本公司同类产品减少收益100100万；万；E E、该工程利用公司闲置厂房和设备，如将其出租、该工程利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可获益可获益200200万元。
万元工程投资分析判别的思绪l一、估计财务报表主要是利润表l二、判别工程在各个时点上的现金流量，主要分析运营现金流量、净营运资本变动、净资本性支出以及回收的税后资产金额l三、利用相关的投资准那么进展判别l四、对工程进展敏感性分析估计财务报表和工程现金流量l编制资本预算主要依托估计会计报表，特别是根据利润表l计算工程现金流量：来自资产的现金流量l工程现金流量=l工程运营现金流量工程净资本性支出工程NWC变动l运营现金流量 =息税前盈余+折旧 税例：教材p182 鲨饵工程l某公司预备投资一个罐装鲨饵工程，工程估计只需三年时间，所期望的报酬率为20%，公司税率为34%l1、估计每年可以每罐4美圆销售5000罐鲨饵，本钱为2.5美圆/罐；其次，每年需求破费固定本钱包括设备的租金12000美圆l2、最初需投入固定资产90000美圆，按直线折旧法在三年内完全折旧终了l3、该工程最初需投入净营运资本20000美圆估计利润表估计利润表销售收入(50,000单位、每单位4美圆)$200,000变动本钱(每单位2.50美圆)125,000$75,000固定本钱12,000折旧($90,000/3)30,000息税前盈余$33,000税(34%)11,220净利润$21,780鲨饵工程第二步：计算鲨饵工程第二步：计算OCFOCFOCF=EBIT+OCF=EBIT+折旧折旧-税税EBITEBIT33,00033,000折旧折旧30,00030,000税税(34%)(34%)11,22011,220OCFOCF51,78051,780第三步：估计净营运资本的变动第三步：估计净营运资本的变动第四步：估计资本性支出的变动第四步：估计资本性支出的变动第五步：计算工程每年总第五步：计算工程每年总CFCF必要报酬率必要报酬率20%20%0 0年年1 1年年2 2年年3 3年年运营现金流量运营现金流量OCFOCF5178051780 51780517805178051780NWCNWC-20000-20000+20000+20000净资本性支出净资本性支出-90000-90000工程总现金流量工程总现金流量-110000-110000 5178051780 51780517807178071780第六步：计算第六步：计算NPVNPV或或IRRIRR并决策并决策做出决议 如今我们知道现金流量，我们可以运用我们在第九章学到的方法 把现金流量输入计算并且计算净现值和内含报酬率如今流出现金=-110,000一年后流入现金=51,780;回收期=2年必要报酬率=20%;净现值大约=10,648 内含报酬率大约=25.8%我们是应该接受还是回绝该工程?资本性决策普通步骤资本性决策普通步骤P184P184 第一步：编制估计利润表第一步：编制估计利润表 第二步：估计第二步：估计OCFOCF 第三步：估计第三步：估计NWCNWC变动变动 第四步：估计资本性支出第四步：估计资本性支出(假设有残值要思索税假设有残值要思索税收影响收影响)第五步：计算工程每年总现金流量总现金流第五步：计算工程每年总现金流量总现金流量运营现金流量净营运资本变动净资本量运营现金流量净营运资本变动净资本性支出性支出 第六步：计算第六步：计算NPVNPV或或IRRIRR并决策并决策 留意留意:第二、三、四步可调整顺序第二、三、四步可调整顺序净营运资本对现金流的调整作用l为什么我们必需分开思索净营运资本l美国的公认会计原那么要求我们在做销售收入登记时记录进去而不是在收到现金的时候l问题：利润表中的收入是包含了应收帐款的，似乎存在矛盾？l例题：教材P184l结论：将净营运资本纳入计算，可以调整会计销售收入和会计本钱与实践现金收入和现金流出的差别。
折旧l折旧支出，用于资本预算时应按照国内税务局对税收目的规定的折旧原那么来计算l折旧：l其一不是现金支出工程；其二可以抵扣税额所以其将影响工程现金流量的改动l折旧抵扣税额=折旧*税率lD=折旧支出lT=边沿税率折旧的计算l直线折旧lD=(原始本钱 残值)/年数l很少的资本在直线折久后用于税收l修订的加速本钱回收制度的折旧l每一项资产被划入特定的等级l不同年限的资产每年折旧的百分比固定l折旧到价值为0，并没有思索资产的残值账面价值和市场价值l1、账面价值与市场价值存在差别，账面价值=原始价值 累计折旧l2、由于折旧有抵税作用，因此需求对账面价值与市场价值的差额进展税额的调整l3、税后价值=市场价值-市场价值-账面价值*Tl提示：我们关注的是税后现金流量例l某设备账面价值为0，但却按10000元的价钱在市场出卖，税率为30%，请问其税后价值/税后现金流为多少？l假设账面价值为10000元，但在市场上只能以5000元售出，请问此时其税后价值为多少？l税后价值=市场价值-市场价值-账面价值*T举例：折旧和税后残值l他购买设备花了$110,000，6年后他置信他能以$17,000卖掉它公司的边沿税率是40%，每年折旧是多少？在下面每种计算方法下的税后残值是多少？3年寿命的修订的加速本钱回收制度年份MACRS 百分比D1.3333.3333(110,000)=36,6632.4444.4444(110,000)=48,8843.1482.1482(110,000)=16,3024.0741.0741(110,000)=8,1516年后的帐面价值=110,000 36,663 48,884 16,302 8,151=0税后残值=17,000-.4(17,000 0)=$10,2007年 MACRS年份MACRS 百分比折旧1.1429.1429(110,000)=15,7192.2449.2449(110,000)=26,9393.1749.1749(110,000)=19,2394.1249.1249(110,000)=13,7395.0893.0893(110,000)=9,8236.0893.0893(110,000)=9,8236年后的残值=110,000 15,719 26,939 19,239 13,739 9,823 9,823=14,718税后残值=17,000 40%(17,000 14,718)=16,087.20例:MMCC公司电动机工程l一、该工程估计8年年限。
l二、刚开场时，竞争对手少，能以120美圆/台的价钱销售，3年后只能以110美圆的价钱出卖；每台机器的变动本钱是60美圆，每年破费的固定本钱为25000美圆l三、工程投产需求投入800000美圆的消费设备按MACRS7年方式折旧，8年后设备的市场价值为160000美圆l四、工程投产需求20000美圆的净营运资本，以后每一年的净营运资本额为销售收入的15%l四、适用的税率为34%，要求的报答率为15%，请问该工程投资能否划算l五、估计的销售情况见下表估计的销售量年份销售量1300025000360004650056000650007400083000工程投资分析判别的思绪l第一步：编制估计利润表第一步：编制估计利润表l第二步：估计第二步：估计OCFOCFl第三步：估计第三步：估计NWCNWC变动变动l第四步：估计资本性支出第四步：估计资本性支出(假设有残值要思索税假设有残值要思索税收影响收影响)l第五步：计算工程每年总现金流量总现金流第五步：计算工程每年总现金流量总现金流量运营现金流量净营运资本变动净资本量运营现金流量净营运资本变动净资本性支出性支出 l第六步：计算第六步：计算NPVNPV或或IRRIRR并决策并决策第一、估计利润表年份MACRS百分比 折旧额年末账面价值1.1429800000*0.1429=1143206856802.24491952904897603.17499203498404.1249999202499205.0893714401784806.0893714401070407.089371440356008.0445356000100%8000001、先计算折旧额、先计算折旧额2、估计利润表、估计利润表12345678销售收入360000600000720000715000660000550000440000330000变动本钱180000300000360000390000360000300000240000180000固定本钱2500025000250002500025000250002500025000折旧1143201959209209992071440714407144035600息税前盈余406807908019508020008020356015356010356089400税34%3126887663276802769210522103521030396净利润26849521931287531320531343501006835059004运营现金流量14116924811326867323197320579017279079094604第二、判别现金流量第二、判别现金流量年份销售收入 净营运资本 现金流量020000-20000136000054000-34000260000090000-360003720000108000-18000471500010725075056600009900082506550000825001650074400006600016500833000049500165001、计算、计算OCF；2、计算净营运资本变动；、计算净营运资本变动；3、计算净资本性支出、计算净资本性支出3、总表达金流量表、总表达金流量表012345678OCF14116924811326867323197320579017279079094604净营运资本变动-20000-34000-36000-18000750825016500165001650049500资本性支出-800000105600总现金流量-820000107619212113250673232723214040189290156290266204第三、利用第九章投资法那么进展判别分析第三、利用第九章投资法那么进展判别分析 计算计算NPV,计算计算IRR运营现金流量的其它计算方法l在资本预算分析中，我们普通有全投资假设，因此不思索利息费用。
l逆推法l只需在没有扣除利润时运用l运营现金流量=净利润+折旧l顺推法l运营现金流量=销售收入 本钱 税l不要减去扣除的非现金工程运营现金流量的其它计算方法l税盾法l运营现金流量=(销售收入 本钱)(1 税率)+折旧*税率l该式由两部分组成，第一部分为没有折旧时的现金流量，第二部分是折旧冲减的税额，又称折旧税盾l以上三种不同的计算运营现金流量的方法可根据不同的情形运用资本预算分析的其它情形l运用贴现现金流量分析在资本预算中的三种常见情形：l 1、评价本钱降低l 2、运用于公开竞标l 3、评价不同经济寿命的设备选项例:削减本钱l他的公司正思索购进一套新的电子设备系统，它的初始本钱为$1000000它在存货和应收帐款本钱方面每年将会有$300,000 的节余该系统将被期望运用5年并且将会以修正的加速本钱回收制折旧运用3年它5年后的残值为$50,000没有影响净营运资本，边沿税率为 40%预期收益率为 8%.l输入 Excel 中计算出例题l仔细思索例10-3例:给定买价l细看书中例题:l4年中每年需求消费5辆改良的卡车l每辆卡车的零部件 以$10,000 买进l每辆的劳动本钱和资料本钱为$4,000l设备将破费每年$24000的租金l新设备需求$60,000 的投资,用直线折旧法残值为0l期望四年后以$5000 的价钱将它卖出l需求$40,000 的净营运资本l税率为 39%l收益率为 20%例:分析设备每年的价值l例：购买A机器破费100元，每年运转本钱为10元，可用2年；购买B机器破费140元，每年运转本钱为8元，可用3年。
并且机器寿命到期后需继续改换，不思索税，问在10的贴现率下，我们应该选择哪种机器？lA机器：PV-100+-10/1.1+-10/1.12-117.36lB机器：PV-140+-8/1.1+-8/1.12+-8/1.13-159.89l我们应该选择哪种设备？l约当年本钱EAC例10-4快速问答l我们如何确定与资本预算决策有关的现金流量？l运营现金流量的计算方法有哪些？它们在什么时候比较重要？l确定买价的根本过程有哪些？l什么是约当年本钱？它该在什么时候用？课后思索题l一、资产重置例题l二、教材P189例题举例:重置问题l原始设备l原值=100,000l每年折旧=9000l当前的价值l 账面价值=55,000l如今剩余价值=65,000l5年后残值=10,000l新设备l原值=150,000l5年寿命l5年后剩余价值=0l本钱节约=每年50,000 l3年的MACRS折旧 l收益率=10%l税率=40%重置问题计算现金流量l记住我们只对添加的现金流量感兴趣l假设我们想买新设备，那么我们将会卖掉旧设备l我们在如今就卖掉旧设备而不是等到5年后，那么结果我们的现金流量该是多少？重置问题 估计利润表年份12345本钱现金流量50,00050,000 50,00050,00050,000折旧 新设备49,50067,500 22,50010,5000 旧设备9,0009,0009,0009,0009,000增量40,50058,500 13,5001,500(9,000)息税前盈余9,500(8,500)36,50048,50059,000税3,800(3,400)14,60019,40023,600净利润5,700(5,100)21,90029,10035,400重置问题资本性支出的添加l初始年度l新设备本钱=150,000(流出)l=65,000-.4(65,000 55,000)=61,000(流入)l添加的净资本支出=150,000 61,000=89,000(流出)l5年后l旧设备的税后残值 =10,000-.4(10,000 10,000)=10,000(流出，由于我们不在收回这部分重置问题资本现金流量年份012345运营现金流量46,20053,40035,40030,60026,400净资本性支出-89,000-10,000净营运资本变动00总现金流量-89,000 46,20053,40035,40030,60016,400重置问题现金流量的分析l如今我们有现金流量，我们可以计算净现值和内含报酬率l登入现金流量l计算净现值=54,812.10l计算内含报酬率=36.28%l公司应该对设备进展重置吗？。