etf期权交易策略一一合成股票多头一、 账户信息国信证券 佛山南海大道证券营业部投资者姓名：周桂冰衍生品账号:260008000211二、 合成股票多头策略理论分析1. 定义：合成股票多头策略是指利用期权复制股票收益的一种交易 策略，通过这一策略投资者可以获得与股票相同的收益情况，但 合成股票策略的成本更低2. 构建方法：卖出一份行权价距当前股价较为接近的认沽期权，再 买入一份具有相同到期日、相同行权价的认购期权3. 何时使用该策略：投资者强烈看涨，或资金不足想博取杠杆收益4・到期收益图▲损益股价交割日股票价格＞构建成本=认购期权权利金-认沽期权权利金＞潜在最大亏损：行权价+构建成本＞潜在最大盈利：没有上限＞盈亏平衡点：标的股价=行权价+构建成本5.期权合约的选择1） 行权价、期限：当市场价格完全合理时，相同期限、相同行权价 的认购、认沽期权的时间价值、隐含波动率均相当，此时期权合 约的选择理论上可以是任何相同行权价的期权组合实际交易中， 考虑到虚值期权可行权风险较大，实值期权成本较高，故本文择 中选择平值期权组合为合成股票多头策略，并选择覆盖预期交易 时段的近月合约操作；2） 时间价值：因为策略中包含权利仓和义务仓，时间价值可以进行 对冲，故不作重点考虑；3） 隐含波动率：可作为入场时机参考；三、模拟案例1. 案例背景及策略使用目的作为一名资深的投资者，我属于风险偏好型，期权交易特性（T+0 交易和风险可控的高倍杠杆交易）对我有很大的吸引力，经过长时间 的简单操作，我开始进入策略模拟阶段，对不同的行情使用不同的策 略，在风险可控的前提下尽可能增大收益。
以下是我近期所做的合成 股票多头策略7月初，经过长期的研究，我非常看好50ETF,预计短期将有不小 涨幅，准备做多头获利，但最近流动资金比较紧张，故希望利用期权 杠杆的特性博取较大收益（当然也可能承担较大风险）初想直接买 入平值认购期权，但考虑到距离本月行权日不足10个交易日，时间 价值正迅速下跌，所以为了对冲时间价值，降低成本，于是再卖出平 值认沽期权获取权利金，最终形成合成股票多头策略2. 开仓——策略构建2014年7月14日开盘，50ETF股价为1.499元/股，当月期权合 约只剩8个交易日到期，合约单位为10000股，此时以0.0264元/ 股的价格买入50张“50ETF购7月1500”,同时以0.0152元/股的价 格卖出50张“50ETF沽7月1500”，构建合成股票多头策略"日委托当日成交可撤委托预埋-条件单止為止损7报单编号 合约 买卖开平挂单状态报单愉格报单星未成交成交量详细状态报单时间011001959190000247买开仓全部成交0. 026450050已成09:29:08011001959090000252卖开仓全部成交0. 015250050已成09:28:593.策略成本和效果预测1）手续费及保证金设置a） 期权交易手续费 8元/张b） ETF交易手续费：成交金额x 0.3%;c） 认沽期权义务仓开仓初始保证金=min｛前结算价+max[15%*合约标的前收盘价-认沽期权虚值，7%*行权价]，行权价｝*合约单位；d） 本文不考虑维持保证金2）交易成本买入认购期权成本二权利金+手续费= 0.0264 x 10000 x 50 + 50 x 8 = 13600 元卖出认沽期权成本二保证金-权利金+手续费= min{0.0236+max[15%*1.498-0, 7%*1.5],1.5} x 10000 x50-0.0152 x 10000 x 50+50 x 8 = 116950 元总成本=买入认购期权成本+卖出认沽期权成本=130550元3）到期收益图图中可以看出，到期收益曲线基本符合预期，但值得注意的是盈亏平衡点比预计的1.499元/股要偏高，根据下表分析主要原因在于“50ETF购7月1500”合约被相对高估，“50ETF沽7月1500”合约 被相对正常或低估。
期权合约历史波动率隐含波动率50ETF 购 7 月 15000.1060.38350ETF 沽 7 月 15000.1060.1564. 行情变化假设及应对措施考虑到ETF波幅较小，手续费相对较高，所以应尽力避免到期行 权交易，且认沽期权在虚值的情况下无需平仓，节省交易费用，同时 达到预期止损位必须及时止损离场简单分为如下两种情况：a) 50ETF上涨，认购期权到期日盈利平仓，认沽期权持有到期b) 50ETF下跌，超出止损位平仓所有头寸离场；5. 策略最后效果1) 平仓止盈2014年7月18日，50ETF价格为1.521元/股，当月合约交割期 权仅剩3个交易日，此时合成股票多头策略已出现可观盈利，同时担 心IPO冲击利空，所以决定提前平仓止盈勺日委托当日成交可撤委托预埋-条件单止廟止揭7报单编号合约买卖开平挂单状态报单价格报单星未成交成交星详细状态报单时间011001971590000252买平仓全部成交0. 006321021已成13:21:52011001971390000247卖平仓全部成交0. 024650050已成13:19:33011001971290000252买平仓已撤金单0. 0055502129部成已撤13:18:512) 平仓总收益：买入认购期权收益二卖出权利金-买入权利金-手续费= ( 0.0246 - 0.0264 )x 50 x 10000 - 50 x 8 x 2 =-1700 元 卖出认沽期权收益=卖出权利金-买入权利金-手续费=[0.0152*50—(0.0063 x 21+0.0055 x 29)] x 10000 - 50 x 8 x 2 =3882 元平仓总收益二卖出认沽期权收益+买入认购期权收益二2182元 策略总收益率二平仓总收益/总成本二2182/130550 = 1.67%3） 与购买标的ETF收益对比ETF总收益=（期末价格-初始价格）x 50 x 10000 -手续费=[（1.521 - 1.499 ） - （1.521+1.499） x 0.3%] x 50 x 10000=6470 元ETF总收益率二ETF总收益/ETF成本二0.86%实际杠杆倍数二策略总收益率/ETF总收益率二1.94建议添加采 用策略与直接使用ETF的图形对比更直观。
4） 实际收益分析值得注意的是，同样数量的ETF与合成股票多头策略收益不相等, 且此处杠杆倍数偏低，违背了理论分析其主要原因在于建立合成股 票多头策略时，期权合约市场价格被反向估计，导致策略成本增大, 盈亏平衡点随之增大，盈利随之减少四、小结期权策略之合成股票多头策略在此次操作中实现得比较成功，但 涉及最后收益略低于预期的事实仍然值得我们关注，拟得到以下几个 结论：1） 期权策略理论分析是期权策略交易的基础，应足够了解；2） 期权策略的实用性应具体问题具体分析；3） 隐含波动率（间接指价格）的高低应引起关注；4） 应结合交易手续费考虑实际交易盈亏。