公司估值的各种计算方法

公司估值的各种计算方法公司估值的各种计算方法1、可比公司法 首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据 为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率 作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E （市盈率，价格/利润）、P/S法（价格/销 售额）目前在国内的风险投资（VC）市场，P/E 法是比较常见的估值方法通常我们所说的上市 公司市盈率有两种：历史市盈率（Trailing P/E）—即当前市值/ 公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利 润）；预测市盈率（Forward P/E）—即当前市值/公司当前财务年度的利润（或未来12个月 实现的下一年度的预测利润的市盈率等于股票 现价和未来每股收益的预测值的比值，比如下年 的动态市盈率就是股票现价除以下一年度每股 收益预测值，后年的动态市盈率就是现价除以后 年每股收益的利润）□动态市盈率（PE）是指还没有真正Canadian Investment Review 的 GeorgeAthanassakos研究述对于大公司为主的NYSE的股票,买入低ForwardP/E的股票表现更好,而对于较多中小公司的NASDAQ股 票,买入低Trailing P/E的股票表现更好。

投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以他们用P/E 法估值就是:公司价值=预测市盈率x公司未来12个月利润公司未来12个月的利润可以通过公司的财 务预测进行估算，那么估值的最大问题在于如何 确定预测市盈率了一般说来，预测市盈率是历史市盈率的一个 折扣，比如说NASDAQ 某个行业的平均历史市 盈率是40 ,那预测市盈率大概是30左右，对 于同行业、同等规模的非上市公司，参考的预测 市盈率需要再打个折扣，15-20左右，对于同行 业且规模较小的初创企业，参考的预测市盈率需 要在再打个折扣，就成了 7-10 了这也就目前国内主流的外资 VC投资是对企 业估值的大致P/E倍数比如，如果某公司预 测融资后下一年度的利润是100万美元，公司 的估值大致就是700-1000万美元，如果投资 人投资200万美元，公司出让的股份大约是20 %-35 %对于有收入但是没有利润的公司，P/E就没有 意义，比如很多初创公司很多年也不能实现正的 预测利润，那么可以用P/S法来进行估值，大 致方法跟P/E法一样市销率(Price-to-sales,PS)PS =总市值除以主营业务收入或者 PS= 股价除以每股销售额。

市销率越低，说明该公 司股票目前的投资价值越大收入分析是评估企业经营前景至关重要的一 步没有销售，就不可能有收益这也是最近两 年在国际资本市场新兴起来的市场比率， 主要用 于创业板的企业或高科技企业在NASDAQ市 场上市的公司不要求有盈利业绩，因此无法用市 盈率对股票投资的价值或风险进行判断，而用该 指标进行评判同时，在国内证券市场运用这一 指标来选股可以剔除那些市盈率很低但主营又 没有核心竞争力而主要是依靠非经常性损益而 增加利润的股票（上市公司）因此该项指标既 有助于考察公司收益基础的稳定性和可靠性，又 能有效把握其收益的质量水平分母主营业务收入的形成是比较直接的， 避免 了净利润复杂、曲折的形成过程，可比性也大幅 提高（仅限于同一行业的公司）该项指标最适 用于一些毛利率比较稳定的行业，如公用事业、 商品零售业国外大多数价值导向型的基金经理 选择的范围都是“每股价格/每股收入1”之类 的股票若这一比例超过10时，认为风险过大 如今，标准普尔500这一比例的平均值为1.7 左右这一比率也随着行业的不同而不同， 软件 公司由于其利润率相对较高，他们这一比例为 10左右；而食品零售商则仅为0.5左右。

而目 前我国商品零售业类上市公司市销率约为 2.13，四川长虹约为2.82，新大陆约为5.74无论是风险投资没有上市的，还是已经上市 的，电商行业的平均PS值在1-1.5之间，亚马 逊在1.8，唯品会5，聚美优品6.6，京东如果 按仃 美元上市，PS值2.2左右，当当的市销 率是0.5对于增长型的互联网企业，目前使用P/GMV 模型为其估值分子是每股价格或者公司总估 值，关键看分母GMV，即平台交易总量(gross mercha ndise volume )用这个模型来看，Uber目前的估值远比滴滴打车高原因之一是 因为Uber有自己的车队和定价体系，在车辆需 求量高的时候(比如节假日或者大型活动后) 可 以充分利用社会闲散车和司机资源，且可以自动 定高价2、 可比交易法挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适 时期被投资、并购的公司，基于融资或并购交易 的定价依据作为参考，从中获取有用的财务或非 财务数据，求出一些相应的融资价格乘数，据此 评估目标公司比如A公司刚刚获得融资，B公司在业务领 域跟A公司相同，经营规模上（比如收入）比A 公司大一倍，那么投资人对B公司的估值应该是 A公司估值的一倍左右。

在比如分众传媒在分别 并购框架传媒和聚众传媒的时候，一方面以分众 的市场参数作为依据，另一方面，框架的估值也 可作为聚众估值的依据可比交易法不对市场价值进行分析，而只是 统计同类公司融资并购价格的平均溢价水平，再 用这个溢价水平计算出目标公司的价值3、 现金流折现现金流量贴现法的基本原理就是任何资产 的价值等于其未来全部现金流的现值之和由于 在投资型并购中收购方只是短期持有被收购企 业的股权，因此该种方法主要是对被收购企业的 股权价值进行评估企业股权价值是使用股权资 本成本对预期股权现金流量进行贴现后得到的 预期股权现金流量是扣除了企业各项费用、 本息 偿付和为保持预定现金流增长率所需的全部资 本支出后的现金流；股权资本成本是投资者投资 企业股权时所要求的必要投资回报率 在计算出 被收购企业的股权价值之后，将其与并购价格进 行比较，只有当被收购企业的股权价值大于并购 价格时，收购行为才是有益的此外，企业也可 以通过比较各种收购方案的现金流量贴现值的 大小来决定最优的并购方案这是一种较为成熟的估值方法，通过预测 公司未来自由现金流、资本成本，对公司未来自 由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的 现值。

计算公式如下：（其中，CFn:每年的预测 自由现金流；r:贴现率或资本成本）贴现率是处理预测风险的最有效的方法，因 为初创公司的预测现金流有很大的不确定性， 其 贴现率比成熟公司的贴现率要高得多寻求种子资金的初创公司的资本成本也许在50 %-100 %之间，早期的创业公司的资本成 本为40 % -60 %，晚期的创业公司的资本成本为 30 %-50 %对比起来，更加成熟的经营记录的 公司，资本成本为10 %-25 %之间这种方法比较适用于较为成熟、偏后期的私 有公司或上市公司，比如凯雷收购徐工集团就是 采用这种估值方法4、资产法资产法是假设一个谨慎的投资者不会支付超过与目标公司同样效用的资产的收购成本 比如中海油竞购尤尼科，根据其石油储量对公司进 行估值这个方法给出了最现实的数据，通常是以公 司发展所支出的资金为基础其不足之处在于假 定价值等同于使用的资金，投资者没有考虑与公 司运营相关的所有无形价值另外，资产法没有考虑到未来预测经济收益 的价值所以，资产法对公司估值，结果是最低 的5、战略型并购的的目标公司价值评估方法战略型并购是指并购方以各自核心竞争优 势为基础，通过优化资源配置的方式在适度的范 围内继续强化主营业务，产生一体化的协同效 应，创造大于各自独立价值之和的新增价值的并 购行为。

战略型并购以企业发展战略为基础，强 调为发展战略所确定的核心业务服务；并购企业 和目标企业通过并购后，往往能获得大于并购前 双方收益之和的经营效益，这部分新增的效益称 为协同效应因此在战略型并购的价值评估中就 不能仅仅采用对目标公司公司价值的单独评价 方法，而需进一步考虑协同效应所产生的价值增 值部分即兼并收购后目标公司的价值为:兼并收购后目标公司的价值=独立实体的价 值+协同效应的价值目标公司作为独立实体的价值可以根据投资 型战略下的价值评估方法进行衡量，而协同效应 的评估是判断并购是否可行与并购是否成功的 关键然而，协同效应的产生过程涉及到众多不 确定因素，如市场的反应、并购后的整合等等， 因此其价值很难进行具体预测，至今仍属于财务 研究领域的前沿课题本文将简单介绍一种常见 的方法 增量现金流量法：第一步，计算并购 所产生的增量现金流收益并购后两公司由于协 同效应而产生的总现金流往往超出了并购前两 公司各自独立经营所产生的现金流之和， 这一超 额的部分就称为并购所产生的增量现金流收益 第二步，在估计出寿命期内各年的净增量现金流 之后，就可以选取适当的折现率通过折现得到协 同效应所带来的现金流现值。

根据传统财务理论，战略型并购所产生的协同效 应主要表现为经营协同效应和财务协同效应，因 此，增量现金流量收益的主要来源有：1、经营协同效应所带来的增量现金流量 经 营协同效应是指企业通过并购后，由于经济的互 补性即规模经济以及范围经济的产生， 合并后的 企业可以提高其生产经营活动的效率具体表现 为： (1 )成本降低成本降低是最常见的一种协同价值，而成本降低主要来自规模经济的形 成首先，规模经济由于某些生产成本的不可分 性而产生，例如人员、设备、企业的一般管理费 用及经营费用等，当其平摊到较大单位的产出 时，单位产品的成本得到降低，可以相应提高企 业的利润率规模经济的另一个来源是由于生产 规模的扩大，使得劳动和管理的专业化水平大幅 度提高专业化既引起了由“学习效果”所产生 的劳动生产率的提高，又使专用设备与大型设备 的米用成为可能，从而有利于产品的标准化、系 列化、通用化的实现，降低成本，增强获利能力 由企业横向合并所产生的规模经济将降低企业 生产经营的成本，带来协同效应2 )收入增长收入增长是随着公司规模的 扩张而自然发生，例如，在并购之前，两家公司由于生产经营规模的限制都不能接到某种业务， 而伴随着并购的发生、规模的扩张，并购后的公 司具有了承接该项业务的能力。

此外，目标公司 的分销渠道也被用来推动并购方产品的销售，从 而促进并购企业的销售增长 2、财务协同效应所带来的增量现金流量财务协同效应是指并购给企业财务方面带来的 效益，这种效益的取得不是由于经营活动效率的 提高而引起的，而是由于税法、会计处理准则以 及证券交易等内生规定的作用而产生的一种纯 现金流量上的效益企业并购所产生的财务协同 效应主要来源于：（1）降低融资成本通过企业并购，可以扩 大企业的规模，产生共同担保作用一般情况下， 规模大的企业更容易进入资本市场，它们可以大 批量的发行股票或债券由于发行数量多，相对 而言，股票或债券的发行成本也随之降低此外, 企业并购后可以降低企业经营收益和现金流量的波动性，从而降低企业的财务风险，使企业以 较低的资本成本获得再融资2) 充分利用自由现金流量所带来的收益 当一个企业处于成熟阶段，往往存在超过了所有 投资项目资金要求的现金流量，从而形成大量的 自由现金流量通过并购可以实现企业自由现金 流量的充分利用如企业 A存在大量的自由现 金流量，正寻找投资机会；而另一家企业B有发 展前景，但因管理不善等原因致使现金流量不足如果A公司将B公司并购，则A公司多余 的自由现金流量可以注入 B公司，帮助B公司 发展壮大，达到自由现金流量的有效利用，为A 公司创造更多利润。

3) 合理避税产生的税收效应兼并收购的 一个主要动机是税收效应：其一，企业可以利用 税法规定的亏损弥补条款达到合理避税的目的 如果一家公司缺乏收入但有多余的税收减免权，而另一家公司销售收入很高但纳税很重，在这种 情况下，两家公司的合并将可分享税收收益 其 二，被并购公司的资产可以重新入帐以反映新的 市场价值，从而在今后的年份内，可以按更高折 旧额获得更高的税收节余6，市净率市净率=（P/BV ）即：每股市价（P）/每股净资产（Book Value）股票净值即：公司资本金、资本公积金、资 本公益金、法定公积金、任意公积金、未分配盈 余等项目的合计，它代表全体股东共同享有的权 益，也称净资产净资产的多少是由股份公司经 营状况决定的，股份公司的经营业绩越好，其资 产增值越快，股票净值就越高，因此股东所拥有 的权益也越多估值通过市净率定价法估值时，首先，应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产；其 次，根据二级市场的平均市净率、发行人的行业 情况（同类行业公司股票的市净率）、发行人的 经营状况及其净资产收益等拟订估值市净率；最 后，依据估值市净率与每股净资产的乘积决定估 值适用范围市净率特别在评估高风险企业，企业资产大 量为实物资产的企业时受到重视。

P/GMV 的中位数0.65 :未上市互联网企业流行的估值方式 P/GMV（估值/平台交易量）（2016-01-15 16:57:01）依据彭博在12月份的报道，Uber正计划在新一轮融资中筹集最多 21亿美元资金，此轮融资中Uber的估值将达625亿美元按照目前未上市互联网企业流行的估值方式 P/GMV（估值/平台交易量）来算，Uber P/GMV 高达5.78，这一数字远远高过 P/GMV 的中位数0.65对比新美大投前的 P/GMV 为0.5，竞争对手滴滴为 2.3，Uber的估值过高在去年8月份，中信信诚资产管理公司投资 Uber的《卓盈六号专项资产管理计划》中被曝光，虎嗅分析认为Uber估值过高从此次福布斯披露的最新数据来看， Uber的P/GMV 值有增无减在2015年上半年，Uber交易额（GMV）为36.3亿美元，其中，第一季度交易额为 15亿美元，第二 季度增长至21.3亿美元，环比增长 40%左右2014年全年交易额为29.3亿美元，Uber用半年时间就 超过了 2014年全年交易额若 Uber能够保持该增速，那么 2015年总交易额或达到108亿美元刨除与司机的分成， Uber在2014年净收入4.953亿美元，到2015年上半年净收入增长至 6.632亿美元。

依据去年年中曝光的数据， Uber预计2015年全年净收入19.77亿美元融资30亿美元后，为什么“新美大”依然很 危险（2）亿欧01月20日12:12新美大是大众点评网与美团网战略合作后的名称 2015年10月8日两者联合发布声明，宣布达成战略合作，共同成立 新美大”新美大对外融资时，以 P/S和P/GMV两种模型预测未来的市值，得出了夸张的数据，是典型的放卫星考虑到行业属性、对标公司、市场格局等因素，等到 2018年上市时，新美大（CIP ）的市值在300亿美元左右更为理性在上一篇文章 里面，我从新美大（CIP ）披露的一些数据谈了自己的看法本文继续探讨，新美 大（CIP ）以150亿美元的估值融资，其对投资方说的高回报故事为何难以兑现斗）合井化人民币2013A2014A2015E201SE2017F2018E2019EGMV248676U&183.7,49812t717Ifl.SWSales152£6513228?56092018®*―L H2h 143LH3lt 1131, 143估 ffl/GMV—■0.620.290l 150. 09CL 06■■17.58& 663屈2.04L24EBrTOA77)(23.94)(103. -12)(91. 95)(63, 56)链01199.82吕利12.22；48.386196.9401.4净利他77)(23.91)j[Jn.:忙；(98. 20)(69. 29)36. e143注：雕挺际佔值的为00亿美金.捲將汇6, 35 k人氓币/羌朮靳并城人就币抛开理念和定性的分析，新美大（ CIP ）吸引潜在投资方的故事是：未来新美大（ CIP ）的估值或市值还有非常大的增长空间，可以让投资人高价退岀。

新美大（ CIP ）对标了阿里、京东、聚美等公司，用了市销率（ P/S）和P/GMV两种估值模型阿里巴巴8L712010.9・21理14780*46亚马逊675343165*796 工 543」3谷歌7485145.231,547.17京东29.994103NAL640*65百度20L8697.538.06734腾讯153.21.43 万47.6100J1聚美优品82112,039.11.200.92中位数39.1=Z170.65平均19119340*68runci：•（1）除了裤讯的计敏货币是港币外.丸伦公国的计届货币均为艾兀（2）市盈翠和市销車薯照tunft据（3JGMV5R用 如戢摒P/S估值：P/S指用市销率（总市值 /营收额），新美大（ CIP ）选取了阿里、亚马逊、谷歌、京东、百度、腾讯、聚美优品这些上市公司，得出的 P/S中位数为7.仃，新美大（CIP ）预计2016年、20仃年、2018年其营收额分别是： 132亿元、287亿元、560亿元以7x算，新美大（CIP ）未来三年（2016-2018年）对应的市值（估值）分别是 145亿美元、317亿美元、618亿美元P/GMV估值：P/GMV是总市值/销售额，新美大（CIP ）为平台模式，按销售额提取佣金算作营收，阿里、京东、聚美优品的 P/GMV分别为0.4、0.6、0.9，新美大（CIP ）预计在2016年、20仃年、2018年的 GMV 分别是：3983亿元、7498亿元、12747亿元，按照0.65x算，未来三年（2016-2018 年）的市值（估值）分别为 408亿美元、768亿美元、1305亿美元。

P/Sffiffi 5xP/S 104 226 ⑷ 袒（亿黄元）7xP/S9xP/Si4C187317 6181,014407 7941304商品需欝总额预期（百万美兀）62,726U8t084 200,733296*2190.45xP/GMV282531 9031333P/GMV 怙值“（亿奧元）0,65xP/GMV408768 1,3051,925O.85xP/GMV5331.004 1,7062318P/GMVtt 值P/S怙值根据阿里和京东H询的P/GMV.保守牯 计假设CIP的P/GNTV为0&儿S2017年、 2018年*和2019年年底公司怙值为768 亿笑元.1305亿茨元和1925亿棗元，投 资的IRR分别为106,5%. 93.53*和80&花同行业的P/S中位数为7.17x.我们假 设CIP的P/S为h,在20】？年、2018年和 2019年年底公司倍值将分别达到3门亿 美元.618亿灵元和10M亿笑心投 资IRR分别32.65饥 50,83Xft54,08Xtt无论哪种估值方法，新美大（ CIP ）目前按照150亿美元的投前估值，都能给投资人非常不错的回报当然，新美大（ CIP ）更希望以 GMV作为故事。

考虑到新美大（CIP ）拆VIE结构的复杂性，其赴美 IPO的可能性更大，我们依然引进美国投资者容易理解的 Groupon （团购）、Yelp （点评）、 Grubhub （外卖）做参考，同时把美国投资者 最熟悉的亚马逊加上，四家的 P/S和P/GMV 为：Groupon :预计 2015年营收为 30亿美元，GMV 为60亿美元左右按照 2015年12月31日Groupon的市值19亿美元算，对应的 P/S值为0.63 ;对应的 P/GMV 值为0.31Yelp :预计2015年营收为 5.5亿美元，按照 2015年12月31日Groupon的市值21亿美元算， 对应的P/S值为3.82Grubhub :预计2015年营收为 3.6亿美元，GMV 为23.5亿美元左右按照 2015年12月31日Grubhub的市值 20亿美元算，对应的 P/S值为5.55;对应的 P/GMV 值为0.85Amazon :预计 2015年营收约为 1060亿美元，GMV 为2000亿美元左右按照 2015年12月31日Amazon的市值3100亿美元算，对应的 P/S值约为3;对应的 P/GMV 值为1.55。

如果以Groupon对标，新美大（CIP ）将在市值或估值上难以解释，如何消除资本市场把新美大（CIP ）定位为团购的印象十分重要；当然，客观来讲，新美大（ CIP ）各方面强 Groupon太多以新兴的外卖 020公司Grubhub作为对标相对客观，按照 Grubhub的P/S值5.55算，新美大（CIP ）在2016-2018年对应的估值为： 115亿美元、251亿美元、490亿美元新美大（CIP ）和亚马逊的自营模式不同，但如果更严格一点，按照亚马逊的 P/2值3计算，新美大（CIP ）在2016-20佃 年对应的估值为： 62亿美元、136亿美元、265亿美元选什么企业作为对标、以哪种方式（ P/S还是P/GMV ）作为方式，对新美大（ CIP ）的市值或估值会产生非常大影响另外，新美大（ CIP ）的营收和 GMV是否能达到预期，能否保持行业领先地位，这也是重要的影响因素最后， 020行业的特性和新美大（ CIP ）自身的特点也是重要的参考指标以P/S还是 P/GMV ？如果是赴美上市，以 P/S作为估值将更被认可，靠 GMV （无法核实）的故事将难以说通如果是资本市场欠佳，是否能高速增长的同时实现盈利更为重要。

阿里上市后，披露的 GMV足够大，但没能增添多少故事，阿里的 GMV是亚马逊的 2倍还多，但市值依然比不过亚马逊（云计算的潜力获得市场认可）以哪家上市公司做为对标？新美大（CIP ）的模式更像淘宝天猫的平台型，但实际的运营又像京东一样是重模式资本市场 给予了阿里的 P/S倍数高，是因为阿里模式轻毛利高净利润高，新美大（ CIP ）的员工规模和阿里相当，GMV却相差甚远以 P/S对标时，新美大（CIP ）处于阿里和京东的中位数，但应该更偏向于京东的P/S倍数如果资本市场把新美大（ CIP ）和Groupon、Yelp、Grubhub对标起来考虑，新美大（ CIP ）的市值或估值只会更低O2O的行业属性？实物电商规模化优势和集中化程度明显， O2O天然更分散和难以标准化 从O2O的品类角度看，目前餐饮、夕卜卖、电影、酒店这几个容易被互联网化的领域已经相对成熟，可以做到闭环交易其 它重的品类如教育、婚庆、家装、房产等，都还处在半交易化阶段，进入爆发的速度比实物商品更 慢阿里可以做到中国网购交易的 75%以上，京东可以做到 10%以上，是由行业特性决定的新美大（CIP ）目前所宣称的 80%市场占有率既没有坚实根据、也难以真正维持。

新美大（ CIP ）举例认为2019年时5万亿的餐饮市场，将有 20%的网络渗透率，这显然过于乐观如果把通过网络平台买单也算进去还可能实现，但这样的方式只能算作网络支付，不是网络购物的概念营收和GMV能否达到预期？基于行业的认知，可以判断岀新美大（ CIP ）对于增速的预期过于乐观实际上，新美大（ CIP ）融资时预计 2015年的交易额是 1848亿元，而美团昨天的官方新闻稿里透露的数据是 1700亿元至于2016年到2018年的目标 3983亿、7498亿、12747亿元，都过于理想化此前，新美大（ CIP ）王兴的目标是 2020年时达到1万亿的规模，但为了融资显然在交易额上放了卫星市场能否在 2017年形成终局？目前看，作为领先者的新美大 （CIP ）正在被百度和阿里追赶， 而美团大众点评的整合尚未完成如前篇文章里面所说，在产生高交易额的外卖、电影、酒店服务领域新美大（ CIP ）还面临激烈竞争除了百度和阿里， 58赶集也是强大的对手，新美大（ CIP ）把020大战升了级，但不太可能在2017年成为绝对的领先者只要新美大（CIP ）无法绝对领先，届时其不可避免地还要面对合并主动性合并包括新美大（CIP ）合并达达和其旗下的派乐趣，被动的合并是和百度合并。

综上可以推测，新美大（ CIP ）理想的估值模型： 1）P/S模型，以7x算，2016年、2017年、2018年新美大（CIP ）对应的市值（估值）分别是 145亿美元、317亿美元、618亿美元；2） P/GMV 模型，以 0.65X算，2016年、2017年、2018年市值（估值）分别为 768亿美元、1305亿美元、1925 亿美元第一种估值模型受各方面因素影响，即便保持高速增长，等到 2018年上市时，新美大（ CIP ）的市值在300亿美元左右更为理性而第二种估算模型，是典型的放卫星、吹牛不上税当然，新美大（CIP ）承诺了此次融资岀让的是 B类优先股，做岀的承诺是：假若美团点评最终再度被合并或者被收购， B类优先股持有者有权以 120%的原购买价格获得退出；假若 IP0融资价格低于 B类优先股购买价格的 120%，则有权补足增发股票保障投资者获得 20%收益很显然，如果不岀大意外，美团的这个承诺应该可以达成预告：下一篇文章，将分析新美大（ CIP ）的内部外部挑战本文作者陶博，亿欧网专栏作者；转载请注明作者姓名和 来源：亿欧网。