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外汇保值业务

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外汇保值业务_第1页
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外汇期权能够满足不同客户的不同需求,解决以下两大问题:→ 给风险厌恶型的客户提供:规避汇率风险,外汇保值的功能→ 给追求高回报的客户提供:双向投资功能,实现投资收益最大化★规避汇率风险以美元对日元为例,客户投资1,000美元按即期汇率 美元/日元=113 买入113,000日元为了规避美元可能上涨带来的风险:买入10个美元看涨(日元看跌)期权合约,执行价格: 113,期权费:1.00美金,到期日:2006-9-21支付期权费:USD1.00x10=USD10.0美元上涨,日元下跌,到期汇率为 美元/日元=120美元下跌,日元上涨,到期汇率为 美元/日元=110日元资产价值为: 113,000/120 = 941.6美金,减去初始投资1,000美金,净亏损58.4美金日元资产价值为:113,000/110 = 1,027.3美金,减去初始投资1,000美金,净赚 27.3美金但看涨美元外汇期权价值上涨到5.84X10 = 58.4美金减去期权费:10.0美金总计亏损(期权费):USD10.00总计赚取:17.3美金★双向投资功能看涨美元:买入美元看涨期权合约 (USD/JPY 看涨 )买入10个美元看涨期权合约,执行价格:113 ,期权费:1.00美金, 到期日:2006-9-21支付期权费: 1.00x10=10.00美金美元上涨,日元下跌,到期汇率为 美元/日元=120美元下跌,日元上涨,到期汇率为 美元/日元=105看涨美元外汇期权价值上涨到5.84X10 = 58.4美金,减去初始投资10美金期权费:从USD10.00跌到近似为零,投资失误总计赚取: 48.4美金总计亏损(期权费):USD10.00看跌美元: 买入美元看跌期权合约 (USD/JPY 看跌)买入10个美元看跌期权合约,执行价格: 113,期权费:1.67美金, 到期日:2006-9-21支付期权费:1.67x10=16.70 美金美元上涨,日元下跌,到期汇率为 美元/日元=120美元下跌,日元上涨,到期汇率为 美元/日元=105期权费:从16.7美金跌到近似为零,投资失误看涨美元外汇期权价值上涨到7.61X10 = 76.1美金,减去初始投资10美金总计亏损(期权费):16.7美金总计赚取: 59.4美金走近外汇期权    当您看中一套当前标价100万元的房子,想买但担心房价会下跌,再等等吧,又怕房价继续涨。

如果房产商同意您以付2万元为条件,无论未来房价如何上涨,在3个月后您有权按100万元购买这套房,这就是期权    如果3个月后的房价为120万元,您可以100万元的价格买入,120万元的市价卖出,扣除2万元的支出,净赚18万元;如果3个月后房价跌到95万元,您可以按95万元的市价买入,加上2万元的费用,总支出97万元,比当初花100万元买更合算    因此,期权是指期权合约的买方具有在未来某一特定日期或未来一段时间内,以约定的价格向期权合约的卖方购买或出售约定数量的特定标的物的权利买方拥有的是权利而不是义务,他可以履行或不履行合约所赋予的权利    在上例中,您拥有的是“购买”房产的权利,这就是看涨期权如果您在支付了2万元后,允许您在3个月后以100万元“卖出”房产,这样的权利则是看跌期权    在金融市场中,以外汇汇率为标的资产的期权合约成为外汇期权合约与上述例子相似,价值100万元的房产,类似外汇期权中的标的汇率;约定房产购买价格为100万元,在外汇期权中称为执行价格;为获取购买的权利所付的2万元,在外汇期权中称为期权费;支付2万元后拥有的按约定价格购买房产的权利,在外汇期权中称为看涨期权;购买的权利能在3个月后行使,在外汇期权中称为到期日。

    1982年,美国费城股票交易所(PHLX)成交了第一笔的外汇期权合约从那以后,伴随着金融衍生品交易的不断成长,期权交易也进入了一个爆炸性的增长阶段美国期货业协会的统计数据表明,1973年期权交易创始之初,其年成交量还不足1亿张,2005年已扩大发展为59.38亿张外汇期权权的基本本概念★期权期期权是指指期权合合约的买买方具有有在未来来某一特特定日期期或未来来一段时时间内,以以约定的的价格向向期权合合约的卖卖方购买买或出售售约定数数量的特特定标的的物的权权利买买方拥有有的是权权利而不不是义务务,他可可以履行行或不履履行合约约所赋予予的权利利 ★期权费费期权的的买方为为了获得得这种权权利,必必须向期期权的卖卖方支付付一定的的费用,所所支付的的费用称称为期权权费,又又称为期期权的权权利金,也也叫期权权的价格格 ★执行价价格在期期权合约约中,约约定的买买卖标的的资产的的价格称称为“执执行价格格”,又又称“敲敲定价格格”或“履履约价格格” ★标的资资产期权权合约中中所约定定的特定定标的物物称为期期权的“标标的资产产”,又又称“基基础资产产”,在在外汇期期权中可可以称为为“标的的货币” ★到期日日期权的的买方所所拥有的的买卖标标的资产产的权利利是有一一定的时时间限制制的,这这种权利利只在规规定的时时期内(或或规定的的日期)有有效,其其中期权权到期的的日子称称为到期期日或期期满日。

期期权买卖卖日至期期权到期期日的时时间为期期权的有有效期限限 ★欧式期期权是指指期权持持有人仅仅在期权权到期日日才有权权行使其其交易权权利 ★美式期期权是指指期权持持有人在在期权到到期日以以前任何何一个时时点上都都有权行行使其交交易权利利 ★看涨期期权指赋赋予合约约的买方方在未来来某一特特定时期期以交易易双方约约定的价价格买入入标的资资产的权权利 ★看跌期期权赋予予合约的的买方在在未来某某一特定定时期以以交易双双方约定定的价格格卖出标标的资产产的权利利 ★对冲比比率δ指指即期汇汇率每变变动一个个基本点点,外汇汇期权价价格变动动的幅度度反映映外汇期期权价格格对即期期汇率变变动的敏敏感度 ★ 波动动性是一一个衡量量标的资资产价值值变动幅幅度与速速度的指指标,更更是对标标的资产产价格未未来变化化不确定定性程度度的度量量标准标标的资产产价格波波动性越越大,标标的资产产价格出出现异常常高(低低)的可可能性越越大,期期权持有有人获利利的可能能性也越越大,期期权的价价格一般般也就越越高 ★场内期期权市场场与场外外期权市市场根据据交易市市场的不不同,外外汇期权权分为交交易所场场内市场场(Thhe EExchhangge-TTradded Marrkett)与场场外市场场(Thhe OOverr-thhe-CCounnterr Maarkeet)两两类。

场场内期权权交易是是指在交交易所内内成交的的期权交交易这这种期权权交易的的期权合合同都是是标准化化的,所所有合同同要素都都是由交交易所制制定;只只有交易易所会员员才有权权成交,非非会员不不得直接接参与场外期权交易是指在交易所外成交的期权交易交易由买卖双方自行决定金额、交易期间、价格等合同内容,只要买卖双方同意即可场外期权交易的主要优点是合同名义本金额大小及条件灵活,可依客户特殊需要而订定(tailored-made)外汇期权权的投资资风险    由于外外汇期权权投资具具有的高高杠杆特特性,投投资者只只需支付付较少的的期权金金,就可可以获得得与较多多资金投投资于现现货市场场相同的的收益,但但投资期期权损失失最大时时,会亏亏蚀为购购买期权权合约支支付的全全部期权权费举举例而言言,投资资者买入入看跌欧欧元、行行使价为为1.228922以及到到期日为为20006年77月311日的期期权合约约,如到到期日欧欧元美元元汇率低低于1..28992,投投资者所所持有的的以1..28992汇率率买入美美元的权权利将变变得没有有任何价价值,而而投资者者亦损失失所付期期权费    因此投投资者在在投资期期权产品品前,应应充分考考虑其损损失的可可能性和和自己的的风险承承受能力力,并在在对市场场进行认认真研究究后,才才进行投投资。

什么决定定外汇期期权的价价格?★期权价价格的构构成    期权价价格即期期权费,是是指外汇汇期权买买方支付付给卖方方的费用用一般般来说,外外汇期权权价格主主要分为为内在价价值与时时间价值值两部分分    内在价价值是指指外汇期期权的执执行价格格与标的的货币远远期汇率率的差额额,按照照内在价价值的大大小可将将期权分分为价内内期权(IIn tthe Monney)、平平价期权权(Att thhe MMoneey)和和价外期期权(OOut of thee Mooneyy),其其中“内内在价值值>0”的期期权称为为价内期期权,“内内在价值值=0”的期期权为平平价期权权,“内内在价值值<0”的期期权为价价外期权权    时间价价值则为为期权费费高于期期权内在在价值的的部分,其其实质是是在期权权合约的的有效期期内,期期权内在在价值的的波动给给予其持持有者带带来的预预期价值值,一般般来说,期期权剩余余有效期期越长,时时间价值值越大随随着距到到期日时时间的减减少,时时间价值值也不断断降低,直直到到期期日时减减少为零零★期权定定价模型型    外汇期期权的定定价模型型是由GGarmman 和 KKohllhaggen(119833)基于于Blaack--Schholees的期期权定价价模型所所发展出出来的。

假假设S表表示标的的货币即即期汇率率,X表表示标的的汇率的的执行价价格,rrf表示示外国的的无风险险利率,rrd表示示本国的的无风险险利率,tt表示距距离到期期日的所所剩天数数, SSt表示示标的资资产的到到期价格格, 表表示标的的资产的的波动率率,C((S,tt,X))代表标标的货币币即期汇汇率为SS,执行行价格为为X,距距离到期期日时间间为t的的看涨外外汇期权权价格,其其定价模模型如下下:    同理,假假设 代代表标的的货币即即期汇率率为S,执执行价格格为X,距距离到期期日时间间为t的的看跌外外汇期权权价格,其其定价模模型如下下:★影响因因素从外外汇期权权的定价价模型可可以看到到,影响响期权价价格的主主要因素素有:-- 期权权的执行行价格与与市场即即期汇率率 - 到期时时间(距距到期日日之间的的天数)- 预期汇率波动率大小 - 货币对利率差各因素对期权价格的影响原理方向如下:即期汇率 S+-即期汇率上升,看涨期权的内在价值上升,期权金越大;而看跌期权的内在价值下跌,期权金变小执行价格 X-+看涨期权,执行价格越高,买方的盈利可能性越小,期权价格越低看跌期权,执行价格越高,买方的盈利可能性越大,期权价格越高。

到期时间 T++到期时间的增加将同时增大外汇期权的时间价值,因此期权的价格也随之增加汇率波动率σ++汇率的波动性越大,期权持有人获利的可能性越大,期权出售者承担的风险就越大,期权价格越高;反之,汇率的波动性越小,期权价格越低货币对利率差+-外汇期权合约中规定的卖出货币,其利率越高,期权持有者在执行期权合约前因持有该货币可获得更多的利息收入,期权价格也就越高外汇期权合约中规定的买入货币,其利率越高,期权持有者在执行期权合约前因放弃该货币较高的利息收入,期权价格也就越低注:“++”指期期权价格格与影响响因素之之间成正正向变动动关系,“--”指期期权价格格与影响响因素之之间成反反向变动动关系这这里需要要注意的的是,期期权价格格与影响响期权价价格的因因素之间间并不是是成比例例的唯唯一确定定的,仅仅仅是影影响的方方向期权价格格的敏感感度分析析    从外汇汇期权价价格的影影响因素素可以发发现,外外汇期权权的价格格受包括括标的汇汇率的即即期价格格、到期期日的远远近、标标的汇率率波动率率大小以以及利率率水平等等多个因因素的影影响但但是我们们也同时时发现,期期权价格格的变化化与影响响因素的的变化之之间并不不是成比比例的,那那么具体体的影响响力度与与程度是是多少,如如何确定定呢?下下面表格格简单介介绍每个个期权技技术指标标的价值值公式与与变动特特点:技术指标价值公式变动特点Delta(δ)即期汇率变动1个基本点,期权价格的变动幅度Gamma(γ)即期汇率变动1个基本点,外汇期权的Delta值的变动幅度Vega(ν)标的货币波动性变动1%,期权价格的变动幅度Theta(θ)每一天时间的消逝所损耗的期权价值Rho(ρ)无风险利率变化1%,期权价格的变动幅度★标的货货币即期期汇率变变化的影影响―――Dellta(δδ)与GGammma(γγ)    Dellta(δδ)     DDeltta反映映期权费费(P)变变化对相相关货币币即期汇汇率(SS)变化化的敏感感性,数数值上即即期汇率率变动11个基本本点,期期权价格格的变动动幅度。

定定义公式式如下::        换句话话说, 是衡量量外汇期期权对相相关即期期汇率变变动所面面临风险险程度的的指标,因因此非常常重要 的取值值范围在在-1到到+1之之间,它它与期权权内在价价值的关关系如下下表:δ值价内期权平价期权价外期权看涨期权0 < δ < +0.5δ = +0.5+0.5 < δ < 1看跌期权-0.5 < δ < 0δ = -0.5-1< δ < -0.5    举例而而言,某某投资者者考虑买买入执行行价格为为1.228000,面值值为1000欧元元的欧元元美元看看涨期权权合约现现在市场场欧元美美元汇率率为1..28000,该该外汇期期权的 值为++0.55这就就是说,如如果市场场欧元美美元汇率率涨至11.29900---上涨涨0.001美元元,那么么该期权权价格将将上涨++0.55×0..01××1000=0..5美元元    价外程程度很深深的外汇汇期权 很小,接接近于00这就就是说市市场即期期汇率的的变动对对期权价价格的影影响很小小,或者者说期权权价格几几乎不受受市场汇汇率变化化的影响响相反反,价内内程度很很深的外外汇期权权 很大大,接近近于±11。

也就就是说,任任何即期期汇率的的变动将将导致期期权价格格差不多多同等幅幅度的变变动,这这导致投投资者所所面临的的风险与与持有等等额标的的资产的的风险一一模一样样如下下图:    需要注注意的是是,外汇汇期权的的Dellta并并不是一一个静态态概念,它它将随着着到期时时限、即即期汇率率水平以以及期权权价格水水平的不不同而随随时发生生变化这这就意味味着,只只有在即即期汇率率发生微微小变化化时,DDeltta预测测的结果果才是有有效的    Dellta的的妙用―――Deeltaa 套期期保值(DDeltta HHedggingg)    Dellta反反映持有有期权相相对于标标的资产产价格变变化的敏敏感性也也就是说说,要达达到套期期保值的的目的―――投资资组合在在市场价价格波动动时总体体价值保保持不变变,投资资组合的的Dellta必必须为零零(这就就是套期期保值策策略中最最普遍的的“Deeltaa 中性性”的概概念)    假设投投资者现现拥有110万欧欧元,为为使欧元元在美元元汇率波波动时保保持价值值不变,投投资者买买入20000手手面值为为1000欧元的的看跌期期权,对对美元的的现价和和执行价价格均为为1.225。

由由于该看看跌平价价期权的的Dellta为为-0..5,也也就是说说当投资资者的现现货欧元元下跌至至1.224,损损失10000美美金时,该该看跌期期权价值值将上升升20000×1100××(-00.5)××(-00.011)=110000美元,投投资组合合总体价价值不变变    Gammma(γγ)    Gammma,指指外汇期期权的DDeltta值变变动幅度度与即期期外汇市市场价格格变化幅幅度的关关系定定义公式式如下::        如一个个期权GGammma为00.1,意意味着市市场汇率率变化11个基本本点,其其δ也将将变化00.1个个基本点点对外外汇期权权的买方方而言,GGammma始终终大于零零,也就就是说,在在其它因因素不变变时,其其Dellta值值都将随随即期汇汇率的上上涨而增增加;相相反,对对外汇期期权产品品的卖方方而言,GGammma值则则始终小小于零当当期权处处于平价价状态附附近时,GGammma值相相达到最最大值,即即期权的的Dellta对对即期汇汇率的变变化比较较敏感;;当期权权处于较较深的价价内或者者价外时时,Gaammaa值接近近于零,即即期权的的Dellta对对即期汇汇率的变变化不敏敏感。

GGammma的变变动特点点如下图图:★标的汇汇率波动动性的影影响―――Vegga(νν)    Vegga,指指期权费费(P)变变化与标标的汇率率波动性性(Voolattiliity)变变化的敏敏感性定定义公式式如下::        对于外外汇期权权的买方方而言,VVegaa值始终终大于零零,说明明标的汇汇率波动动性的增增加将提提高外汇汇期权的的价值;;相反,对对于外汇汇期权的的卖方而而言,其其Vegga值始始终为负负同样样,当外外汇期权权处于平平价状态态时,VVegaa值最大大;当期期权处于于较深的的价内或或者价外外时,VVegaa值接近近于零★到期时时间的影影响―――Theeta(θθ)    Theeta,指指期权费费(P)对对时间(tt)变化化的敏感感性,具具体体现现为在其其它因素素不变的的情况下下,每一一天时间间的消逝逝所损耗耗的期权权价值定定义公式式如下::           对于外外汇期权权的买方方来说,TThetta值总总是负的的也就就是说,随随着时间间的推移移,外汇汇期权距距到期日日越来越越近,期期权的价价格将随随时间价价值将不不断减少少而变小小,我们们称之为为时间价价值的损损耗;并并且愈接接近到期期日,TThetta值的的绝对值值越大,时时间价值值的衰减减速度越越快。

除除了与期期权到期期时间有有非常直直接的关关系外,外外汇期权权的Thhetaa值与期期权的波波动性、内内在价值值的状态态也有着着十分密密切的关关系:外外汇期权权的波动动性越大大,Thhetaa值越大大;平价价外汇期期权的TThetta值大大于价内内与价外外期权状状态下的的Theeta值值★利率水水平的影影响―――Rhoo(ρ))    Rhoo是指期期权价格格对无风风险利率率变化的的敏感程程度,定定义公式式如下::         一般般来说,外外汇期权权买方的的Rhoo是正的的,随着着无风险险利率的的增大,执执行价格格会下降降,期权权价值则则会增加加在其其它因素素不变的的前提下下,距离离到期日日的时间间越长,外外汇期权权的Rhho就越越大    相对于于影响期期权价值值的其它它因素来来说,期期权价值值对无风风险利率率变化的的敏感程程度比较较小因因此,在在市场的的实际操操作中,经经常会忽忽略无风风险利率率变化对对期权价价格带来来的影响响★外汇期期权与期期货· 买卖双方方的权利利义务不不同外汇汇期权交交易中,期期权买方方只有以以合约规规定的价价格是否否买入或或卖出期期货合约约的权利利,但是是没有一一定买入入或卖出出的义务务;而外外汇期货货交易中中,买卖卖双方具具有合约约规定的的对等的的权利和和义务。

· 费用支付付形式不不同外汇汇期货交交易中,买买卖双方方以交纳纳交易保保证金的的形式投投资期货货合约但但在外汇汇期权交交易中,买买方支付付期权费费,但不不交纳保保证金卖卖方收到到期权费费,但要要交纳保保证金 · 买卖双方方的盈亏亏结构不不同期货货交易中中,随着着期货价价格的变变化,买买卖双方方都面临临着无限限的盈与与亏期期权交易易中,买买方潜在在盈利是是不确定定的,但但亏损却却是有限限的,最最大风险险是确定定的;相相反,卖卖方的收收益是有有限的,潜潜在的亏亏损却是是不确定定的★外汇期期权与个个人外汇汇远期“保保证金”交交易    外汇期期权与个个人远期期“保证证金”交交易除了了在产品品投资灵灵活性、费费用支付付形式等等方面有有所区别别以外,两两者在投投资者损损益的结结算时间间、合约约到期清清算方式式上亦有有所不同同:· 投资者损损益的结结算时间间外汇期期权投资资者如在在期权到到期前对对持有期期权进行行平仓,所所得收益益或亏损损将即时时结算并并入兑现现而远远期外汇汇买卖的的每笔交交易都有有明确的的资金清清算交割割日,并并且根据据远期交交易的规规则,即即使客户户进行了了对冲交交易,投投资所获获得的盈盈利将要要在交割割日以后后才能真真正兑现现,但如如果交易易亏损,亏亏损金额额将会从从对冲交交易日起起冻结,到到交割日日才真正正扣除。

· 合约到期期清算方方式不同同我行的的个人外外汇期权权业务采采取“差差额清算算”模式式自动为为客户提提供到期期清算,投投资者无无需提供供交易本本金但但个人远远期外汇汇业务的的每笔交交易都要要求投资资者提供供本金进进行全额额清算,增增大投资资者的资资金成本本基本交易易技巧作为国际际市场成成熟的理理财产品品,外汇汇期权能能为不同同类型,不不同资产产组合的的投资者者提供良良好的投投资或避避险工具具一般来说说,外汇汇期权的的投资策策略主要要分为以以下几类类: - 若投投资者预预期某一一货币有有升值的的潜力时时,可买买入该货货币的看看涨期权权,称之之为买进进看涨期期权策略略;同样样投资者者也可以以卖出已已持有的的看跌期期权;- 若投投资者预预期某一一货币有有贬值的的潜力时时,可买买入该货货币的看看跌期权权,称之之为买进进看跌期期权策略略;同样样投资者者也可以以卖出已已持有的的看涨期期权;- 在投投资的同同时,外外汇期权权同时也也是一种种有效的的风险管管理工具具如投投资者持持有美元元,为控控制未来来美元汇汇率大幅幅下跌的的风险,投投资者可可以进行行买入看看跌期权权策略,以以少量的的期权金金获取在在到期日日以预设设价格卖卖出美元元的权利利,锁定定损失;;- 同样样,投资资者也能能通过外外汇期权权产品在在锁定目目前资产产组合已已得利润润的同时时,继续续享有未未来资产产大幅增增值的机机会。

如如投资者者在EUUR/UUSD==1.225411时买入入欧元,在在汇率上上升到11.27752时时,由于于未来汇汇率变动动方向充充满较大大不确定定性,投投资者可可选择在在外汇实实盘交易易中以11.27752价价位卖出出欧元,但但同时以以少量期期权金买买入执行行价格为为1.228922的美元元看涨期期权,在在实现收收益的同同时继续续享有如如美元上上升带来来的机会会除了上述述的基本本投资策策略外,投投资外汇汇期权还还有许多多其它策策略,如如买权看看多/看看空价差差,卖权权看空//看多价价差,蝶蝶式买权权/卖权权价差等等但由由于这些些策略的的实施都都涉及到到卖空外外汇期权权,而卖卖空外汇汇期权,首首先在目目前的国国内投资资环境中中是不允允许的;;其次是是卖空期期权,理理论上投投资者承承受的风风险是无无限大的的,在目目前无法法完整评评估个人人信用的的前提下下,个人人卖空外外汇期权权也是不不可能的的因此此,目前前国内期期权的投投资还是是以上述述的基本本投资技技巧为主主。

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