第九章第九章所有者权益变动表所有者权益变动表的原理与分析的原理与分析1引引 言言资料：资料：19861986年，微软以每股年，微软以每股2828美元美元初次上市，由初次上市，由于营收及获利成长实在太快，微软上市后股价于营收及获利成长实在太快，微软上市后股价一路大涨为避免每股股价过高，影响股票的一路大涨为避免每股股价过高，影响股票的流通性，自流通性，自19871987年到年到20062006年间，微软一共进行年间，微软一共进行了了7 7次次“1 1股变成股变成2 2股股”的股票分割，以及的股票分割，以及2 2次次“2 2股变成股变成3 3股股”的股票分割具体地说，如果你在的股票分割具体地说，如果你在微软初次上市时持有它微软初次上市时持有它1 1股的股票，那么到股的股票，那么到20062006年年底时，你这年年底时，你这1 1股会变成股会变成288股在这一段期股在这一段期间内，微软的市场价值大约成长了间内，微软的市场价值大约成长了658658倍倍2主要内容主要内容第一节第一节 所有者权益变动表的基本原理所有者权益变动表的基本原理第二节第二节 由所有者权益变动表分析竞争力由所有者权益变动表分析竞争力第三节第三节 股利决策对所有者权益变动影响的分析股利决策对所有者权益变动影响的分析第四节第四节 由融资顺序看企业前景由融资顺序看企业前景第五节第五节 股东权益报酬率分析股东权益报酬率分析3基本的会计等式基本的会计等式其中其中“t”指的是时间，代表会计等式在任何时指的是时间，代表会计等式在任何时间点间点“t”都会成立。
都会成立针对第针对第“t”期的股东权益，进一步表达如下：期的股东权益，进一步表达如下：股东权益股东权益t股东权益股东权益t-1净利净利t现金股利现金股利t 现金增资及股票认购活动现金增资及股票认购活动t买回公司股票买回公司股票t /其他调整项目其他调整项目t 资产资产 t负债负债 t股东权益股东权益 t 赚钱，股东权益增加；亏损，股赚钱，股东权益增加；亏损，股东权益减少利润表的结果会影响股东权益减少利润表的结果会影响股东权益变动表东权益变动表汇率变化引起的未实现损益，长汇率变化引起的未实现损益，长期股权投资未实现的跌价损益，固定期股权投资未实现的跌价损益，固定资产重估产生的未实现损益，不经过资产重估产生的未实现损益，不经过利润表，不影响利润表，但资产价值利润表，不影响利润表，但资产价值会增减，公积会增减，即：直接影响会增减，公积会增减，即：直接影响当期股东权益金额当期股东权益金额4股东权益变动表股东权益变动表Wal-Mart例例1：世界第一商家沃尔玛的股东权益变动表介绍世界第一商家沃尔玛的股东权益变动表介绍 相较于其他公司的财务报表，沃尔玛的股相较于其他公司的财务报表，沃尔玛的股东权益变动表相当简单。
沃尔玛的股东权益主东权益变动表相当简单沃尔玛的股东权益主要分成要分成普通股股本普通股股本、资本公积资本公积及及保留盈余保留盈余三大三大部分56普通股股东享有的权益普通股股东享有的权益一般而言，普通股的股东享有：一般而言，普通股的股东享有：（1）表决权表决权（出席股东会，选举公司董事、监事等）；（出席股东会，选举公司董事、监事等）；（2）盈余分配权盈余分配权（按持股比例参与现金股利的分发）；（按持股比例参与现金股利的分发）；（3）剩余财产分配权剩余财产分配权（在公司清算时，清偿完负债与相（在公司清算时，清偿完负债与相关法律费用后，公司剩余的财产为股东所享有）；关法律费用后，公司剩余的财产为股东所享有）；（4）优先认股权优先认股权（为避免股权被稀释，在公司发行新股（为避免股权被稀释，在公司发行新股时，可按照原来的持股比率，优先认购新发行的股时，可按照原来的持股比率，优先认购新发行的股份）沃尔玛股东权益变动表解析沃尔玛股东权益变动表解析7普通股股本普通股股本（common stock）common stock 指已流通在外的普通指已流通在外的普通股股权的票面价值沃股股权的票面价值沃尔玛的普通股每股票面尔玛的普通股每股票面值为值为0.1美元，美元，2006年流年流通在外的股数有通在外的股数有41.7亿股，亿股，因此沃尔玛的普通股股因此沃尔玛的普通股股本为本为4.17亿美元。
亿美元沃尔玛股东权益变动表解析沃尔玛股东权益变动表解析8资本公积资本公积（additional paid-in capital）additional paid-in capital 指投入资本中不属于股指投入资本中不属于股票面额的部分，或经由资本票面额的部分，或经由资本交易、货币贬值等非营业结交易、货币贬值等非营业结果所产生的权益资本公积果所产生的权益资本公积的内容中最常见的是股本溢的内容中最常见的是股本溢价（价（capital in excess of par value），就是当股权），就是当股权发行时所收取的股款超过面发行时所收取的股款超过面值的部分值的部分2006年，沃尔玛年，沃尔玛的溢价为的溢价为25.96亿美元沃尔玛股东权益变动表解析沃尔玛股东权益变动表解析9retained earnings 指公司过去累积的获利，指公司过去累积的获利，尚未以现金股利方式发还给尚未以现金股利方式发还给股东、仍然保留在公司的部股东、仍然保留在公司的部分2006年，沃尔玛的保留年，沃尔玛的保留盈余高达盈余高达491.05亿美元，占亿美元，占整个股东权益的整个股东权益的92左右这表明沃尔玛的资本形成主这表明沃尔玛的资本形成主要靠过去所累积的获利，而要靠过去所累积的获利，而不是向投资人持续募集资金不是向投资人持续募集资金的结果。
的结果保留盈余保留盈余（retained earnings）沃尔玛股东权益变动表解析沃尔玛股东权益变动表解析1006会计年度股东权益的变动原因会计年度股东权益的变动原因主要来自下列经济活动：主要来自下列经济活动：2005年年1月月31日余额：沃尔玛日余额：沃尔玛2005会计年度的会计年度的期末余额，同时也是期末余额，同时也是2006会计年度的期初余额（所会计年度的期初余额（所谓的谓的t-1期），该金额为期），该金额为493.96亿美元持续经营部门净利：持续经营部门净利：2006会计年度，沃尔玛由会计年度，沃尔玛由零售本业赚进了零售本业赚进了112.31亿美元，是引起当年股东权亿美元，是引起当年股东权益增加的最主要因素，这个数字也同时出现在利润益增加的最主要因素，这个数字也同时出现在利润表中沃尔玛股东权益变动表解析沃尔玛股东权益变动表解析11沃尔玛沃尔玛2006会计年度股东权益的变动原因会计年度股东权益的变动原因 现金股利现金股利：沃尔玛的现金流量充沛，决定配：沃尔玛的现金流量充沛，决定配发每股发每股0.6美元的现金股利，总金额达到美元的现金股利，总金额达到25.11亿亿美元购买公司股票购买公司股票：沃尔玛投资活动所需的现金，：沃尔玛投资活动所需的现金，远低于经营活动所创造的现金流入，在资金无法远低于经营活动所创造的现金流入，在资金无法完全消化的情况下，沃尔玛决定按照股东持股比完全消化的情况下，沃尔玛决定按照股东持股比例，向股东们购回公司股票。
这是另一种以现金例，向股东们购回公司股票这是另一种以现金回馈股东的方式，在回馈股东的方式，在2006年总金额高达年总金额高达35.8亿美亿美元沃尔玛股东权益变动表解析沃尔玛股东权益变动表解析12沃尔玛沃尔玛2006会计年度股东权益的变动原因会计年度股东权益的变动原因 股票选择权股票选择权：2006会计年度，沃尔玛并没会计年度，沃尔玛并没有进行现金增资（事实上，自沃尔玛上市后，有进行现金增资（事实上，自沃尔玛上市后，没再向股东伸手拿过一毛钱），造成沃尔玛流没再向股东伸手拿过一毛钱），造成沃尔玛流通在外股数增加的原因，是高阶经理人执行股通在外股数增加的原因，是高阶经理人执行股票选择权，以当初制定的执行价格（低于目前票选择权，以当初制定的执行价格（低于目前市场价格）认购公司新发行的股票市场价格）认购公司新发行的股票500万股，万股，金额约金额约2.76亿美元沃尔玛股东权益变动表解析沃尔玛股东权益变动表解析13沃尔玛沃尔玛2006会计年度股东权益的变动原因会计年度股东权益的变动原因 外汇转换调整及其他外汇转换调整及其他：关于沃尔玛在美国境外：关于沃尔玛在美国境外的子公司的资产及负债，由于以会计年度终止日的的子公司的资产及负债，由于以会计年度终止日的汇率转换成美元，因而产生了未实现利益或损失，汇率转换成美元，因而产生了未实现利益或损失，该金额约为损失该金额约为损失16.41亿美元。
亿美元2006年年1月月31日股东权益余额日股东权益余额：经过以上各种：经过以上各种经济活动的调整，沃尔玛经济活动的调整，沃尔玛2006会计年度股东权益会计年度股东权益的余额为的余额为531.71亿美元，较期初金额增长了亿美元，较期初金额增长了7.64沃尔玛股东权益变动表解析沃尔玛股东权益变动表解析14股东权益变动表股东权益变动表国美电器国美电器例例2：国美电器在国美电器在2006年宣布与上海主要年宣布与上海主要家电零售商永乐电器合并，以扩大集团的家电零售商永乐电器合并，以扩大集团的地位并稳固市场，未来国美电器能不能借地位并稳固市场，未来国美电器能不能借此增加企业竞争力呢？此增加企业竞争力呢？15股东权益变动表股东权益变动表国美电器国美电器 国美国美2004年在香港证券交易所上市，其财务年在香港证券交易所上市，其财务报表是根据国际会计准则委员会颁布的报表是根据国际会计准则委员会颁布的国际会国际会计报告准则计报告准则编制的下表是国美电器下表是国美电器2005年的股东权益变动表，年的股东权益变动表，它原本的会计年度截止日是它原本的会计年度截止日是3月月31日，在日，在2004年由年由于经营的协调和为财务汇报便利，决定改为于经营的协调和为财务汇报便利，决定改为12月月31日。
另外国美电器的财务报表原本以港币列示，日另外国美电器的财务报表原本以港币列示，在在2005年改为以人民币列示，看国美电器这两个年改为以人民币列示，看国美电器这两个年度的财务报表时，要注意这些不同的地方年度的财务报表时，要注意这些不同的地方16 国美电器股东权益变动表国美电器股东权益变动表普通股普通股股本股本资本公资本公积积股本股本溢价溢价法定储备法定储备未分配未分配盈余盈余其他其他调整项调整项总额总额20042004年年1212月月3131日余额日余额174 099174 099763 055763 055132 829132 82967 13967 139233 839233 8391 370 9561 370 956本期净利本期净利777 199777 199777 199777 199现金股利（每现金股利（每股股7.17.1分）分）-115 267-115 267-115 267-115 267提取法定储备提取法定储备-83 838-83 838-外汇转换外汇转换调整及其他调整及其他83 83883 838-161 594-161 594-161 594-161 59420062006年年1 1月月3131日日余额余额4 1654 165763 050763 050216 667216 667645 233645 23372 24572 2451 871 2941 871 294单位：千元人民币单位：千元人民币17净利润与所有者权益变动额之关系净利润与所有者权益变动额之关系 净利润净利润 直接计入所有者权益的利得直接计入所有者权益的利得 直接计入所有者权益的损失直接计入所有者权益的损失 会计政策和会计差错更正的累积影响会计政策和会计差错更正的累积影响 股东投入资本股东投入资本 向股东分配利润向股东分配利润 提取盈余公积提取盈余公积 本期所有者权益变动额本期所有者权益变动额例：例：P154，7-1181.直接计入所有者权益的利得与损失直接计入所有者权益的利得与损失 指不应计入当期损益、会导致所有者权益指不应计入当期损益、会导致所有者权益发生增减变动的、与所有者投入资本或者向所发生增减变动的、与所有者投入资本或者向所有者分配利润无关的利得或者损失。
有者分配利润无关的利得或者损失包括：包括：u第一，可供出售金融资产公允价值变动净额；第一，可供出售金融资产公允价值变动净额；u第二，权益法下被投资单位其他所有者权益变动的第二，权益法下被投资单位其他所有者权益变动的影响；影响；u第三，计入所有者权益项目相关的所得税影响；第三，计入所有者权益项目相关的所得税影响；u第四，其他（如汇率变动的影响）第四，其他（如汇率变动的影响）192.会计政策变更的分析会计政策变更的分析 按变更后的政策对以前各期追溯计算；按变更后的政策对以前各期追溯计算；会计政策变更的累积影响数会在附注里会计政策变更的累积影响数会在附注里予以披露，但常常被忽视，所有者权益变动予以披露，但常常被忽视，所有者权益变动表里单独列出来可以提醒投资者注意公司有表里单独列出来可以提醒投资者注意公司有无粉饰报表的用心！无粉饰报表的用心！203.前期差错更正的分析前期差错更正的分析会计差错发生的原因归纳为三类：会计差错发生的原因归纳为三类：会计政策使用上的差错会计政策使用上的差错会计估计上的差错会计估计上的差错其他差错其他差错本期发现与以前期间相关的重大会计差错时：本期发现与以前期间相关的重大会计差错时：如影响损益，应按其对损益的影响数调整发现如影响损益，应按其对损益的影响数调整发现当期的期初留存收益，报表其他相关项目的期初数当期的期初留存收益，报表其他相关项目的期初数也应一并调整；也应一并调整；如不影响损益，调整报表相关项目的期初数。
如不影响损益，调整报表相关项目的期初数21保留盈余与股东权益比率保留盈余与股东权益比率该比率较高，表明公司账面的财富大多是由该比率较高，表明公司账面的财富大多是由过去获利所累积；过去获利所累积；若股本与溢价占股东权益的比率较高，则表若股本与溢价占股东权益的比率较高，则表明公司可能不断地通过现金增资，向股东取明公司可能不断地通过现金增资，向股东取得资金；得资金；现金增资在资本市场中乃属于现金增资在资本市场中乃属于“负面负面”消消息！息！22沃尔玛和沃尔玛和Kmart的保留盈余的保留盈余/股东权益股东权益注：注：Kmart2003年的数字为年的数字为911%，但不具经济意义，但不具经济意义23分析结论分析结论 沃尔玛的保留盈余占股东权益的百分比，约沃尔玛的保留盈余占股东权益的百分比，约在在83至至94之间；自之间；自1990年代初期以来，年代初期以来，Kmart的该比率由的该比率由80左右持续下降，远低于沃左右持续下降，远低于沃尔玛因此，保留盈余与股东权益的比率，可相尔玛因此，保留盈余与股东权益的比率，可相对地透露企业的竞争力对地透露企业的竞争力值得注意的是，值得注意的是，2003年因年因Kmart承认了巨额承认了巨额亏损，保留盈余及股东权益双双变成负数，所以亏损，保留盈余及股东权益双双变成负数，所以该比率当年的计算没有任何经济意义。
该比率当年的计算没有任何经济意义24市场价值显示长期竞争力市场价值显示长期竞争力 对投资人而言，他们最在乎的是对投资人而言，他们最在乎的是股价变化股价变化带来的资本利益带来的资本利益，而不是财务报表上股东权益，而不是财务报表上股东权益（账面净值）的变化短期内，公司市场价值（账面净值）的变化短期内，公司市场价值（每股股价（每股股价流通在外的股票数目）的变化可流通在外的股票数目）的变化可能脱离基本面因素，但长期来看，市场价值是能脱离基本面因素，但长期来看，市场价值是外界对公司竞争力相当公允的看法外界对公司竞争力相当公允的看法25Wal-Mart&Kmart 的市场价值的市场价值 单位：亿美元单位：亿美元26分分 析析 1990年代后期，沃尔玛的市场价值突飞猛进，由年代后期，沃尔玛的市场价值突飞猛进，由不不到到500亿亿美元暴涨至美元暴涨至2002年的年的2670亿美元亿美元有这样的表有这样的表现，部分原因是来自于投资效益的展现，部分原因则是现，部分原因是来自于投资效益的展现，部分原因则是股市整体的乐观气氛随后因美国景气衰弱、股市不振，股市整体的乐观气氛随后因美国景气衰弱、股市不振，沃尔玛的市场价值跌到沃尔玛的市场价值跌到21002200亿美元。
自亿美元自2006年以年以来美国股市表现优异，但沃尔玛成长速度明显减缓，因来美国股市表现优异，但沃尔玛成长速度明显减缓，因此虽然它的营收及获利远超过此虽然它的营收及获利远超过2002年水平，但市场价值年水平，但市场价值却下跌至却下跌至1920亿亿美元左右对沃尔玛投资的最佳时间是美元左右对沃尔玛投资的最佳时间是在在1990年代初期，因为此时财报数字优异但市场尚未初年代初期，因为此时财报数字优异但市场尚未初步反应其经营绩效而当步反应其经营绩效而当2000年以后，投资这个众所皆年以后，投资这个众所皆知的绩优股反而没什么利润可赚知的绩优股反而没什么利润可赚27分分 析析 反观反观Kmart的市场价值一直停滞不前，的市场价值一直停滞不前，最高最高不超过不超过99亿亿美元，尤其美元，尤其2002年更因为财务危机，年更因为财务危机，市值下跌至市值下跌至34亿亿美元Kmart在在2004年与美国年与美国Sears零售集团合并，成为美国第三大零售业者零售集团合并，成为美国第三大零售业者后，整体获利情况逐渐改善，获利的改善也反映后，整体获利情况逐渐改善，获利的改善也反映在股价上，我们可以看到在股价上，我们可以看到Kmart的市值从的市值从2004年年逐渐上升，以逐渐上升，以2006年年1月底的股价计算，市值已月底的股价计算，市值已超过超过197亿亿美元。
美元28市值市值/净值：显示未来成长空间净值：显示未来成长空间企业的市值与净值比（也就是市场价值除以股企业的市值与净值比（也就是市场价值除以股东权益）东权益）反映资本市场对公司未来成长空反映资本市场对公司未来成长空间的看法，也是衡量竞争力的指标之一间的看法，也是衡量竞争力的指标之一市值与净值比越高，代表公司通过未来营收获市值与净值比越高，代表公司通过未来营收获利成长所能创造的价值，比公司的清算价值利成长所能创造的价值，比公司的清算价值（资产减去负债）要（资产减去负债）要高高出许多29Wal-Mart&Kmart 的市值与净值比的市值与净值比30分分 析析 自自1995年以后，沃尔玛的市值与净值比几乎年以后，沃尔玛的市值与净值比几乎都在都在5倍以上，只有在这两年虽然获利仍然持续倍以上，只有在这两年虽然获利仍然持续增长，但因股价波动较大，市场价值下跌，市值增长，但因股价波动较大，市场价值下跌，市值与净值比也在与净值比也在2006年年1月时降至月时降至3.61倍相较之倍相较之下，同时期下，同时期Kmart的市值与净值比先前都是维持的市值与净值比先前都是维持在在1倍左右，显示市场对倍左右，显示市场对Kmart创造价值的能力创造价值的能力十分悲观，一直到这两年才逐渐开始上升。
十分悲观，一直到这两年才逐渐开始上升31现金股利显示财务体质现金股利显示财务体质 股价上升可以为股东创造财富，现金股利的股价上升可以为股东创造财富，现金股利的发放也是股东报酬的一个来源发放也是股东报酬的一个来源通常公司都有维持每股现金股利不下降的市通常公司都有维持每股现金股利不下降的市场压力，如果弃守这个场压力，如果弃守这个“稳健配股稳健配股”的原则，常的原则，常常被解读为目前财务实力的衰弱与企业竞争力的常被解读为目前财务实力的衰弱与企业竞争力的下降一般而言，具有高度竞争力的公司，经常是一般而言，具有高度竞争力的公司，经常是对业务积极而对财务保守因此，不稳定的股利对业务积极而对财务保守因此，不稳定的股利与净利比率，往往显示该公司体质不良，无法有与净利比率，往往显示该公司体质不良，无法有效、稳定地照顾它的股东效、稳定地照顾它的股东32沃尔玛与沃尔玛与Kmart的总现金股利的总现金股利单位：百万美元单位：百万美元33分分 析析 随着沃尔玛规模扩大及获利的增加，它所发随着沃尔玛规模扩大及获利的增加，它所发放的现金股利也持续地增加：放的现金股利也持续地增加：1990年，它的股利年，它的股利突破突破1亿美元；亿美元；2006年，现金股利已经高达年，现金股利已经高达25.11亿美元。
相对地，亿美元相对地，Kmart的现金股利在的现金股利在1995年达年达到顶点，共计分配到顶点，共计分配4.18亿美元随着亿美元随着Kmart在零售在零售市场竞争的节节败退，现金股利也随之缩水，自市场竞争的节节败退，现金股利也随之缩水，自1997年起完全停止配发年起完全停止配发34沃尔玛与沃尔玛与Kmart的每股现金股利的每股现金股利单位：美元单位：美元35分分 析析 以每股所配发的现金股利来看，以每股所配发的现金股利来看，1980年代到年代到1990年代中期，沃尔玛所配发的现金股利每股不年代中期，沃尔玛所配发的现金股利每股不到到0.1美元这代表沃尔玛将大部分的获利留在公美元这代表沃尔玛将大部分的获利留在公司，以便继续投资随着获利与现金流量的增加，司，以便继续投资随着获利与现金流量的增加，2005年沃尔玛每股配发年沃尔玛每股配发0.52美元的现金（美元的现金（2006年年已增加到每股已增加到每股0.6美元），呈现缓步上升、十分稳美元），呈现缓步上升、十分稳健的趋势相较之下，在健的趋势相较之下，在1990年以前，年以前，Kmart每股每股配发的现金股利都远超过沃尔玛，配发的现金股利都远超过沃尔玛，1995年时最高年时最高还曾每股配发还曾每股配发0.96美元。
不过随后，美元不过随后，Kmart每股现每股现金股利的分配却出现暴跌的现象金股利的分配却出现暴跌的现象36沃尔玛与沃尔玛与Kmart的股利的股利/净利净利单位：美元单位：美元37分分 析析 在在1980年代及年代及1990年代中期，沃尔玛该比年代中期，沃尔玛该比率在率在10左右，随后逐步增加到左右，随后逐步增加到2000年代的年代的17至至22，呈现长期平稳向上的趋势相对地，呈现长期平稳向上的趋势相对地，Kmart的净利自的净利自1980年代起呈现衰退与成长交年代起呈现衰退与成长交错的不稳定状况，因此它的股利与净利比也变错的不稳定状况，因此它的股利与净利比也变得起伏不定得起伏不定38派现对公司所有者权益影响派现对公司所有者权益影响 派现会导致公司现金流出，减少公司的资产和派现会导致公司现金流出，减少公司的资产和所有者权益规模，降低公司的财务弹性，影响所有所有者权益规模，降低公司的财务弹性，影响所有者权益内部结构，也影响整体的投资与筹资决策者权益内部结构，也影响整体的投资与筹资决策公公 司司资资 产产股利支付后股利支付后N股东得到股东得到N N元现金，但丧失元现金，但丧失了对公司资产了对公司资产N N元要求权。
元要求权股利支付前股利支付前N公公 司司资资 产产股东对公司股东对公司资产具有资产具有N N元的要求权元的要求权39送股对所有者权益的影响送股对所有者权益的影响 特殊的股利形式，不直接增加股东财富，不会导特殊的股利形式，不直接增加股东财富，不会导致企业资产的流出或负债的增加，不影响公司的资产、致企业资产的流出或负债的增加，不影响公司的资产、负债及所有者权益总额的变化，所影响的只是所有者负债及所有者权益总额的变化，所影响的只是所有者权益内部有关各项目及其结构的变化，即将未分配利权益内部有关各项目及其结构的变化，即将未分配利润转为股本（润转为股本（面值）或资本公积（超面值溢价）面值）或资本公积（超面值溢价）40 资产负债表资产负债表 金额单位：万元金额单位：万元发放股票股利前的资产负债表发放股票股利前的资产负债表 资产资产 1 000 资产总计资产总计 1 000 负债负债 300普通股普通股(1 000 000股，每股股，每股1元元)100资本公积资本公积 100留存收益留存收益 500 股东权益合计股东权益合计 700负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1 000发放股票股利后的资产负债表发放股票股利后的资产负债表资产资产 1 000 资产总计资产总计 1 000负债负债 300普通股普通股(1 100 000股，每股股，每股1元元)110资本公积资本公积 190留存收益留存收益 400 股东权益合计股东权益合计 700负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1 000 【例例】某公司发放某公司发放10%股票股利前后的资产负债表如下：股票股利前后的资产负债表如下：41 投资者股利支付前后的收益投资者股利支付前后的收益 金额单位：元金额单位：元随着股票总数的增加，随着股票总数的增加，股票的市场价格下跌。
股票的市场价格下跌发放前股票市场价格：每股发放前股票市场价格：每股1010元元项目项目发放前发放前发放后发放后每股收益（每股收益（EPS）持股比例持股比例持股收益（元）持股收益（元）2 00万万/1 00万股万股=210万股万股/1 00万股万股=10%10万股万股2=20万元万元2 00万万/1 10万股万股=1.81811万股万股/110万股万股=10%11万股万股1.818=20万元万元)(09.9%101101元股利支付率股票股利前市场价格股票股利后市场价格若某公司利润为若某公司利润为200万，某股东持股万，某股东持股10万股，公司发了万股，公司发了10%的股票股利的股票股利42股票分割对公司所有者权益影响股票分割对公司所有者权益影响 股票分割不属于股利分配，但与股票股利在效股票分割不属于股利分配，但与股票股利在效果上有一些相似之处，即股票分割也不直接增加股果上有一些相似之处，即股票分割也不直接增加股东的财富，不影响公司的资产、负债及所有者权益东的财富，不影响公司的资产、负债及所有者权益的金额变化与送股不同之处在于股票股利影响所的金额变化与送股不同之处在于股票股利影响所有者权益的有关各项目的结构发生变化，而有者权益的有关各项目的结构发生变化，而股票分股票分割则不会改变公司的所有者权益结构割则不会改变公司的所有者权益结构。
也会使也会使EPS和股价下跌和股价下跌43股票分割前股票分割前股票分割后股票分割后普通股普通股（1 000 000股，每股股，每股1元）元）100资本公积资本公积 100留存收益留存收益 500股东权益合计股东权益合计 700普通股普通股（2 000 000股，每股股，每股0.5元）元）100资本公积资本公积 100留存收益留存收益 500股东权益合计股东权益合计 700股票分割前后的股东权益股票分割前后的股东权益 金额金额 单位：万元单位：万元 44库存股对公司所有者权益的影响库存股对公司所有者权益的影响库存股库存股是指公司收回已发行的且尚未注销的是指公司收回已发行的且尚未注销的 股票库存股同时具备以下特点：是本公司已发行的股票；库存股同时具备以下特点：是本公司已发行的股票；收回后尚未注销可以再次出售收回后尚未注销可以再次出售l）库存股不是公司的一项资产，而是所有者权）库存股不是公司的一项资产，而是所有者权益的减项；益的减项；（2）库存股的变动不影响损益，只影响权益；）库存股的变动不影响损益，只影响权益；（3）库存股的权力受限）库存股的权力受限45资资 产产负债和股东权益负债和股东权益 A 股利分配前资产负债表股利分配前资产负债表 现金现金 150 000 其他资产其他资产 850 000 合计合计 1 000 000 流通在外普通股股数：流通在外普通股股数：100 000股股 每股市价每股市价=1 000 000/100 000=10负债负债 0股东权益股东权益 1 000 000合计合计 1 000 000 股票回购与现金股利股票回购与现金股利 金额单位：元金额单位：元 46资资 产产负债和股东权益负债和股东权益 B 发放现金股利后资产负债表发放现金股利后资产负债表（每股发放一元现金股利）（每股发放一元现金股利）现金现金 50 000其他资产其他资产 850 000合计合计 900 000流通在外普通股股数：流通在外普通股股数：100 000股股 每股市价每股市价=900 000/100 000=9 负债负债 0股东权益股东权益 900 000合计合计 900 000 C 股票回购后资产负债表股票回购后资产负债表（以每（以每10元的价格回购股票）元的价格回购股票）现金现金 50 000其他资产其他资产 850 000 合计合计 900 000流通在外普通股股数：流通在外普通股股数：90 000股股每股市价每股市价=900 000/90 000=10负债负债 0股东权益股东权益 900 000合计合计 900 00047由融资顺序看企业前景由融资顺序看企业前景 会计学与财务学的研究都显示，一般没有会计学与财务学的研究都显示，一般没有竞争力的企业才会不断通过融资活动（即筹竞争力的企业才会不断通过融资活动（即筹资活动）向股东筹资。
资活动）向股东筹资融资活动资金顺序：融资活动资金顺序：自有资金（自有资金（CFO）举债举债发行股票发行股票最优先最优先从来不曾使用从来不曾使用自用资金不自用资金不足时使用足时使用48“融资顺位理论融资顺位理论”（pecking order theory）该理论认为，公司经理人与投资人之间存在信息不对称该理论认为，公司经理人与投资人之间存在信息不对称的现象也就是说，比起投资人，公司经理人对公司未来的的现象也就是说，比起投资人，公司经理人对公司未来的发展与其真正的价值，拥有较多的信息发展与其真正的价值，拥有较多的信息当公司经理人认为公司股价被高估且有资金需求时，倾当公司经理人认为公司股价被高估且有资金需求时，倾向于对外采取权益融资（现金增资），而使财富由新股购买向于对外采取权益融资（现金增资），而使财富由新股购买者转移至公司原有股东由于理性的投资人了解这种情况，者转移至公司原有股东由于理性的投资人了解这种情况，在公司宣告发行新股时，将向下修正他们对该公司的评价，在公司宣告发行新股时，将向下修正他们对该公司的评价，使公司股价下跌信息不对称的幅度越大，发行新股所造成使公司股价下跌信息不对称的幅度越大，发行新股所造成的股价向下修正幅度也会越大。
可转换公司债因兼具普通股的股价向下修正幅度也会越大可转换公司债因兼具普通股的性质（通常可享有在股价上升过程中转换成股票的权利），的性质（通常可享有在股价上升过程中转换成股票的权利），当企业宣告发行可转换公司债时，股票市场也会出现负向的当企业宣告发行可转换公司债时，股票市场也会出现负向的反应49美国股市对企业融资活动的反应美国股市对企业融资活动的反应融资来源融资来源股价反应股价反应发行普通股发行普通股-3.14%发行可转换公司债发行可转换公司债-2.07%发行可转换特别股发行可转换特别股-1.44%发行私募债券发行私募债券-0.91%发行一般公司债发行一般公司债-0.26%发行特别股（其经济性质类似公司债）发行特别股（其经济性质类似公司债）-0.19%签订银行贷款协议签订银行贷款协议1.93%50股东权益报酬率（股东权益报酬率（ROE）u定义定义也叫净资产收益率净利除以期末股也叫净资产收益率净利除以期末股东权益或平均股东权益合理计算股东权益报东权益或平均股东权益合理计算股东权益报酬率应该要调整非经常性的会计项目（例如排酬率应该要调整非经常性的会计项目（例如排除当年处分资产利得的影响）除当年处分资产利得的影响）u本节主要介绍净资产收益率为核心的财务分析本节主要介绍净资产收益率为核心的财务分析51ROE是否越高越好是否越高越好?资料：科健集团有限公司（资料：科健集团有限公司（98年深圳上市）年深圳上市）05年的年的ROE为为293.4%，然而该公司，然而该公司20002004年的年的ROE分别为：分别为：-0.69%、-0.26%、1.83%、-0.91%、-87.8%，其，其ROE在在2005年暴年暴增，但股价却剧降，增，但股价却剧降，2003年年2005年股价分年股价分别为人民币别为人民币11.14元、元、8元、元、2.11元。
于元于2006年年上半年被检举财务报表有伪造之嫌上半年被检举财务报表有伪造之嫌因此，市场上因此，市场上ROE特别高或是变动异常剧特别高或是变动异常剧烈的公司，都应该要特别注意烈的公司，都应该要特别注意522000-2005年中国上市公司年中国上市公司&上柜公司上柜公司ROE总表现总表现ROE公司家数（样本公司家数（样本=6766）百分率百分率-10%3545.23%-10%-5%3204.73%-5%0220132.53%0 5%317846.97%5%10%3685.44%10%30%2433.59%30%80%821.21%80%200.30%53净资产收益率是财务价值分析的核心净资产收益率是财务价值分析的核心v 净资产收益率反映了企业权益投资的综净资产收益率反映了企业权益投资的综合盈利能力，可以在不同规模、不同业务合盈利能力，可以在不同规模、不同业务类型的企业比较投资价值类型的企业比较投资价值v 基于长期价值的公司成长能力取决于净基于长期价值的公司成长能力取决于净资产收益率的状况及变化趋势资产收益率的状况及变化趋势54净资产收益率总资产净利率业主权益乘数=1（1资产负债率）销售净利率总资产周转率净利润营业收入营业收入资产总额 总收入 总成本费用营业收入投资净收益公允价值变动净收益营业外收入营业成本营业税费期间费用资产减值损失营业外支出所得税流动资产非流动资产货币资金交易性金融资产应收账款预付账款存货其他流动资产可供出售金融资产持有至到期资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产开发支出其他非流动资产55谁是谁是ROE的高手的高手海内外企业实例分析海内外企业实例分析56沃尔玛与沃尔玛与Kmart的股东权益报酬率的股东权益报酬率57分析说明分析说明 在经济学投资报酬率递减的规律下，沃尔玛虽在经济学投资报酬率递减的规律下，沃尔玛虽无法维持无法维持20世纪世纪70及及80年代年代30%-40%的股东权益的股东权益报酬率，但是能长期维持报酬率，但是能长期维持20%以上的成绩，已是凤以上的成绩，已是凤毛麟角了。
毛麟角了相对沃尔玛的优异及稳定，相对沃尔玛的优异及稳定，Kmart的的ROE由由20世纪世纪80年代中期的年代中期的29%，一路下滑到，一路下滑到20世纪世纪90年代年代中期后的时正时负中期后的时正时负2001年后，年后，Kmart更是江河日更是江河日下，于下，于2002年破产重整，年破产重整，2003年年5月重整成功月重整成功58沃尔玛与沃尔玛与Kmart的净利率的净利率自自1990年以来，当沃尔玛把净利年以来，当沃尔玛把净利率稳定保持在率稳定保持在3%的低水平时，的低水平时，Kmart的净利率曲线全部低于沃尔的净利率曲线全部低于沃尔玛，在玛，在20世纪世纪90年代晚期更经常年代晚期更经常处在赤字边缘，毫无竞争力处在赤字边缘，毫无竞争力59沃尔玛与沃尔玛与Kmart的资产周转率的资产周转率 就总资产周转率而言，沃尔玛相当就总资产周转率而言，沃尔玛相当稳定地保持在稳定地保持在2.6左右（左右（1元资产创造元资产创造2.6元收入）元收入）Kmart的资产周转率自的资产周转率自1994年以来大多数都低于沃尔玛年以来大多数都低于沃尔玛2001年以年以后，由于后，由于Kmart较积极的处分闲置资产，较积极的处分闲置资产，因此资产周转率有提升的趋势。
因此资产周转率有提升的趋势60沃尔玛与沃尔玛与Kmart的财务杠杆比率的财务杠杆比率 1994年至年至2000年期间，沃尔玛与年期间，沃尔玛与Kmart的财务杠杆比率相差不大，负债内容却有很的财务杠杆比率相差不大，负债内容却有很大的差异沃尔玛以大的差异沃尔玛以流动负债流动负债为主，为主，2005年年流动负债占总负债的流动负债占总负债的61%，但，但Kmart则以则以长长期负债期负债为主（为主（2005年，期流动负债占总负债年，期流动负债占总负债约约45%），显示沃尔玛以其规模优势与管理），显示沃尔玛以其规模优势与管理效率，获得供货商的信赖，因此得以增加流效率，获得供货商的信赖，因此得以增加流动负债，递延货款现金的支付动负债，递延货款现金的支付。