宝洁-信孚银行带杠杆利率互换交易案例自1996年以来信孚银行就一直是宝洁公司的主银行之一在1985— —1993年一直担当宝洁公司债券发行的发行银行，并为宝洁公司提 供商业银行和投资银行咨询服务从1993-1994年宝洁公司与信孚银 行签订了一系列互换协议，这些协议有普通型互换又有复杂的杠杆互 换1993年10月，宝洁公司就与信孚银行商议，希望用一个新的互换协 议来代替目前将要到期的固定对浮动利率的利率互换协议在这个协 议中宝洁公司收取固定利率而支付市场商业票据利率，可以减少40 个基点的利息宝洁公司希望能获得相似的互换协议，并且能获得较 低的利率支付对此，信孚银行为宝洁公司提供了三种选择:一个是普通型互换， 两个是带有杠杆属性的互换经过商议和修改，宝洁公司选择了其中 一个杠杆互换即5/30年收益关联互换1993年11月2日，宝洁公司与信孚银行签署了这份5年期的互 换此互换为半年结算，名义本金为2亿元信孚同意向宝洁支付 5.3%的年利率，同时宝洁同意向信孚支付的利率为30填商业票据利 率的日平均利率减去75个基点再加上一个利差，利差在前6个月得 支付期设置为零以后9期按同一利差在6个月后，也就是1994年 5月4日设定，它被实质为等于当日5年期CMT利率和30年期国债 价格的一个函数利差=max{0,[98.5 5年期CMT利率-30年期国债价格]/100} 5.78%1994年由于美国的紧缩政策，造成了利率急剧上升。
到1994年5月 4日，也就是设定利率的日期，5年期CMT利率已经由5.02%上升到 6.71%，并且30年国债价格为86.843，收益率为7.35%若继续此交 易，宝洁公司的损失将超过1亿美元二）、宝洁和信孚的交易动机分析对于宝洁（1） 最小化利率风险，降低财务成本；（2） 在利率小幅上扬过程中，利差也会保持为零，且可以节约75bps；（3） 美国利率持续下跌，宝洁认为将来还会惯性下跌对于信孚：（1） 信孚银行是较早开始复杂衍生产品买卖的银行，在 1993年，该银行有31%的利润来源于衍生品交易；（2） 信孚作为金融机构有较好的产品设计能力和风险控 制能力，并能通过寻找其他对手方，将风险予以对 冲或者转嫁三）合约分析1. 合约内容起始日期：1993年11月2日期 限：5年支付方式：半年一付本 金：2亿美元利差计算：首个结算日不用支付利差，之后的四年半支付的利差数额固定，其数额按第一个结算日（1994年5月4日）的数据由公式（1）计算确定修订条款：在双方均同意的情况下，可对合约进行修订30天商业票据单日平均利率-75bp +利差宝洁美国信孚 银行 |5.30%2. 合约特点：（1） 浮动利率支付与商业票据利率相关联，而非与LIBOR相关联（2） 合约中使用的浮动利率为某段时间的平均利率，而非固定某一天的利 率（3） 根据合约，宝洁公司每期都可获得固定收益，即1亿X0.75%, 1994 年5月之后，每期都需支付一个固定金额，即1亿X锁定的利差（4） 利差的计算公式5,7吟100(1X『五宅期固定期限国债收益率、甘g.主*心 利差=MAXQ性—F一）仲年期g■格）-由利差计算公式可以知，该利差部分相当于一个嵌入式期权。
3. 利差支付分析（1） 嵌入式期权A. 30年期国债的看涨期权，执行价视5年期国债收益率而定5年期国债收益率越高，执行价越高，对期权的买方来说，期权 价值就越高B. 5年期国债的看跌期权，执行价视30年期国债的价格而定30年期国债价格越低，执行价越低，对期权的买方来说，期权 价值越高（2） 利差支付变化A. 起始日利差=-0.1703宝洁公司只需支付低于30日CP平均利率75bp的浮动利率，正常情况下， 30日国债平均利率比CP平均利率低25bp，因此，当利差支付为0是，宝洁公司 可以低于国债利率50bp的成本进行融资B. 首个结算日利差=0.2750宝洁公司在未来的9个支付期内，每期将支付的利率为30天CP的平均利率加上26.75%；（3）修改后的协议1994年1月，双方对合约的条款进行的修改修改内容如下：将利差的锁定日期延迟至1994年5月19日；支付的浮动利率由从CP下浮75bp改为下浮88bp，这样宝洁公司每次可少 支付$130,000，五年可减少支付的金额按照当时的利率进行折现后为112.9万美 元；结果：尽管浮动利率支付的下调为宝洁公司减少了支付，但是，利差锁定 日期的延后，为合约增加了更多的不确定性，因为5月17日将有一次联邦储备 委员会例会，会议上将会讨论是否加息，如果联邦储备委员会决定加息，则国债 收益率将会随之上升，将会给宝洁公司带来损失（事实上，美国联邦基金利率于 1994年5月22日上调0.25%）。
因此，合约修改的后果是，宝洁公司减少了现值为112.9万美元金额的支 付，同时美国信孚银行持有的“期权”更加值钱为了减少不确定性，宝洁公司经过协商，最终还是选择分三次提前锁定利 差支付1994年3月10日，锁定5000万美元的利差支付；3月14日锁定5000 万美元的利差支付；3月29日锁定1亿美元的利差支付照此计算，平均下来， 宝洁公司将面对的利率为30天CP平均利率上浮14.12%，经过计算，由于利差 变化给宝洁公司带来的损失按当时的利率折现后，金额约为1.06亿美元超过 本金的一半4. 收益损失分析年收益率上限：0.75% （修改后为0.88%）损失上限：在1994年5月4日锁定利差之前无法确定5. 产品结构分析：固定利率与浮动利率互换合约+以国债为标的的期权。